设计计算芯片
全球逻辑芯片销售
2,995.47亿美元同比 +38.8%WSTS Logic产品类，覆盖AI及非AI逻辑；不是纯AI处理器，也不是只计设计公司增加值
查看细分规模、增速及来源 →AI算力专题 · 逐环节投资主线AI算力产业链
AI算力产业链
投资主线
AI算力要经过设计、制造、系统交付和持续运营，才能变成客户实际使用的服务。每一环都有不同客户、产品和利润来源；读产业链时，同时追问能否交付、能否收款、投入能否收回。
资料截止 2026-09-244 条投资主线10 个环节 · 45 个产业参与者
45家公司均有业务评分和财务核验；原16家正式决定保持冻结，另29家展示本轮财务补审、候选资格与尚缺证据。
9分｜全球很难替代
在指定业务中，全球只有极少数可替代供应商，客户切换或重新认证代价高，已有量产、收入和优势证据；不要求绝对垄断。
6分｜已经大规模供货
已经规模供货，有持续收入和实际客户；行业增长能够传到财报，但同类产品或服务的替代路径更充分。
3分｜已经有真实收入
产品已经卖出去并产生收入，不是概念公司；但全球份额较小，对利润的影响有限，只适合继续跟踪。
仅保留9 / 6 / 3分档。分数针对具体业务：9分表示具体业务全球很难替代，并不要求绝对垄断；6分表示规模供货但替代路径更充分。研究材料没填齐，不能直接当成降分理由。
市场与增长
四个环节，各看自己的规模和增速
每张卡选一个主要子市场作尺度；完整细分表放在对应主线中。都是收入或支出统计，不是企业市值，也不是各环节的增加值。
制造与封装
全球前十大晶圆代工收入
约1,695亿美元同比 +26.3%TrendForce前十大代工收入，包含先进与成熟工艺；不含全体代工，且不是纯AI
查看细分规模、增速及来源 →组成可用服务器
全球服务器销售
4,535.31亿美元同比 +78.2%IDC全部服务器市场，含AI及非AI；2026年7月更新版年度统计
查看细分规模、增速及来源 →提供算力服务
全球IaaS服务支出
2,221.7亿美元同比 +25.3%Gartner 2026年8月版全球IaaS支出；不含全部PaaS/SaaS，也不等于纯AI租赁
查看细分规模、增速及来源 →环节内部拆分
不硬凑全链100元，在每个环节里拆清楚
芯片被装进服务器，服务器再提供云服务，上下游会重复计价。下面每幅图有自己的分母；横向比较结构，不能把不同图相加。
电子设计工具、IP与服务
2026自然年第1季度 · 机构统计估计 · 分母 57.48亿美元
在这个市场的每100元中：
分母与计算方式
每项金额 ÷ 同期同口径市场总额 × 100。四舍五入可能有尾差。这是销售或支出构成，不是企业利润分配，也不是整条产业链的成本拆分。
SEMI/ESDA报告企业收入，含CAE、IC设计验证、PCB/MCM、SIP和服务；季度不可乘四当实际全年
depth_market_eda半导体制造设备销售展望
2026年 · 机构预测 · 分母 1,659亿美元
在这个市场的每100元中：
分母与计算方式
每项金额 ÷ 同期同口径市场总额 × 100。四舍五入可能有尾差。这是销售或支出构成，不是企业利润分配，也不是整条产业链的成本拆分。
SEMI 2026年7月OEM预测；晶圆制造、测试与封装设备
depth_market_semi_forecast全球半导体材料收入
2025年 · 机构统计估计 · 分母 732亿美元
在这个市场的每100元中：
分母与计算方式
每项金额 ÷ 同期同口径市场总额 × 100。四舍五入可能有尾差。这是销售或支出构成，不是企业利润分配，也不是整条产业链的成本拆分。
SEMI全球半导体材料，含晶圆制造及封装材料，覆盖AI和非AI应用
completion_market_materials_semi全球服务器销售
2025年 · 机构统计估计 · 分母 4,535.31亿美元
在这个市场的每100元中：
分母与计算方式
每项金额 ÷ 同期同口径市场总额 × 100。四舍五入可能有尾差。这是销售或支出构成，不是企业利润分配，也不是整条产业链的成本拆分。
IDC全部服务器市场，含AI及非AI；2026年7月更新版年度统计
depth_market_server全球以太网交换机销售
2025年 · 机构统计估计 · 分母 551亿美元
在这个市场的每100元中：
分母与计算方式
每项金额 ÷ 同期同口径市场总额 × 100。四舍五入可能有尾差。这是销售或支出构成，不是企业利润分配，也不是整条产业链的成本拆分。
IDC数据中心及非数据中心以太网交换机，不含整个NIC/DPU/InfiniBand市场
depth_market_switch全球IaaS服务支出
2025年 · 机构统计估计 · 分母 2,221.7亿美元
在这个市场的每100元中：
分母与计算方式
每项金额 ÷ 同期同口径市场总额 × 100。四舍五入可能有尾差。这是销售或支出构成，不是企业利润分配，也不是整条产业链的成本拆分。
Gartner 2026年8月版全球IaaS支出；不含全部PaaS/SaaS，也不等于纯AI租赁
depth_market_iaas全球IaaS服务支出展望
2026年 · 机构预测 · 分母 2,873.47亿美元
在这个市场的每100元中：
分母与计算方式
每项金额 ÷ 同期同口径市场总额 × 100。四舍五入可能有尾差。这是销售或支出构成，不是企业利润分配，也不是整条产业链的成本拆分。
Gartner 2026年8月预测，与2025统计为同一表；AI优化IaaS为内部细分
depth_market_iaas产业总线
从设计芯片，到把算力卖给客户
点击主线，查看具体环节、公司和已兑现的财务证据。
砖红 · 9分全球很难替代绿色是6分规模供货，纸色是3分真实收入。每张卡写明评分的具体业务和依据，9分不代表没有竞品，也不代表当前股价便宜。
逐站展开
这一站做什么，谁有优势，投资看什么
同一家公司在每个参与环节都有独立评分、业务范围和理由；财务长证据集中展示一次。某环节9分不代表其他环节也是9分。
设计计算芯片
谁来完成计算，怎样把设计变成能生产的芯片？
GPU与定制芯片承担大量计算，CPU安排任务和数据；设计工具、可复用的电路设计和软件让这些芯片能制造、能运行。看产品性能，也看客户迁移成本和真实交付。
这一环节有多大，哪些部分长得快
2025逻辑芯片约2995亿美元，同比增长38.8%；设计工具/IP另看2026Q1的57.48亿美元。
| 细分市场 | 规模 / 产值口径 | 同比增速 | 统计范围与依据 |
|---|---|---|---|
| 全球逻辑芯片销售 | 2,995.47亿美元2025年 · 已实现 | +38.8%同比上年同一自然年度 | WSTS Logic产品类，覆盖AI及非AI逻辑；不是纯AI处理器，也不是只计设计公司增加值 |
| 全球Micro类芯片销售 | 848.67亿美元2025年 · 已实现 | +7.9%同比上年同一自然年度 | WSTS Micro类；与Logic为同表互斥类目，但Micro不等于纯服务器CPU |
| 全球逻辑芯片销售展望 | 4,113.71亿美元2026年 · 机构预测 | +37.3%同比上年同一自然年度 | WSTS 2026-06-02预测；与2025修订基数同口径 |
| 电子设计工具、IP与服务 | 57.48亿美元2026自然年第1季度 · 机构统计估计 | +12.7%同比上年同一自然季度 | SEMI/ESDA报告企业收入，含CAE、IC设计验证、PCB/MCM、SIP和服务；季度不可乘四当实际全年 |
| AI处理器销售下限（初步估计） | 超过2,000亿美元2025年 · 机构统计估计 | 原文未披露同比原始公开材料未披露可用同口径同比 | Gartner 2026年1月初步估计AI processors超过200bn；非精确值，含边缘AI定义，不能当纯数据中心GPU市场 |
主卡代表逻辑产品销售，不是设计环节总增加值。EDA五子项同分母可拆，逻辑、IP收费不相加。
画好芯片设计图：工具与电路设计
EDA是设计、检查芯片的软件；IP是可重复使用并授权给客户的电路设计，例如CPU核心、内存接口。它们帮助客户检查电路是否能按工艺要求制造，以及多个芯片连在一起后能否工作。
客户是芯片设计公司和相关开发团队，购买设计软件许可、订阅和电路设计授权；部分IP还随采用它的芯片出货收取版税。
工具进入客户流程、通过工艺认证后，更换成本可能较高。收入能否留下利润，还要看续约、版税兑现、研发投入和并购费用。
跟踪什么：新工艺认证、客户实际流片、许可续约，以及版税是否随客户芯片出货兑现。
这里要分清：卖内存接口IP，是把连接方法授权给客户；制造HBM，是生产内存芯片。两者处在同一链条，产品和收费方式不同。
工艺前后关系、价值口径与反证
上一步给什么晶体管工艺设计规则 CPU架构/接口协议 系统设计需求
这一站交付什么可流片版图、验证及签核 CPU/SerDes/HBM控制器与PHY IP
价值量如何核验现有资料不能核出它占整台服务器或全行业利润的比例。软件许可、设计授权和按出货计的版税属于不同收费口径，不能直接拼成一份部件成本表。
出现什么会推翻判断：客户转内部工具或开源组合 新工艺认证失效 出口许可或客户集中削弱续费
这一环节的公司 · 4家
美股 · ARM · USD
Arm
6/ 9 · 本环节评分
CPU架构、Neoverse/IP许可与版税
基本面合格 · 美股把CPU架构和可复用设计授权给芯片公司，收取许可费，并按客户芯片出货收取版税。
许可/版税是成熟收费业务；数据中心CPU架构仍与x86及客户自研设计存在替代，不用手机份额推算AI服务器控制。
竞争与替代：服务器CPU设计仍与x86及其他架构竞争；客户可选择不同的核心设计与授权组合。
降档条件：客户设计与签核流程持续转向竞品，续约、版税或工艺认证优势明显减弱时重评。
展开Arm的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 芯片客户先为使用设计付许可费，随后随芯片销售支付版税。自有CPU则需要通过产品交付收钱，这种生意还要承担采购和库存成本。
- 为什么有价值
- 客户围绕Arm开发的软件和设计积累，使处理器方案具有延续价值。研究判断是，更完整的设计方案可能提高单颗芯片收费，但自售芯片也可能与授权客户竞争。
- 利润怎么形成
- 许可费和随出货收取的版税形成收入，扣除研发等费用后成为利润。股份支付会稀释股东利益，自有芯片业务还需单独验证制造成本和毛利。
- 与AI是什么关系
- 云自研处理器和AI集群的CPU需求提供业务机会，但原有授权收入并不全来自AI。AGI CPU已经交付，独立收入和单位利润仍未核清。
- 评分依据与竞争
- 许可/版税是成熟收费业务；数据中心CPU架构仍与x86及客户自研设计存在替代，不用手机份额推算AI服务器控制。
成熟IP及版税收入已确认。
服务器CPU设计仍与x86及其他架构竞争；客户可选择不同的核心设计与授权组合。
现金怎样兑现：最近季度经营现金受股份支付的非现金加回及应收回收等因素支持。单季收款较好不能直接外推，投资收益也要与处理器业务利润分开。
先跟踪下一季度指引和版税增长，再看自有CPU客户认证、量产和供货。管理层描述的未来收入机会与需求规模，仍是待兑现前景。
接下来跟踪：逐季核对版税增速、关联方收入、股份支付，以及自有CPU收入和毛利是否开始明确披露。若自售芯片引发客户冲突或费用增长快于版税，应重审增量价值。
基本面合格：现有许可和版税已有持续商业价值。自有CPU的未来机会没有被提前当作合格依据，关联收入和稀释仍需关注。
价格判断：现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 全年稀释每股收益 | 0.85 美元/股 | 2026财年，截至 2026-03-31已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_A |
| 全年收入 | 49.20亿美元 | 2026财年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_A |
| 全年营业利润 | 9.00亿美元 | 2026财年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_A |
| 收入 | 12.89亿美元 | 2027财年第1季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_Q |
| 版税收入 | 7.15亿美元 | 2027财年第1季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_Q |
| 授权及其他收入 | 5.74亿美元 | 2027财年第1季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_Q |
| GAAP营业利润率 | 7.1% | 2027财年第1季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_Q |
| 调整后营业利润率 | 41.2% | 2027财年第1季度已实现 · 公司调整后口径（非GAAP） | ARM_Q |
| 股份支付 | 3.43亿美元 | 2027财年第1季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_Q |
| 经营现金流 | 9.02亿美元 | 2027财年第1季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_Q |
| 现金购建固定资产 | 1.97亿美元 | 2027财年第1季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_Q |
| 无形资产与相关义务现金支付 | 4,000.00万美元 | 2027财年第1季度计算值 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_Q |
| 自由现金流 | 6.65亿美元 | 2027财年第1季度已实现 · 公司调整后口径：经营现金流减1.97亿、0.11亿和0.29亿美元 | ARM_Q |
| 现金及短期投资 | 38.88亿美元 | 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_Q |
| 稀释股份数 | 10.78亿股 | 2027财年第1季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ARM_Q |
| 纯AI收入 | 未披露 / 未核验 | 2027财年第1季度已实现 · 未单独披露 | ARM_Q |
| 含融资租赁的有息债务 | 未披露 / 未核验 | 2026-06-30已实现 · 未完整拆分，其他负债中仍有融资租赁 | ARM_Q |
收入（百万美元）：1330—1430 · 2027财年第2季度 · 正式指引 ARM_Q
调整后每股收益（美元）：0.43—0.51 · 2027财年第2季度 · 正式指引 ARM_Q
前次收入指引（百万美元）：1210—1310 · 2027财年第1季度 · 前次正式指引 ARM_Q
此前调整后每股收益（美元）：0.36—0.44 · 2027财年第1季度 · 前次正式指引 ARM_Q
指引比较：本季度实际收入12.89亿美元在此前指引范围内；调整后每股收益0.45美元，高于此前0.44美元的上沿。 · 2027财年第1季度 · 指引与实际比较（计算值） ARM_Q
AGI CPU商业机会（百万美元，非收入）：1000 · 2027财年–2028财年 · 管理层机会描述，尚未确认收入 ARM_Q
估值情景与假设
历史会计EPS的条件敏感性（正常化未完成）：3年年度EPS路径×终值PE，再以10%折回2026-09-23；不含期间股息；不以季度EPS乘四
基数：指标：全年稀释每股收益；数值：0.85；币种：USD；期间：FY2026 ended 2026-03-31；事实类别：已实现；证据：ARM_A
参考价格：未核验 / 未披露 USD · 未核验 / 未披露
谨慎 · 现值 26.7 美元/股
全年EPS年增 10%，连续3个财年；终值PE 30 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.00000 美元（汇率假设）。
芯片投入拖累利润、SBC持续
终值日 2029-03-31 · 折现 2.52 年 · 折现率 10%基准 · 现值 66.1 美元/股
全年EPS年增 30%，连续3个财年；终值PE 45 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.00000 美元（汇率假设）。
版税增长且研发杠杆改善
终值日 2029-03-31 · 折现 2.52 年 · 折现率 10%乐观 · 现值 149.38 美元/股
全年EPS年增 55%，连续3个财年；终值PE 60 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.00000 美元（汇率假设）。
高费率IP与硅片规模同时成功；高倍数脆弱
终值日 2029-03-31 · 折现 2.52 年 · 折现率 10%增长、倍数、折现率、未来汇率均为研究假设，不是公司指引或一致预期。 现价未可靠核定，不能判断当前便宜、不贵或有安全边际。 不单独计净现金：EPS已含利息，避免重复；非DCF，需利润现金转换交叉验证。 当前未完成正常化，不能据历史会计EPS直接外推为内在价值；现价未知，不给便宜/安全边际结论。 FY26净利含股权收益14及其他非经营132百万美元；Q1的128百万美元股权收益是另一期间，不能替代FY26正常化桥。
9分 · 全球很难替代 · 先进芯片实现、验证与签核EDA主流程
NASDAQ · SNPS · USD · 普通股
Synopsys
9/ 9 · 本环节评分
先进芯片实现、验证与签核EDA主流程
基本面合格建议 · 席位待比较先进芯片实现、验证与签核EDA主流程
CMA客户调查与晶圆厂认证支持其少数全流程供应商地位；已流片流程更换需要重新验证设计与良率。
竞争与替代：Cadence、Siemens是现实替代；9分不扩展全部IP、Ansys资产或每个工具单品。
降档条件：客户设计与签核流程持续转向竞品，续约、版税或工艺认证优势明显减弱时重评。
business_eda_cma · business_snps_tsmc · business_snps
展开Synopsys的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 先进芯片实现、验证与签核EDA主流程
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025 Design Automation收入53.024亿美元，Design IP收入17.518亿美元。
CMA客户调查确认Synopsys和Cadence在多个设计环节具有广泛强势地位；Siemens主要在特定环节竞争。
- 竞争与替代
- Cadence、Siemens是现实替代；9分不扩展全部IP、Ansys资产或每个工具单品。
- 降档条件
- 客户设计与签核流程持续转向竞品，续约、版税或工艺认证优势明显减弱时重评。
- 证券入口
- NASDAQ · SNPS · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- CFO高于净利主要是摊销与SBC，处置收益已剔除，不能二次扣除；SBC是稀释成本。
- 净额·利润·合并口径：6.27亿美元（2026财年 9M）
- 经营现金流：22.99亿美元（2026财年 9M）
- 主要·调节项 / 折旧·摊销：13.62亿美元（2026财年 9M）
- 主要·调节项 / 股份支付：7.13亿美元（2026财年 9M）
- 主要·调节项 / 处置·收益·已剔除：-3.81亿美元（2026财年 9M）
- 主要·调节项 / 应收变动：1.65亿美元（2026财年 9M）
- 主要·调节项 / 存货变动：-1.34亿美元（2026财年 9M）
- 主要·调节项 / 递延收入变动：1.16亿美元（2026财年 9M）
- 经营现金减现金资本开支：21.43亿美元（2026财年 9M）
- 现金流解释：CFO高于净利主要是摊销与SBC，处置收益已剔除，不能二次扣除；SBC是稀释成本。（2026财年 9M）
- 债务与承诺
- 2027/2028各10亿美元票据到期；35亿美元term loans已提前还清并终止；10bn票据仍存续，不能继续算已终止16bn bridge融资承诺。
- 债务：100.37亿美元（2026-07-31）
- 现金：36.06亿美元（2026-07-31）
- 口径备注：2027/2028各10亿美元票据到期；35亿美元term loans已提前还清并终止；10bn票据仍存续，不能继续算已终止16bn bridge融资承诺。
- 股份支付：7.13亿美元（2026财年 9M）
- 前次指引与兑现
- Q3收入2476.822及非GAAP EPS3.91，公司称超过此前上限；此前数字原件待补。全年含Ansys预计收入2980，不把收购并表当有机增长。
- 本次正式指引 / 收入：96.9亿美元—97.4亿美元（2026财年）
- 本次正式指引 / 会计每股收益（美元）：3.84美元/股—4.08美元/股（2026财年）
- 本次正式指引 / 调整后每股收益（美元）：15.04美元/股—15.1美元/股（2026财年）
- 本次正式指引 / 经营现金流：28亿美元（2026财年）
- 本次正式指引 / 报告值·自由现金流·约数·USDm：26亿美元（2026财年）
- 本次正式指引 / 资本开支·USDm：2.25亿美元（2026财年）
- 兑现：Q3收入2476.822及非GAAP EPS3.91，公司称超过此前上限；此前数字原件待补。全年含Ansys预计收入2980，不把收购并表当有机增长。
- 下次核验：FY26全年收入/现金兑现、IP恢复持续性及2027债务偿付。
- 取整·备注：原文CFO约2800/FCF约2600/capex约225分别四舍五入，不能强迫2600=2800-225；按逐项管理层近似目标保留。
- 未来1—3年
- FY26全年收入/现金兑现、IP恢复持续性及2027债务偿付。
- 现价估值
- 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 核验状态：尚未完成
- 研究价：413.06美元/股（2026-09-23T16:05:39Z；盘中参考价）
- 股份口径核验 / 核验状态：报告期稀释平均股数已核；价格日股数未核
- 股份口径核验 / 期间稀释加权平均股数：192.319百万股（2026财年第3季度）
- 股份口径核验 / 口径备注：期间稀释加权平均数仅匹配EPS，不能冒充价格日发行在外股数或直接算现价市值。
- 股份口径核验 / 报告日流通股数：191.605百万股（2026-07-31）
- 债务口径核验 / 核验状态：报告期数据已核
- 债务口径核验 / 口径备注：债务按obligations所列报告期及账面/本金口径；不声称与9月23日价格完全同步。
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 假设市盈率：20倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 所需当年每股收益（美元）：20.653美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：24.9901美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 假设市盈率：30倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 所需当年每股收益（美元）：13.7687美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：16.6601美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 假设市盈率：40倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 所需当年每股收益（美元）：10.3265美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：12.4951美元/股
- 计算公式：当期要求EPS=P/PE；两年后要求EPS=P*(1+10%)^2/PE；倍数与折现率为研究假设，不是公司预测或合理价值结论。
- 未正常化基准 / 年度每股收益（美元）：3.96美元/股
- 未正常化基准 / 计算基础：FY2026公司GAAP指引中点；含收购/处置影响，非正常化
- 未正常化基准 / 现价相对基准每股收益倍数：104.3081倍
- 未正常化基准 / 未正常化：是
- 尚缺条件：尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景；股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接；SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成；价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 弃用工具派生指标：不使用工具PE、EPS或市值；KLA市值存在10:1拆股口径错误，其他公司派生字段也未独立重算。
- 资格与席位
- 业务及正现金支持基本面合格建议；本轮US池上限与EDA重叠约束下作候补，正常化出售收益/收购会计与采购承诺待补，非因9分自动入池。
- 尚缺原文
- 前次指引数字及兑现逐项核对 采购/租赁完整义务表 收购后常态利润、SBC和2027/2028盈利路径
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_eda_cma · business_snps_tsmc · business_snps · sec_synopsys · snps_q3 · snps_guidance · snps_debt · legacy_business_snps · legacy_business_eda_cma · legacy_business_snps_tsmc · price_snapshot
9分 · 全球很难替代 · 先进数字/模拟芯片实现、验证和签核EDA流程
NASDAQ · CDNS · USD · 普通股
Cadence
9/ 9 · 本环节评分
先进数字/模拟芯片实现、验证和签核EDA流程
基本面合格建议 · 席位待比较先进数字/模拟芯片实现、验证和签核EDA流程
CMA及TSMC认证支持少数完整先进设计流程供应商地位，客户设计库和签核流程产生迁移成本。
竞争与替代：Synopsys/Siemens可竞争；设计工具9分不授予HBM内存或任意接口IP。
降档条件：客户设计与签核流程持续转向竞品，续约、版税或工艺认证优势明显减弱时重评。
business_eda_cma · business_cdns_tsmc · business_cdns
展开Cadence的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 先进数字/模拟芯片实现、验证和签核EDA流程
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
2025收入52.97亿美元、GAAP营业利润率28.2%。
TSMC N2P/A16流程认证覆盖数字、模拟及热分析，HBM3E IP含已硅验证与预硅认证两类，不能混写。
- 竞争与替代
- Synopsys/Siemens可竞争；设计工具9分不授予HBM内存或任意接口IP。
- 降档条件
- 客户设计与签核流程持续转向竞品，续约、版税或工艺认证优势明显减弱时重评。
- 证券入口
- NASDAQ · CDNS · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 现金并非仅由预收支撑；但SBC和预收均贡献，硬件备货占款，收购现金2100.292为投资活动。
- 净利润：7.03亿美元（2026年上半年）
- 经营现金流：9.91亿美元（2026年上半年）
- 股份支付：2.85亿美元（2026年上半年）
- 应收变动：-0.38亿美元（2026年上半年）
- 存货变动：-1.07亿美元（2026年上半年）
- 应付及应计变动：-2.55亿美元（2026年上半年）
- 递延收入变动：1.7亿美元（2026年上半年）
- 经营现金减现金资本开支：8.89亿美元（2026年上半年）
- 现金流解释：现金并非仅由预收支撑；但SBC和预收均贡献，硬件备货占款，收购现金2100.292为投资活动。（2026年上半年）
- 债务与承诺
- 主要金额已列于下方，完整附注仍需逐项核验
- 债务：24.82亿美元（2026-06-30）
- 现金：14.4亿美元（2026-06-30）
- 债务本金到期 / 2027：5亿美元
- 债务本金到期 / 2029：10亿美元
- 债务本金到期 / 2034：10亿美元
- 股份支付：2.85亿美元（2026年上半年）
- 债务契约：credit facility funded debt/EBITDA <=3.5x，特定收购后一年4x；期末合规，循环额度未提款。
- 前次指引与兑现
- Q2同比收入上升；公司上调全年收入/EPS/CFO，前版数字待核，不标机械beat。
- 本次正式指引 / 收入：62.6亿美元—63.4亿美元（2026财年）
- 本次正式指引 / 会计每股收益（美元）：4.76美元/股—4.86美元/股（2026财年）
- 本次正式指引 / 调整后每股收益（美元）：8.05美元/股—8.15美元/股（2026财年）
- 本次正式指引 / 经营现金流指引中点：20亿美元（2026财年）
- 兑现：Q2同比收入上升；公司上调全年收入/EPS/CFO，前版数字待核，不标机械beat。
- 未来一至三年证据：RPO81亿美元含9亿美元未定产品承诺；排除该9亿美元后的RPO，58%预期12个月内、40%在13–36个月确认，不是三年利润保证。
- 下次核验：Q3/Q4现金与RPO履约、Hexagon并表有机增长及盈利稀释。
- 未来1—3年
- RPO81亿美元含9亿美元未定产品承诺；排除该9亿美元后的RPO，58%预期12个月内、40%在13–36个月确认，不是三年利润保证。
- 现价估值
- 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 核验状态：尚未完成
- 研究价：307.46美元/股（2026-09-23T16:05:40Z；盘中参考价）
- 股份口径核验 / 核验状态：报告期稀释平均股数已核；价格日股数未核
- 股份口径核验 / 期间稀释加权平均股数：276.163百万股（2026年第2季度）
- 股份口径核验 / 口径备注：期间稀释加权平均数仅匹配EPS，不能冒充价格日发行在外股数或直接算现价市值。
- 债务口径核验 / 核验状态：报告期数据已核
- 债务口径核验 / 口径备注：债务按obligations所列报告期及账面/本金口径；不声称与9月23日价格完全同步。
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 假设市盈率：20倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 所需当年每股收益（美元）：15.373美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：18.6013美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 假设市盈率：30倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 所需当年每股收益（美元）：10.2487美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：12.4009美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 假设市盈率：40倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 所需当年每股收益（美元）：7.6865美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：9.3007美元/股
- 计算公式：当期要求EPS=P/PE；两年后要求EPS=P*(1+10%)^2/PE；倍数与折现率为研究假设，不是公司预测或合理价值结论。
- 未正常化基准 / 年度每股收益（美元）：4.81美元/股
- 未正常化基准 / 计算基础：FY2026公司GAAP指引中点；非正常化
- 未正常化基准 / 现价相对基准每股收益倍数：63.921倍
- 未正常化基准 / 未正常化：是
- 尚缺条件：尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景；股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接；SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成；价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 弃用工具派生指标：不使用工具PE、EPS或市值；KLA市值存在10:1拆股口径错误，其他公司派生字段也未独立重算。
- 资格与席位
- 建议优先基本面入池：EDA/IP已兑现利润与现金，债务期限及流动性可核；与已有16家相比补足工具环节。价格吸引力仍未完成。
- 尚缺原文
- 前版年度/Q2指引原文 Hexagon并表与有机增长拆分 常态EPS中投资收益、SBC及收购摊销处理；现价为单源盘中参考
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
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NASDAQ · RMBS · USD · 普通股
Rambus
6/ 9 · 本环节评分
成熟内存控制器与安全等IP许可
基本面合格建议 · 席位待比较成熟内存控制器与安全等IP许可
许可经营已成立，仍有Synopsys/Cadence及客户自研替代，评6。
竞争与替代：不能用接口芯片总收入证明HBM4控制器新版本收入。
降档条件：客户设计与签核流程持续转向竞品，续约、版税或工艺认证优势明显减弱时重评。
展开Rambus的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 成熟内存控制器与安全等IP许可
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
2025产品收入3.478亿美元、同比增长41%；Q4产品收入9680万美元。
公司明确将增长归因于DDR5 RCD及新产品；不是靠HBM4可授权公告证明商业化。
- 竞争与替代
- 不能用接口芯片总收入证明HBM4控制器新版本收入。
- 降档条件
- 客户设计与签核流程持续转向竞品，续约、版税或工艺认证优势明显减弱时重评。
- 证券入口
- NASDAQ · RMBS · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 未开票应收下降和应付增加供现金；库存/应收增加及递延收入下降耗现金。
- 净利润：1.27亿美元（2026年上半年）
- 经营现金流：1.45亿美元（2026年上半年）
- 现金资本开支：0.21亿美元（2026年上半年）
- 经营现金减现金资本开支：1.24亿美元（2026年上半年）
- 营运资金方向：未开票应收下降和应付增加供现金；库存/应收增加及递延收入下降耗现金。（2026年上半年）
- 债务与承诺
- 软件31.435：2026剩余8.100、2027 16.396、2028 6.939；表未含租赁及未确认税务利益26.2。分期固定资产付款H1 8.5属融资现金，不等于现金capex20.7。
- 现金·加·可交易·证券：8.25亿美元（2026-06-30）
- 重大合同义务：0.32亿美元（2026-06-30）
- 口径备注：软件31.435：2026剩余8.100、2027 16.396、2028 6.939；表未含租赁及未确认税务利益26.2。分期固定资产付款H1 8.5属融资现金，不等于现金capex20.7。
- 股份支付：0.16亿美元（2026年第2季度）
- 前次指引与兑现
- Q2超过收入指引上限；Q3仍需签客户协议，不把产品发布当订单。
- 前次正式指引 / 收入：1.92亿美元—1.98亿美元（2026年第2季度）
- 已实现 / 收入：2.07亿美元（2026年第2季度）
- 本次正式指引 / 收入：2.1亿美元—2.16亿美元（2026年第3季度）
- 本次正式指引 / 会计每股收益（美元）：0.59美元/股—0.67美元/股（2026年第3季度）
- 本次正式指引 / 调整后每股收益（美元）：0.75美元/股—0.82美元/股（2026年第3季度）
- 兑现：Q2超过收入指引上限；Q3仍需签客户协议，不把产品发布当订单。
- 下次核验：DDR5接口芯片销量/毛利、IP续约与客户集中。
- 未来1—3年
- DDR5接口芯片销量/毛利、IP续约与客户集中。
- 现价估值
- 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 核验状态：尚未完成
- 研究价：102.92美元/股（2026-09-23T16:06:14Z；盘中参考价）
- 股份口径核验 / 核验状态：报告期稀释平均股数已核；价格日股数未核
- 股份口径核验 / 期间稀释加权平均股数：109.977百万股（2026年第2季度）
- 股份口径核验 / 口径备注：期间稀释加权平均数仅匹配EPS，不能冒充价格日发行在外股数或直接算现价市值。
- 债务口径核验 / 核验状态：尚未完成
- 债务口径核验 / 口径备注：债务按obligations所列报告期及账面/本金口径；不声称与9月23日价格完全同步。
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 假设市盈率：20倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 所需当年每股收益（美元）：5.146美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：6.2267美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 假设市盈率：30倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 所需当年每股收益（美元）：3.4307美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：4.1511美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 假设市盈率：40倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 所需当年每股收益（美元）：2.573美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：3.1133美元/股
- 计算公式：当期要求EPS=P/PE；两年后要求EPS=P*(1+10%)^2/PE；倍数与折现率为研究假设，不是公司预测或合理价值结论。
- 尚缺条件：尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景；股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接；SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成；价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 弃用工具派生指标：不使用工具PE、EPS或市值；KLA市值存在10:1拆股口径错误，其他公司派生字段也未独立重算。
- 资格与席位
- 成熟芯片/IP与现金支持基本面价值；有限10席下优先补EDA及检测环节，Rambus作候补。需补许可续约/客户集中和完整现金桥。
- 尚缺原文
- 最新客户集中与长约续约条件 现金桥细项金额及全部租赁 无正式1–3年年度盈利指引；不将Q3EPS乘4
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_rmbs · sec_rambus · rmbs_q2 · rmbs_cash · legacy_business_rmbs · price_snapshot
完成计算：GPU、CPU与定制芯片
CPU负责通用任务和调度；GPU擅长并行处理大量计算；定制ASIC围绕特定任务设计。编译器和运行软件把模型任务交给硬件，影响芯片的实际利用率。
云平台和服务器客户购买处理器、加速卡或整套平台，并使用相应的软件。部分云平台也为自己的计算任务开发定制芯片。
客户需要的是同样任务完成得更快、更省电、更便宜。软件迁移成本、系统性能和交付能力可能支持溢价，仍要核对收入、库存、回款和研发投入。
跟踪什么：客户实际上线、同一任务的处理速度与耗电、单位模型输出的成本，以及替代平台和自研芯片的进展。
这里要分清：芯片标称算力高，不代表客户完成任务一定更快。数据传输、内存、软件和供电约束都可能让芯片等待或闲置。
工艺前后关系、价值口径与反证
上一步给什么模型训练与推理任务 EDA/IP 晶圆/HBM/封装
这一站交付什么加速卡、CPU、整机架参考平台 编译器与运行库
价值量如何核验已核验的公司集团毛利率不能直接当作单块GPU利润率，也不能据此分摊行业利润。不同平台包含的芯片、网络和软件不同，目前不提供统一价值占比。
出现什么会推翻判断：同等服务质量的替代平台显著降价 交付/供电限制导致闲置 研发与库存损失抵消毛利
nv_platform · nv_results · amd · arm · amazon · huawei
这一环节的公司 · 7家
9分 · 全球很难替代 · 已商业交付的数据中心GPU与CUDA加速计算平台
美股 · NVDA · USD
英伟达
9/ 9 · 本环节评分
已商业交付的数据中心GPU与CUDA加速计算平台
基本面合格 · 美股已商业交付的数据中心GPU与CUDA加速计算平台
监管竞争研究明确识别CUDA生态依赖；实际平台收入与客户持续采用补足商业兑现。硬件、软件和开发者生态共同构成少数难替代平台。
竞争与替代：AMD、客户自研ASIC及开放软件均可替代部分负载；9分不覆盖每种推理任务。
降档条件：主要客户转用竞品后仍能满足性能与成本要求，或量产交付、软件适配和重复订单持续退步时重评。
depth_nvda_competition · nvda_annual · nvda_q2
展开英伟达的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 购买计算平台的客户为芯片、网络和系统交付付款。融资合作的意向金额还要变成实际采购与回款，才能成为公司的生意。
- 为什么有价值
- CUDA是开发者使用GPU的软件环境，已有程序和开发经验使换平台需要成本。研究判断是，芯片、网络与软件一起配合，比只比较单颗芯片速度更能解释客户选择。
- 利润怎么形成
- 产品售价减去制造和配套成本形成毛利，再支付研发等费用。卖出的设备能否及时收钱，以及库存是否仍适销，决定利润最终能留下多少现金。
- 与AI是什么关系
- 训练和运行AI模型需要其加速计算平台，但已披露的数据中心收入还包含其他计算用途。不能把整个分部都写成纯AI收入。
- 评分依据与竞争
- 监管竞争研究明确识别CUDA生态依赖；实际平台收入与客户持续采用补足商业兑现。硬件、软件和开发者生态共同构成少数难替代平台。
FY2026年度与季度已验证数据中心经营；独立AI利润仍未单列。
AMD、客户自研ASIC及开放软件均可替代部分负载；9分不覆盖每种推理任务。
现金怎样兑现：最近季度应收款和库存占用了现金，净利润中还有投资收益。读增长时需要把设备业务赚的钱与持有股权带来的收益分开。
最近季度收入已超过此前同季度指引；下一季度指引属于新的目标。未来重点看Blackwell和Rubin平台实际交付，以及网络、模型运行需求能否继续带来收入。
接下来跟踪：下一份季报核对客户欠款回收、库存变化和采购承诺，再看新平台交付是否同时改善现金。若连续增长靠赊销和融资维持，应重新检查增长质量。
基本面合格：计算平台已有收入、经营利润和现金兑现。客户集中、供应采购承诺及客户融资仍需继续核查，现价是否合适尚无完整结论。
价格判断：未完成正常化与正式现价验证；仅历史GAAP敏感性
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 集团收入 | 962.21亿美元 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 数据中心收入（非纯AI） | 890.00亿美元 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 毛利率 | 75% | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 营业利润 | 637.34亿美元 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 净利润 | 596.88亿美元 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 经营现金流 | 240.77亿美元 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 固定资产与无形资产现金开支 | 26.77亿美元 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 现金 | 224.43亿美元 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 短期债务 | 10.00亿美元 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 长期债务 | 323.66亿美元 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 股份支付 | 20.27亿美元 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 稀释股份数 | 242.85亿股 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
| 自由现金流 | 213.41亿美元 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 公司调整后口径：经营现金流减资本开支及本金支付 | nvda_q2 |
| 全年稀释每股收益 | 4.9 美元/股 | 2026财年，截至 2026-01-25已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_annual |
| 全年经营现金流 | 1,027.18亿美元 | 2026财年，截至 2026-01-25已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_annual |
| 纯AI收入Data Center包含多种计算网络工作负载，未单独审计纯AI收入。 | 未披露 / 未核验 | 2027财年第2季度，截至 2026-07-26已实现 · 美国会计准则（GAAP） | nvda_q2 |
收入（百万美元）：105840—110160 · 2027财年第3季度 · 公司指引 nvda_q2
GAAP毛利率（%）：73.5—74.5 · 2027财年第3季度 · 公司指引 nvda_q2
前次收入指引（百万美元）：89180—92820 · 2027财年第2季度 · 公司指引 nvda_q1
第二季度收入962.21亿美元，较此前910亿美元指引中点高5.74%，也超过指引上沿。第三季度1080亿美元是新一季指引；未来全年每股收益尚无已核验的正式指引。
估值情景与假设
三财年EPS情景×假设终值PE，以10%研究折现率折回2026-09-23；不另加现金或减债（EPS已为股权盈利）
基数：指标：全年稀释每股收益；数值：4.9；单位：USD/share；期间：FY2026；会计口径：美国会计准则（GAAP）；事实类别：已实现；证据：nvda_annual
参考价格：228.87 USD · 2026-09-23T00:15:00Z
谨慎 · 现值 131.06 美元/股
全年EPS年增 15% × 3 个财年；假设增量稀释 0%；期末PE 22 倍；折现率 10%。
期末EPS 7.4523 · 终值日 2029-01-28 · 折现 2.35 年基准 · 现值 258.17 美元/股
全年EPS年增 30% × 3 个财年；假设增量稀释 0%；期末PE 30 倍；折现率 10%。
期末EPS 10.7653 · 终值日 2029-01-28 · 折现 2.35 年乐观 · 现值 453.78 美元/股
全年EPS年增 45% × 3 个财年；假设增量稀释 0%；期末PE 38 倍；折现率 10%。
期末EPS 14.9383 · 终值日 2029-01-28 · 折现 2.35 年该参考报价仅用于条件敏感性；在基准倍数假设下要求终值EPS 9.543 美元、基年起三财年增长 24.88%。尚未构成经正常化和报价复核的价格结论。
所有增长/倍数/折现/未来增量稀释均为研究假设，不是管理层指引或一致预期。 使用真实年口径，不将季度EPS乘四；历史GAAP EPS不是正常化承诺。 基础年度不同，三财年增长和从研究日至终值的折现年数分开。 行情仅工具回执，需官方收盘/第二源确认后再做价格结论。 annual_eps_growth为假设基础股数不变时的盈利增长；再单独除新增稀释。不是已计全部稀释后的EPS增长，权证经济成本尚未充分建模。 历史GAAP EPS未完成投资收益、税项/收购会计的正常化；情景仅为未正常化条件敏感性，不能据此认定便宜。 FY2026权益收益8918百万美元已在CFO间接法冲回；其他收益9022百万美元不是同一数。Q2权益收益7771百万美元同样不从CFO二扣。全年税后正常化EPS桥未完成。
风险、证据缺口与原文
出口限制与客户集中 自研ASIC替代、定价压力 库存/应收/供应承诺与客户融资风险 GAAP投资收益波动
纯AI收入/利润未独立拆分 最新10-Q原件直连失败，需补供应承诺/客户融资细项 GAAP全年EPS投资收益正常化桥梁待补
nvda_annual · nvda_q1 · nvda_q2 · quotes
美股 · AMD · USD
超威半导体
6/ 9 · 本环节评分
EPYC CPU及Instinct GPU计算产品
基本面合格 · 美股EPYC CPU及Instinct GPU计算产品
CPU/GPU经营和客户部署支持规模供货；开放生态与替代路线明确，尚不具有本范围控制平台证据。
竞争与替代：不因作为NVIDIA替代而评9；Data Center含CPU和GPU，不能全作AI GPU收入。
降档条件：主要客户转用竞品后仍能满足性能与成本要求，或量产交付、软件适配和重复订单持续退步时重评。
amd_annual · amd_10q · amd
展开超威半导体的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 购买服务器处理器和加速计算产品的客户支付芯片及系统相关货款。部署意向还需要落实为采购、交付和付款，不能提前计成收入。
- 为什么有价值
- EPYC与Instinct让客户在主要计算平台之外多一种选择。替代价值还取决于软件迁移是否顺利、整套系统是否稳定，而不仅是硬件参数。
- 利润怎么形成
- 芯片销售毛利覆盖研发和其他费用后形成利润。给客户的认股权证允许其满足条件后取得股份，因此扩大销量也可能伴随现有股东份额被摊薄。
- 与AI是什么关系
- 数据中心业务同时含CPU和GPU，不能把它全部当成AI加速器收入。GPU增长是增量方向，CPU已有的通用计算业务也有独立价值。
- 评分依据与竞争
- CPU/GPU经营和客户部署支持规模供货；开放生态与替代路线明确，尚不具有本范围控制平台证据。
年度及季度有真实规模经营。
不因作为NVIDIA替代而评9；Data Center含CPU和GPU，不能全作AI GPU收入。
现金怎样兑现：最近季度经营活动带来的现金扣除资本投入后仍为正。后续还要把客户权证的经济成本和供应链投入一起考虑，不能只看调整后利润。
最近季度收入高于此前同季度指引；后续观察MI450、Helios机架和EPYC的实际采购与部署。大型部署意向是待兑现机会，不是已经售出的算力。
接下来跟踪：逐季比对客户采购里程碑、新平台交付与利润率，并核对权证触发条款和新增股数。若销量增长没有带来每股盈利改善，需重审增长的股东价值。
基本面合格：CPU和GPU已商业化并形成经营利润与现金。软件差距、外部制造依赖和潜在股权稀释仍是主要约束，价格判断尚未完成。
价格判断：现有参考价高于本组乐观情景只是条件比较，不能当普遍高估结论；xhigh权证后再完成估值
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 集团收入 | 115.36亿美元 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
| 数据中心收入（约数、非纯AI） | 67.00亿美元 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
| 毛利率 | 54% | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
| 营业利润 | 19.90亿美元 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
| 持续经营现金流 | 23.66亿美元 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
| 资本开支 | 8.08亿美元 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
| 现金 | 50.86亿美元 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
| 短期投资 | 80.25亿美元 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
| 流动债务 | 8.75亿美元 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
| 长期债务 | 23.51亿美元 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
| 稀释股份数 | 16.59亿股 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
| 持续经营自由现金流（计算值） | 15.58亿美元 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 计算值：经营现金流减资本开支 | amd_q2 |
| 全年持续经营每股收益 | 2.61 美元/股 | 2025财年，截至 2025-12-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_annual |
| 全年持续经营现金流 | 64.93亿美元 | 2025财年，截至 2025-12-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_annual |
| 附条件权证最高股份数OpenAI/Meta各最多160m；截至期末无归属，不是当前流通股。 | 3.20亿股 | 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_10q |
| 纯AI GPU收入Data Center不可全当GPU/AI。 | 未披露 / 未核验 | 2026财年第2季度，截至 2026-06-27已实现 · 美国会计准则（GAAP） | amd_q2 |
收入（百万美元）：12700—13300 · 2026财年第3季度 · 公司指引 amd_q2
non_GAAP_gross_margin_percent：56 · 2026财年第3季度 · 公司指引 amd_q2
前次收入指引（百万美元）：10900—11500 · 2026财年第2季度 · 公司指引 amd_q1
第二季度收入115.36亿美元，较此前112亿美元指引中点高3.0%，较上沿高3600万美元。第三季度130亿美元是下一季度指引；2027—2028全年每股收益正式指引尚未核验。
估值情景与假设
三财年EPS情景×假设终值PE，以10%研究折现率折回2026-09-23；不另加现金或减债（EPS已为股权盈利）
基数：指标：全年稀释每股收益；数值：2.61；单位：USD/share；期间：FY2025 continuing operations；会计口径：US GAAP continuing operations；事实类别：已实现；证据：amd_annual
参考价格：623.77 USD · 2026-09-23T00:15:00Z
谨慎 · 现值 75.68 美元/股
全年EPS年增 20% × 3 个财年；假设增量稀释 20%；期末PE 25 倍；折现率 10%。
期末EPS 3.7584 · 终值日 2028-12-30 · 折现 2.27 年基准 · 现值 203.93 美元/股
全年EPS年增 45% × 3 个财年；假设增量稀释 10%；期末PE 35 倍；折现率 10%。
期末EPS 7.2336 · 终值日 2028-12-30 · 折现 2.27 年乐观 · 现值 464.78 美元/股
全年EPS年增 70% × 3 个财年；假设增量稀释 0%；期末PE 45 倍；折现率 10%。
期末EPS 12.8229 · 终值日 2028-12-30 · 折现 2.27 年权证股数敏感性（替换原新增稀释假设）
以原情景追加稀释前盈利路径，分别替换为0/1.6亿/3.2亿新增股数；不在原稀释因子上再重复扣。1659百万股为Q2参考分母，不是未来确定股数；采购、股价、技术商业条件和归属时点未知，不给概率。
| 盈利路径 | 新增0股 | 新增1.6亿股 | 新增3.2亿股 |
|---|---|---|---|
| 谨慎 | 90.82 | 82.83 | 76.13 |
| 基准 | 224.32 | 204.59 | 188.05 |
| 乐观 | 464.78 | 423.9 | 389.63 |
该参考报价仅用于条件敏感性；在基准倍数假设下要求终值EPS 22.126 美元、基年起三财年增长 110.48%。尚未构成经正常化和报价复核的价格结论。
所有增长/倍数/折现/未来增量稀释均为研究假设，不是管理层指引或一致预期。 使用真实年口径，不将季度EPS乘四；历史GAAP EPS不是正常化承诺。 基础年度不同，三财年增长和从研究日至终值的折现年数分开。 行情仅工具回执，需官方收盘/第二源确认后再做价格结论。 annual_eps_growth为假设基础股数不变时的盈利增长；再单独除新增稀释。不是已计全部稀释后的EPS增长，权证经济成本尚未充分建模。 高增长且零权证股数只是未触发/其他增长来源的条件上界，不能同时无条件假定两个客户成功采购又无稀释。客户激励会计成本仍未完整建模。
风险、证据缺口与原文
ROCm迁移与系统交付风险 TSMC/HBM等供应约束与出口限制 两客户权证潜在3.2亿股稀释 GAAP与调整后利润差异
Instinct收入/利润未按最新季度独立核到 长期合同付款/取消条件与权证全额触发概率未量化
amd_10q · amd_annual · amd_q1 · amd_q2 · quotes
美股 · ARM · USD
Arm
6/ 9 · 本环节评分
已商业化的Neoverse CPU架构/IP在计算平台中的供给；自有AGI CPU暂不并入评分
基本面合格 · 美股向芯片开发者提供Neoverse CPU架构和设计IP，帮助客户开发用于服务器与云计算的处理器。自有AGI CPU的商业增量另行跟踪。
成熟CPU架构和IP已有客户采用及许可、版税收入；服务器客户仍可选择x86或其他设计路线，现有地位支持6分。这里评的是架构/IP供给。
竞争与替代：Intel、AMD的x86平台和其他CPU设计路线是替代者；自有AGI CPU不能直接沿用成熟IP业务的收入与评分。
降档条件：主要客户转用竞品后仍能满足性能与成本要求，或量产交付、软件适配和重复订单持续退步时重评。
查看Arm的财务、现金与完整证据 →NASDAQ · AMZN · USD · 普通股
Amazon / AWS
6/ 9 · 本环节评分
AWS内部设计的Trainium训练芯片、Inferentia推理芯片与Graviton CPU，通过云实例向客户提供计算
基本面合格建议 · 席位待比较AWS设计自己的处理器，再通过云实例把计算能力提供给客户：Trainium用于AI训练，Inferentia用于推理，Graviton用于通用CPU任务。客户购买的是云端使用量。
这些处理器已经被实际部署和使用，形成规模业务；但不同任务仍可选择NVIDIA、AMD等方案，优势尚不足以把芯片本身评为全球很难替代。
竞争与替代：NVIDIA/AMD GPU、Google TPU和Intel/AMD CPU可替代不同任务；迁移仍需修改或验证模型与软件，不能假设无成本直接互换。
降档条件：客户采用持续下降，或软硬件性能、适配与供货无法支撑持续付费使用。
business_amazon · node_review_aws_inferentia
展开Amazon / AWS的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- AWS内部设计的Trainium训练芯片、Inferentia推理芯片与Graviton CPU，通过云实例向客户提供计算
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025 AWS收入约1287亿美元，具有独立分部营业利润披露。
Synergy 2026Q2原始统计继续把AWS、Microsoft、Google作为全球云基础设施头部。
- 竞争与替代
- NVIDIA/AMD GPU、Google TPU和Intel/AMD CPU可替代不同任务；迁移仍需修改或验证模型与软件，不能假设无成本直接互换。
- 降档条件
- 客户采用持续下降，或软硬件性能、适配与供货无法支撑持续付费使用。
- 证券入口
- NASDAQ · AMZN · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人为Amazon.com Inc.；AWS为业务分部，不是单独上市证券；集团利润与AWS分部利润分别列示。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- Q2净利含非营业税前收益53381m，现金调节已剔除；不可再从CFO重复扣除。H1 CFO71419m，PPE购置98411m、回收/激励2101m，净额后FCF -24891m。
- 摘要：Q2净利含非营业税前收益53381m，现金调节已剔除；不可再从CFO重复扣除。H1 CFO71419m，PPE购置98411m、回收/激励2101m，净额后FCF -24891m。（2026年上半年）
- 非经营·利润·调节：-690.13亿美元（2026年上半年）
- 应收·及·其他：-139.54亿美元（2026年上半年）
- 其他·资产：-85.28亿美元（2026年上半年）
- 应计·费用·其他：-100.63亿美元（2026年上半年）
- 股份·薪酬：100.7亿美元（2026年上半年）
- 递延·税款·调节：304.89亿美元（2026年上半年）
- 净额·现金·资本开支：963.1亿美元（2026年上半年）
- 自由现金流：-248.91亿美元（2026年上半年）
- 债务与承诺
- 到期表、未开始租赁/采购承诺及纯AWS资本占用尚缺最新完整10-Q。
- 长期债务：1,288.94亿美元
- 长期租赁负债：943.38亿美元
- 上半年·长期·债务·所得：669.98亿美元
- 上半年·融资·租赁·固定资产·新增：21.28亿美元
- 上半年·固定资产·购入·未·尚·已支付·增加：206.2亿美元
- 待核缺口：到期表、未开始租赁/采购承诺及纯AWS资本占用尚缺最新完整10-Q。
- 前次指引与兑现
- 实际收入与营业利润均高于旧区间上端。
- 前次指引 / 日期：2026-04-29（2026年第2季度）
- 前次指引 / 收入：1,940亿美元—1,990亿美元（2026年第2季度）
- 前次指引 / 经营·利润：200亿美元—240亿美元（2026年第2季度）
- 已实现 / 收入：200,606（2026年第2季度）
- 已实现 / 经营·利润：27,461（2026年第2季度）
- 前次与本次比较：实际收入与营业利润均高于旧区间上端。
- 最新目标 / 收入：1,970亿美元—2,020亿美元（2026年第3季度）
- 最新目标 / 经营·利润：225亿美元—265亿美元（2026年第3季度）
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 核验状态：正常化估值未完成
- 研究价：250.28美元/股（2026-09-23T16:07:58Z；intraday_secondary_reference）
- 正常化状态：未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 缺失·原因：有带时标二级盘中价，未核正式收盘；GAAP利润含大额投资收益。
- 可复算条件 / 数值·类别：research_assumption
- 可复算条件 / 预测期：2028年期末，固定两年示例；不是精确估值日差
- 可复算条件 / 折现·比率：10%
- 可复算条件 / 年数：2年
- 可复算条件 / 计算公式：required_2028_normalized_diluted_EPS = reference_price * (1+0.10)^2 / terminal_PE
- 可复算条件 / 情景 第1项 / 期末·市盈率：20倍
- 可复算条件 / 情景 第1项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：15.1419美元/股
- 可复算条件 / 情景 第2项 / 期末·市盈率：25倍
- 可复算条件 / 情景 第2项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：12.1136美元/股
- 可复算条件 / 情景 第3项 / 期末·市盈率：30倍
- 可复算条件 / 情景 第3项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：10.0946美元/股
- 可复算条件 / 来源限制：倍数/折现率均研究假设，未纳入两年股利、资本变化与期中现金；只问现价要求怎样的利润，不是目标价或正式预测。
- 资格与席位
- 建议基本面合格复核：AWS分部收入/营业利润和集团持续CFO提供独立价值，新增AI资本回报另审；非因9分自动通过，且负FCF/投资收益不应隐去。正式US十家上限由主审排序决定。
- 尚缺原文
- 正常化税后利润及投资收益税项 AWS专属capex/租赁/资本回报 最新10-Q完整义务及稀释 2027–2028正式盈利指引未得
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
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未上市 · 无公开交易证券
Huawei Investment & Holding / 华为
6/ 9 · 本环节评分
昇腾/鲲鹏计算平台及CANN软件适配
全球产业参照 · 财务已补审昇腾/鲲鹏计算平台及CANN软件适配
硬件平台、超节点和客户使用支撑商业地位；国内供给优势不直接等于全球控制。
竞争与替代：GPU、自研ASIC及其他国产平台均存在；先进制造约束和未披露独立利润仍需跟踪。
降档条件：主要客户转用竞品后仍能满足性能与成本要求，或量产交付、软件适配和重复订单持续退步时重评。
展开Huawei Investment & Holding / 华为的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 昇腾/鲲鹏计算平台及CANN软件适配
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
2025年报披露CloudMatrix 384-NPU超节点与AI Cluster Service。
截至2025年末AI云集群服务客户超过1800家，已经商业服务而非只发布硬件。
- 竞争与替代
- GPU、自研ASIC及其他国产平台均存在；先进制造约束和未披露独立利润仍需跟踪。
- 降档条件
- 主要客户转用竞品后仍能满足性能与成本要求，或量产交付、软件适配和重复订单持续退步时重评。
- 证券入口
- 未上市 · 无公开交易证券
- 发行人和利润归属
- Huawei Investment & Holding Co., Ltd.为私人公司；无公开普通股映射。昇腾/华为云利润不能用供应商证券替代。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- FY2025 CFO127384、投资净现金-74794；公开现金摘要是直接法：销售收款1012482、供应商/员工支付-935630、其他经营50532。不把投资净流出当capex。
- 摘要：FY2025 CFO127384、投资净现金-74794；公开现金摘要是直接法：销售收款1012482、供应商/员工支付-935630、其他经营50532。不把投资净流出当capex。（2025财年）
- 收到现金：10,124.82亿元（2025财年）
- 支付供应商及员工：-9,356.3亿元（2025财年）
- 其他经营现金：505.32亿元（2025财年）
- 债务与承诺
- 财务为年度摘要；2026H1最新完整官方经营/债券报告未取得，不能把2025标2026。
- 借款：2,392.84亿元
- 现金·及·短期·期限·投资：3,614.26亿元
- 已签约·长期·资产：97.81亿元
- 投资·承诺：3.74亿元
- 租赁·现金·已支付·2025：64.7亿元
- 口径备注：财务为年度摘要；2026H1最新完整官方经营/债券报告未取得，不能把2025标2026。
- 前次指引与兑现
- 指引原文或兑现尚未完整对照
- 研究假设：2026–2028关注昇腾/鲲鹏交付、CANN开发生态、制造供应与研发转收入；不是财务指引。
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 核验状态：正常化估值未完成
- 正常化状态：未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 缺失·原因：无公开交易普通股价格；不适用上市证券估值。
- 可复算条件 / 计算公式：P = normalized_diluted_EPS_2028 * PE_2028 / (1+r)^2 + interim_distributions_PV
- 可复算条件 / 原因：无公开交易普通股价格；不适用上市证券估值。
- 资格与席位
- 私人/员工持股公司，只作全球产业参照；集团全年盈利现金足以证经营基础，昇腾独立收益与供货限制仍待核，无法建立US/CN直接证券。
- 尚缺原文
- 2026H1官方完整财务原文（债券IR页面需要注册认证） 昇腾/鲲鹏独立收入利润现金 现金capex细表 量化1–3年指引
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
A股 · 688041 · CNY
海光信息
6/ 9 · 本环节评分
服务器CPU/DCU整体计算产品；不等同全部纯AI业务
基本面合格 · A股服务器CPU/DCU整体计算产品；不等同全部纯AI业务
CPU/DCU已有收入、全年扣非利润及正经营现金，支持规模业务6分；各代DCU单独量产销量未核定，集团规模不能替代型号证据。
竞争与替代：全球CPU/DCU范围有Intel、AMD、NVIDIA和其他架构；国产适配、供应与客户集中另审。
降档条件：连续后续披露显示需求或毛利结构逆转，且无法用正常交付时点解释；增长无法转为回款，库存/应收风险造成重大减值；关键量产或供应链前提失效，应重新评估资格
展开海光信息的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 采购服务器处理器与加速器的客户支付芯片货款。客户采购高度集中且关联客户占比较高，要区分真实持续需求与阶段性集中采购。
- 为什么有价值
- 国产计算系统需要能用、好用并可持续供货的处理器。软件兼容和供应保障影响客户能否把产品长期用起来。
- 利润怎么形成
- 芯片出货和售价形成收入，扣除制造采购、研发等成本后形成利润。卖出后多久收款、提前备多少货，会决定利润是否变成现金。
- 与AI是什么关系
- DCU用于AI等加速计算，CPU也服务很多非AI用途。现有材料没有把两类产品的纯AI收入和各代销量完整拆开。
- 评分依据与竞争
- CPU/DCU已有收入、全年扣非利润及正经营现金，支持规模业务6分；各代DCU单独量产销量未核定，集团规模不能替代型号证据。
既有财务原件已经确认规模经营；评级不扩大至所有新产品。
全球CPU/DCU范围有Intel、AMD、NVIDIA和其他架构；国产适配、供应与客户集中另审。
现金怎样兑现：上一全年已有正经营现金，但本年上半年转负。除了备货，经营应付款减少和以前预收款的消耗也是原因，需要看后续客户付款是否接上。
已披露收入增长，未来看DCU性能、客户验收与供货能力。尚无足够证据给出未来数值目标，不能把行业需求直接换算成公司利润。
接下来跟踪：下一期核对主要客户持续采购、合同负债变化和经营现金改善，并看DCU验收与供应进度。若增长主要来自少数关联客户且无法收回现金，应重新评估。
基本面合格：处理器收入、全年主营盈利和现金已有兑现。客户与关联采购集中、上半年回款变化仍是限制，现价判断未完成。
价格判断：无当前可靠价格；只能给2027期末敏感性
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 143.77亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2025 |
| 归母净利润 | 25.45亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2025 |
| 扣非归母净利润 | 23.05亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2025 |
| 经营现金流净额 | 20.97亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2025 |
| 基本每股收益 | 1.1 人民币/股 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2025 |
| 营业收入 | 90.99亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2026h1 |
| 归母净利润 | 17.98亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2026h1 |
| 扣非归母净利润 | 16.31亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2026h1 |
| 经营现金流净额 | -4.28亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2026h1 |
| 购建长期资产现金支出 | 9.14亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2026h1 |
| 短期借款 | 33.95亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2026h1 |
| 长期借款 | 3.98亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2026h1 |
| 一年内到期非流动负债 | 5.36亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2026h1 |
| 租赁负债 | 8,112.25万元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | hygon_2026h1 |
| 单独AI终端收入产品口径不等于AI终端需求收入；不可把公司全部收入贴AI标签 | 未披露 / 未核验 | 2026年上半年已实现 · 未披露可独立复核口径 | hygon_2026h1 |
未来全年收入或利润数值指引：未核验 / 未披露 · 2026年度/2027年度 · 公司指引 hygon_2026h1
估值情景与假设
2025全年扣非归母利润 × 2027情景盈利倍数 × 假设PE，结果为整体股权价值而非每股目标价；2027期末未折现值，不是研究日公允值或当前每股目标价
基数：指标：扣非归母净利润；数值：2304668898.5；单位：元；币种：CNY；期间：2025FY；事实类别：已实现；证据：hygon_2025
参考价格：未核验 / 未披露 CNY · 未核验 / 未披露
保守 · 2027FY 整体股权 518.55 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 0.9 倍；假设PE 25 倍。客户特殊项目回落，盈利较2025降10%；较低成长溢价
基准 · 2027FY 整体股权 1382.80 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 1.5 倍；假设PE 40 倍。两年产品渗透使利润增50%，仍需现金兑现；给予成长溢价
乐观 · 2027FY 整体股权 2788.65 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 2.2 倍；假设PE 55 倍。产品供应与客户拓展顺利使利润2.2倍；高倍数对失速敏感
未核实当前成交价/市值，不能评价现价便宜或安全边际 盈利倍数与PE是研究者假设，不是管理层指引、市场共识或观察到的同行倍数 情景未概率加权；不是DCF或正式估值结论；半年利润不直接年化 使用全年利润总市值避免转增及新股发行后每股口径错配；不提供交易价格 归母净利润与合并经营现金流口径不同，必须看合并净利润至CFO调节；CFO减capex不等于可分配给母公司股东的现金。 扣非利润不等于周期正常化利润；正常回款、融资和稀释仍是情景前提，normalization未完成。
风险、证据缺口与原文
2025前五客户占90.28%，关联客户占56.68%；不能视为独立分散市场需求 技术迭代、软件生态及制造封装供应约束 备货现金占用；资本化开发支出需跟踪
CPU/DCU各自AI收入与客户外部终端验收未拆分 关联第一大客户特殊项目采购可持续性 未核实现价及同日股本/市值 未来数值指引和独立订单/客户验收证据不足
A股 · 688256 · CNY
寒武纪
6/ 9 · 本环节评分
已销售的云端与边缘AI芯片、板卡及整机；非特定型号
候选补证 · A股已销售的云端与边缘AI芯片、板卡及整机；非特定型号
云端产品已有收入和利润，支持商业规模6分；不能把云端产品总收入等同某一型号或由此推定持续股东现金。
竞争与替代：NVIDIA、AMD及其他国产平台竞争；单一型号规模、客户集中与供应能力仍需核实。
降档条件：连续后续披露显示需求或毛利结构逆转，且无法用正常交付时点解释；增长无法转为回款，库存/应收风险造成重大减值；关键量产或供应链前提失效，应重新评估资格
cambricon_2025 · cambricon_2026h1
展开寒武纪的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 采购AI计算产品的客户为交付付款。云端产品收入已经实现，但这一口径不能进一步当成某个芯片型号的销售额。
- 为什么有价值
- 它提供国产AI训练与运行模型的计算产品。客户是否继续采购，还取决于软件工具、实际计算效率和供应能否持续。
- 利润怎么形成
- 交付形成收入和毛利，研发与供应成本影响利润。提前买料备货、客户尚未付款的销售，会让盈利暂时无法转成现金。
- 与AI是什么关系
- 产品直接服务AI计算，已有收入和利润兑现。具体型号销量、客户验收和未来供货规模仍有缺口。
- 评分依据与竞争
- 云端产品已有收入和利润，支持商业规模6分；不能把云端产品总收入等同某一型号或由此推定持续股东现金。
既有财务原件已经确认规模经营；评级不扩大至所有新产品。
NVIDIA、AMD及其他国产平台竞争；单一型号规模、客户集中与供应能力仍需核实。
现金怎样兑现：上半年经营现金明显低于利润，存货和客户欠款占用资金，经营应付款增加抵销了部分占用。上年经营现金也为负，应付款增长的原因和持续回款能力还需核实。
上年已扭亏，本年上半年仍有收入增长。未来要验证新客户、后续订单和供应延续性，不能把已发生的高增长直接延长几年。
接下来跟踪：跟踪主要客户欠款回收、库存验收与减值、采购票据到期付款，以及新订单供货。若现金改善主要依赖经营应付款继续增加，仍需核对付款期限与实际结算。
候选补证：问题不在有没有AI产品和利润，而在增长能否持续留下现金。客户集中、票据付款扩大和供应约束仍影响判断。
价格判断：无当前可靠价格；2027情景不是今天公允值
寒武纪 · 截至2026-09-24的现金与义务补审
- 报告期与利润
- 2025全年扣非归母净利润17.70亿元而经营现金-4.98亿元；2026上半年归母净利润23.11亿元、经营现金3.11亿元、现金购建长期资产4.40亿元。
- 现金流调节
- 2026上半年现金流量调节表的存货占用37.12亿元、经营性应收项目合计占用19.50亿元、经营性应付增加31.44亿元；经营性应收不等于客户应收。合并应收账款净额从6.71亿降至2.22亿元，报告称收回上年末大额应收；采购预付款从7.45亿升至29.14亿元是更重要的新占资。应付票据从3.51亿增至30.85亿元。应收及合同资产前五名余额占95.08%，其中单项逾期应收账款账面1.63亿元、已提坏账1.29亿元；客户信用和采购预付风险分别跟踪。
- 债务及承诺
- 2026-06-30应付票据30.85亿元、应付账款10.76亿元；同一报告金融负债到期表显示一年内应付压力为主。票据余额与经营应付变化不是同一口径，不相加为新增债务。
- 基本面判断
- 真实AI芯片销售及盈利已成立，现金转化和客户集中仍构成候选补证理由，6分或当前报价缺失不是拒绝原因。
- 价格判断
- 旧2027整体股权情景尚未扣除回款、票据续接和稀释风险；没有核实研究日总市值，不给现价结论。
- 下次核验
- 跟踪新增采购预付款对应原料到货、库存验收及跌价、单项逾期应收回收、票据到期支付后的经营现金；核对回款与供应商信用的期限匹配和偿付能力。
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 64.97亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2025 |
| 归母净利润 | 20.59亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2025 |
| 扣非归母净利润 | 17.70亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2025 |
| 经营现金流净额 | -4.98亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2025 |
| 基本每股收益 | 4.93 人民币/股 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2025 |
| 营业收入 | 59.96亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2026h1 |
| 归母净利润 | 23.11亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2026h1 |
| 扣非归母净利润 | 21.66亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2026h1 |
| 经营现金流净额 | 3.11亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2026h1 |
| 购建长期资产现金支出 | 4.40亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2026h1 |
| 应付票据 | 30.85亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2026h1 |
| 应付账款 | 10.76亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2026h1 |
| 租赁负债_非流动 | 163.05万元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2026h1 |
| 云端产品收入 | 59.94亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | cambricon_2026h1 |
| 单独AI终端收入产品口径不等于AI终端需求收入；不可把公司全部收入贴AI标签 | 未披露 / 未核验 | 2026年上半年已实现 · 未披露可独立复核口径 | cambricon_2026h1 |
未来全年收入或利润数值指引：未核验 / 未披露 · 2026年度/2027年度 · 公司指引 cambricon_2026h1
估值情景与假设
2025全年扣非归母利润 × 2027情景盈利倍数 × 假设PE，结果为整体股权价值而非每股目标价；2027期末未折现值，不是研究日公允值或当前每股目标价
基数：指标：扣非归母净利润；数值：1769934157.68；单位：元；币种：CNY；期间：2025FY；事实类别：已实现；证据：cambricon_2025
参考价格：未核验 / 未披露 CNY · 未核验 / 未披露
保守 · 2027FY 整体股权 247.79 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 0.7 倍；假设PE 20 倍。订单波动和竞争压缩利润30%；降低成长溢价
基准 · 2027FY 整体股权 929.22 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 1.5 倍；假设PE 35 倍。需求延续、两年利润1.5倍，但现金转化仍有折扣
乐观 · 2027FY 整体股权 2212.42 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 2.5 倍；假设PE 50 倍。供给和生态顺利扩张，利润2.5倍并维持高成长倍数
未核实当前成交价/市值，不能评价现价便宜或安全边际 盈利倍数与PE是研究者假设，不是管理层指引、市场共识或观察到的同行倍数 情景未概率加权；不是DCF或正式估值结论；半年利润不直接年化 使用全年利润总市值避免转增及新股发行后每股口径错配；不提供交易价格 归母净利润与合并经营现金流口径不同，必须看合并净利润至CFO调节；CFO减capex不等于可分配给母公司股东的现金。 扣非利润不等于周期正常化利润；正常回款、融资和稀释仍是情景前提，normalization未完成。
风险、证据缺口与原文
2025前五客户88.66%、其中关联销售0%；2026H1应收/合同资产前五余额95.08% 供应链实体清单约束及生态竞争 现金转换落后于利润，采购票据扩大；2025库存减值敏感
型号级量产销量、订单客户验收及未来供应容量 短长期借款主表空栏，不将空白机械当零；债务还须结合租赁与票据 未核实现价及同日股本/市值 未来数值指引和独立订单/客户验收证据不足
制造与封装
设计图怎样变成合格芯片，并接上足够快的内存？
设备和材料帮助工厂制造晶圆；代工厂把电路做出来；内存厂提供数据存取能力；封装厂再把计算芯片与内存连接、测试。制造难度能否变成利润，要看良率、价格和扩产后的现金。
这一环节有多大，哪些部分长得快
2025前十大晶圆代工约1695亿美元，同比增长26.3%；设备1351亿美元，存储芯片2300亿美元分别观察。 另核到2024年外包封测服务421亿美元、+4.9%，以及2025年半导体材料732亿美元、+6.8%。
| 细分市场 | 规模 / 产值口径 | 同比增速 | 统计范围与依据 |
|---|---|---|---|
| 全球前十大晶圆代工收入 | 约1,695亿美元2025年 · 机构统计估计 | +26.3%同比上年同一自然年度 | TrendForce前十大代工收入，包含先进与成熟工艺；不含全体代工，且不是纯AI |
| 全球半导体制造设备账单 | 1,351亿美元2025年 · 已实现 | +15.0%同比上年同一自然年度 | SEMI/SEAJ WWSEMS设备销售；包括前道及后道设备，不是晶圆销售 |
| 半导体制造设备销售展望 | 1,659亿美元2026年 · 机构预测 | +23.2%同比上年同一自然年度 | SEMI 2026年7月OEM预测；晶圆制造、测试与封装设备 |
| 组装与封装设备销售展望 | 67亿美元2026年 · 机构预测 | +9.6%同比上年同一自然年度 | 仅SEMI组装与封装设备OEM销售，不是OSAT加工收入、CoWoS产值或全体先进封装市场 |
| 半导体测试设备销售展望 | 153亿美元2026年 · 机构预测 | +31.0%同比上年同一自然年度 | SEMI测试设备OEM销售，非测试加工服务收入 |
| 全球存储芯片销售 | 2,300.42亿美元2025年 · 已实现 | +39.0%同比上年同一自然年度 | WSTS Memory全部存储芯片，包含DRAM/HBM、NAND等；不等于仅AI内存 |
| 全球存储芯片销售展望 | 8,039.41亿美元2026年 · 机构预测 | +249.5%同比上年同一自然年度 | WSTS 2026年6月预测；收入增长包含涨价与产品结构变化，不代表bit出货同比增长 |
| HBM销售下限（初步估计） | 超过300亿美元2025年 · 机构统计估计 | 原文未披露同比原始公开材料未披露可用同口径同比 | Gartner 2026年1月初步估计HBM销售超过30bn，并称占DRAM 23%；不与WSTS存储总盘拼接 |
| 全球外包封装测试服务 | 421亿美元2024年 · 机构统计估计 | +4.9%与2023同口径外包封测服务同比 | Gartner全球OSAT服务收入；含AI及非AI、传统及先进封装；不含晶圆厂内部封装的独立估算 |
| 全球半导体材料收入 | 732亿美元2025年 · 机构统计估计 | +6.8%与2024同口径材料收入同比 | SEMI全球半导体材料，含晶圆制造及封装材料，覆盖AI和非AI应用 |
| 全球硅晶圆销售 | 114亿美元2025年 · 机构统计估计 | -1.2%与2024同口径硅晶圆收入同比；面积出货另同比+5.8% | SEMI硅晶圆销售收入；先进/成熟制程合计，不是AI专用硅片 |
晶圆代工、设备、存储不能合成制造总盘。2026设备内部可按晶圆制造/测试/封装拆分；2025年封装服务总产值仍缺公开金额。 本次另补2024年OSAT服务及2025年半导体材料；服务、材料和设备不得相加。
造芯片的设备与材料
光刻把图形转到晶圆上，沉积和刻蚀逐层形成电路，清洗与检测控制杂质和缺陷。硅片、光刻胶、气体等材料共同参与制造。
晶圆厂及相关制造厂购买设备、耗材、备件和服务；设备帮助建设和维护产线，材料则在生产中持续消耗。
通过客户认证、提高良率和持续维护已安装设备，可以形成收入。设备验收、服务回款和材料加工利润，比下游扩产消息更接近实际收益。
跟踪什么：客户扩产落实、设备验收、工艺步骤和检测需求，以及材料认证、耗用量与价格。
这里要分清：AI芯片需要先进设备，不代表设备厂全部收入都来自AI；关键材料的重要性，也不代表每种材料都短缺或高利润。
工艺前后关系、价值口径与反证
上一步给什么高纯硅片、光刻胶/掩膜、电子化学品与气体 光学与精密机电、真空/洁净工艺
这一站交付什么光刻/沉积/刻蚀/清洗/CMP设备 可控缺陷密度的制造环境
价值量如何核验设备属于制造厂资本投入，材料属于生产消耗；两者又会进入下游芯片成本。现有资料没有逐项AI收入拆分或统一设备材料占比，不能与整机销售额直接相加。
出现什么会推翻判断：扩产过量或客户延后验收 材料降价大于用量增长 替代设备通过认证或出口受限
这一环节的公司 · 8家
9分 · 全球很难替代 · EUV光刻整机
美股 · ASML · USD
阿斯麦
9/ 9 · 本环节评分
EUV光刻整机
基本面合格 · 美股EUV光刻整机
年报明确其唯一EUV整机供应商地位；量产设备、客户工艺和上游独特光学共同形成难替代控制点。
竞争与替代：不等于DUV全部独占；ZEISS集中、出口许可和High-NA采用成本仍是约束。
降档条件：新产线持续改选其他供应商，原有工艺认证、良率或服务优势被替代时重评。
ASML_A · ASML_Q · business_existing_asml
展开阿斯麦的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 晶圆厂购买设备，并为已有设备的维护和升级付费。设备安装验收和客户付款进度，会影响收入及现金出现的时间。
- 为什么有价值
- 先进芯片制造需要高精度地制作微小电路，EUV是其中难替代的设备环节。现有9分评价只针对这一控制点，同时仍依赖关键光学供应商与出口许可。
- 利润怎么形成
- 设备交付与高端机型组合贡献毛利，装机后的服务带来持续收入。技术研发、关键部件成本及验收回款决定利润能留下多少现金。
- 与AI是什么关系
- AI芯片需求可能带动晶圆厂投资，但设备也生产其他逻辑芯片和存储芯片。不能把光刻机全部收入归因于AI。
- 评分依据与竞争
- 年报明确其唯一EUV整机供应商地位；量产设备、客户工艺和上游独特光学共同形成难替代控制点。
EUV系统已长期交付且有公司年度利润现金，不能全算纯AI。
不等于DUV全部独占；ZEISS集中、出口许可和High-NA采用成本仍是约束。
现金怎样兑现：上半年客户欠款增加，经营现金转负，说明利润尚有一部分没有收回来。已有年度现金兑现仍支持业务价值，后续需要确认这次欠款增长能否随交付验收回收。
公司有本年度收入指引，先检查订单是否按期转为交付。更长一些看新一代高数值孔径EUV的采用，这类设备提升成像能力，也要求客户承担更高投入。
接下来跟踪：追踪上半年应收款的后续回收、订单延期或取消、出口许可变化与新设备验收。若客户预算下调且欠款持续增长，应重新审视中期出货与现金预期。
基本面合格：EUV地位及公司整体年度盈利、现金已有依据。出口许可、少数客户资本预算和半年回款问题仍可能影响兑现，价格研究未完成。
价格判断：现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 全年稀释每股收益 | 24.71 欧元/股 | 2025财年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_A |
| 全年经营现金流 | 126.58亿欧元 | 2025财年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_A |
| 全年现金购建资产及无形资产 | 16.31亿欧元 | 2025财年计算值 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_A |
| 收入 | 93.27亿欧元 | 2026年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_Q |
| 毛利率 | 54% | 2026年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_Q |
| 营业利润率 | 37.1% | 2026年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_Q |
| 经营现金流 | 17.03亿欧元 | 2026年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_Q |
| 上半年经营现金流 | -4.83亿欧元 | 2026年上半年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_Q |
| 现金购建固定资产 | 2.99亿欧元 | 2026年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_Q |
| 现金购建无形资产 | 8,660.00万欧元 | 2026年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_Q |
| 自由现金流 | 13.17亿欧元 | 2026年第2季度计算值 · 经营现金流减购建固定资产及无形资产 | ASML_Q |
| 上半年自由现金流 | -12.91亿欧元 | 2026年上半年计算值 · 经营现金流减购建固定资产及无形资产 | ASML_Q |
| 现金 | 66.72亿欧元 | 2026-06-28已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_Q |
| 长期债务 | 19.84亿欧元 | 2026-06-28已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_Q |
| 稀释股份数 | 3.85亿股 | 2026年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_Q |
| 股份支付 | 5,850.00万欧元 | 2026年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | ASML_Q |
| 纯AI收入 | 未披露 / 未核验 | 2026年第2季度已实现 · 未单独披露 | ASML_Q |
全年收入（十亿欧元）：43—45 · 2026财年 · 正式指引 ASML_G
全年毛利率（%）：54—56 · 2026财年 · 正式指引 ASML_G
此前全年收入（十亿欧元）：36—40 · 2026财年 · 前次正式指引 ASML_P
此前全年毛利率（%）：51—53 · 2026财年 · 前次正式指引 ASML_P
第三季度收入（十亿欧元）：11—12 · 2026年第3季度 · 正式指引 ASML_G
指引比较：全年收入指引中点从380亿欧元提高到440亿欧元，增加15.8%；第二季度收入93.265亿欧元，高于此前84亿—90亿欧元的范围。 · 2026财年 · 指引与实际比较（计算值） ASML_G
估值情景与假设
历史会计EPS的条件敏感性（正常化未完成）：3年年度EPS路径×终值PE，再以10%折回2026-09-23；不含期间股息；不以季度EPS乘四
基数：指标：全年稀释每股收益；数值：24.71；币种：EUR；期间：FY2025；事实类别：已实现；证据：ASML_A
参考价格：未核验 / 未披露 USD · 未核验 / 未披露
谨慎 · 现值 551.45 美元/股
全年EPS年增 8%，连续3个财年；终值PE 22 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.00000 美元（汇率假设）。
投资周期回撤、EUR/USD1.00
终值日 2028-12-31 · 折现 2.27 年 · 折现率 10%基准 · 现值 1078.88 美元/股
全年EPS年增 18%，连续3个财年；终值PE 30 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.10000 美元（汇率假设）。
扩产与服务增长、EUR/USD1.10
终值日 2028-12-31 · 折现 2.27 年 · 折现率 10%乐观 · 现值 1858.61 美元/股
全年EPS年增 27%，连续3个财年；终值PE 38 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.20000 美元（汇率假设）。
高端组合与验收加速、EUR/USD1.20
终值日 2028-12-31 · 折现 2.27 年 · 折现率 10%增长、倍数、折现率、未来汇率均为研究假设，不是公司指引或一致预期。 现价未可靠核定，不能判断当前便宜、不贵或有安全边际。 不单独计净现金：EPS已含利息，避免重复；非DCF，需利润现金转换交叉验证。 ASML为两地登记普通股，不套用TSM ADR5倍；采用每证券1普通股。先算EUR价值，再以情景USD/EUR1.00/1.10/1.20转换，不代表实时外汇。 当前未完成正常化，不能据历史会计EPS直接外推为内在价值；现价未知，不给便宜/安全边际结论。
9分 · 全球很难替代 · Carl Zeiss SMT向ASML供应的关键EUV光学件
未上市 · 无公开交易证券
Carl Zeiss AG / SMT业务
9/ 9 · 本环节评分
Carl Zeiss SMT向ASML供应的关键EUV光学件
全球产业参照 · 财务已补审Carl Zeiss SMT向ASML供应的关键EUV光学件
ASML原件确认合格关键光学的单一来源与排他安排，比一般的行业重要性具有更直接的替代限制证据。
竞争与替代：依赖ASML路线，替代路线或第二来源可削弱地位；不映射上市Carl Zeiss Meditec。
降档条件：新产线持续改选其他供应商，原有工艺认证、良率或服务优势被替代时重评。
business_existing_asml · business_existing_zeiss
展开Carl Zeiss AG / SMT业务的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- Carl Zeiss SMT向ASML供应的关键EUV光学件
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
ASML 2025年报列明镜头、反射镜、照明器、收集器等关键光学的单一来源和排他安排。
ZEISS FY2024/25集团收入接近120亿欧元；SMT是实际经营分部。
- 竞争与替代
- 依赖ASML路线，替代路线或第二来源可削弱地位；不映射上市Carl Zeiss Meditec。
- 降档条件
- 新产线持续改选其他供应商，原有工艺认证、良率或服务优势被替代时重评。
- 证券入口
- 未上市 · 无公开交易证券
- 发行人和利润归属
- Carl Zeiss Foundation为Carl Zeiss AG唯一所有者；SMT为集团半导体光学业务，不可用上市Carl Zeiss Meditec映射SMT利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 不能从集团EBIT推出SMT或上市Meditec可分配现金。
- 现金·资本开支·披露：固定资产投资约400m EUR，不是现金流量表精确现金capex；故仅作投资规模
- 现金流解释：不能从集团EBIT推出SMT或上市Meditec可分配现金。
- 债务与承诺
- H1新闻稿无债务现金/SMT资本承诺附注；私人主体没有公开普通股稀释/市场估值。
- 口径备注：H1新闻稿无债务现金/SMT资本承诺附注；私人主体没有公开普通股稀释/市场估值。
- 前次指引与兑现
- H1营收5841m/EBIT955m；集团依赖SMT较强，直接终端业务承压。
- 管理层·目标：计划未来三年相对FY24/25每年节省数亿欧元；详细措施仍在商议，非保证利润增量。
- 已实现：H1营收5841m/EBIT955m；集团依赖SMT较强，直接终端业务承压。
- 下次核验：High-NA光学产能/ASML交付、SMT财务披露、费用节约兑现。
- 未来1—3年
- High-NA光学产能/ASML交付、SMT财务披露、费用节约兑现。
- 现价估值
- 正常化现价判断未完成
- 核验状态：私人主体，不适用证券现价
- 估值结论：私人主体无上市价格。
- 股份口径核验：未单独核验
- 债务口径核验 / 核验状态：尚未完成
- 资格与席位
- 私人且非本轮US/CN证券；保留9分光学控制点参照，不授予上市入池或影射Meditec。
- 尚缺原文
- 最新SMT独立利润/CFO/资本投入与承诺 集团完整年报现金/债务 High-NA交付及节约目标兑现
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_existing_asml · business_existing_zeiss · sec_zeiss · zeiss_h1 · legacy_business_existing_asml · legacy_business_existing_zeiss
NASDAQ · AMAT · USD · 普通股
Applied Materials
6/ 9 · 本环节评分
沉积、金属互连、CMP和离子注入等材料工程设备组合
基本面合格建议 · 席位待比较沉积、金属互连、CMP和离子注入等材料工程设备组合
研究判断：大量设备已经进入量产线，工艺共研与安装服务构成竞争优势；组合业务中的各道工序有不同竞争者，不能用集团规模声称全环节控制。
竞争与替代：Lam、TEL、ASM等在不同沉积刻蚀工序竞争；切换需要工艺和良率验证。
降档条件：关键材料工艺订单持续被竞争者替换或领先制程份额下滑。
展开Applied Materials的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 沉积、金属互连、CMP和离子注入等材料工程设备组合
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025 Semiconductor Systems收入207.98亿美元，营业利润73.79亿美元。
该分部收入中代工逻辑及其他占67%、DRAM占26%、闪存占7%。
- 竞争与替代
- Lam、TEL、ASM等在不同沉积刻蚀工序竞争；切换需要工艺和良率验证。
- 降档条件
- 关键材料工艺订单持续被竞争者替换或领先制程份额下滑。
- 证券入口
- NASDAQ · AMAT · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 应收为主要占款；投资收益已在CFO剔除，不能再扣。资本支出不解释CFO下降。
- 净利润：73.7亿美元（2026财年 9M）
- 经营现金流：55.68亿美元（2026财年 9M）
- 现金资本开支：19.88亿美元（2026财年 9M）
- 经营现金减现金资本开支：35.8亿美元（2026财年 9M）
- 应收变动：-25.08亿美元（2026财年 9M）
- 存货变动：-6.09亿美元（2026财年 9M）
- 应付及应计变动：4.12亿美元（2026财年 9M）
- 合同负债变动：6.98亿美元（2026财年 9M）
- 税款·应付：4.62亿美元（2026财年 9M）
- 投资·收益·已剔除：-9.09亿美元（2026财年 9M）
- 股份支付：5.45亿美元（2026财年 9M）
- 现金流解释：应收为主要占款；投资收益已在CFO剔除，不能再扣。资本支出不解释CFO下降。（2026财年 9M）
- 债务与承诺
- 2027票据本金1200；短债含CP100，需留意2026年9月364天信贷到期/续作；长期票据2029以后。
- 合计·债务·账面值：65.44亿美元（2026-07-26）
- 现金：70.37亿美元（2026-07-26）
- 口径备注：2027票据本金1200；短债含CP100，需留意2026年9月364天信贷到期/续作；长期票据2029以后。
- 股份支付：5.45亿美元（2026财年 9M）
- 前次指引与兑现
- 指引原文或兑现尚未完整对照
- 本次正式指引 / 收入：97.5亿美元—107.5亿美元（2026财年第4季度）
- 本次正式指引 / 调整后每股收益（美元）：3.82美元/股—4.22美元/股（2026财年第4季度）
- 管理层展望：2027继续强增长是定性展望；工厂扩容/EPIC合作不视作1–3年保证收入。
- 下次核验：Q4交付、应收回款及扩产后资本回报。
- 未来1—3年
- Q4交付、应收回款及扩产后资本回报。
- 现价估值
- 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 核验状态：尚未完成
- 研究价：467.91美元/股（2026-09-23T16:05:54Z；盘中参考价）
- 股份口径核验 / 核验状态：报告期稀释平均股数已核；价格日股数未核
- 股份口径核验 / 期间稀释加权平均股数：800百万股（2026财年第3季度）
- 股份口径核验 / 口径备注：期间稀释加权平均数仅匹配EPS，不能冒充价格日发行在外股数或直接算现价市值。
- 债务口径核验 / 核验状态：报告期数据已核
- 债务口径核验 / 口径备注：债务按obligations所列报告期及账面/本金口径；不声称与9月23日价格完全同步。
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 假设市盈率：20倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 所需当年每股收益（美元）：23.3955美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：28.3086美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 假设市盈率：30倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 所需当年每股收益（美元）：15.597美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：18.8724美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 假设市盈率：40倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 所需当年每股收益（美元）：11.6978美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：14.1543美元/股
- 计算公式：当期要求EPS=P/PE；两年后要求EPS=P*(1+10%)^2/PE；倍数与折现率为研究假设，不是公司预测或合理价值结论。
- 尚缺条件：尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景；股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接；SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成；价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 弃用工具派生指标：不使用工具PE、EPS或市值；KLA市值存在10:1拆股口径错误，其他公司派生字段也未独立重算。
- 资格与席位
- 已有多工艺盈利与资本支出后正现金，6分不排除基本面合格；但现有ASML/TSM及拟KLA已覆盖设备制造，10席约束下候补。
- 尚缺原文
- 前次Q3指引数字 最新采购承诺及信贷续作 剥离投资/税项后的年度EPS；DSO和保理使用变化
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
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NASDAQ · LRCX · USD · 普通股
Lam Research
6/ 9 · 本环节评分
已量产的先进刻蚀/沉积设备平台，包括高深宽比存储刻蚀
基本面合格建议 · 席位待比较已量产的先进刻蚀/沉积设备平台，包括高深宽比存储刻蚀
年度经营足以支持规模核心供应商；原9分把设备工序必需、配方认证和少数对手等同特定AI工位控制力。现有证据未划清同规格工位、份额及对手可替代窗口。
竞争与替代：TEL、Applied参与不同刻蚀/沉积工位竞争。Lam的NAND高深宽比优势不直接证明HBM或先进逻辑工位不可替代。
降档条件：新产线持续改选其他供应商，原有工艺认证、良率或服务优势被替代时重评。
展开Lam Research的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 已量产的先进刻蚀/沉积设备平台，包括高深宽比存储刻蚀
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025设备与客户支持收入持续来自存储、代工及逻辑客户。
年报披露先进刻蚀/沉积产品及客户支持、备件与升级；已安装工艺平台不是送样项目。
- 竞争与替代
- TEL、Applied参与不同刻蚀/沉积工位竞争。Lam的NAND高深宽比优势不直接证明HBM或先进逻辑工位不可替代。
- 降档条件
- 新产线持续改选其他供应商，原有工艺认证、良率或服务优势被替代时重评。
- 证券入口
- NASDAQ · LRCX · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 全年CFO同比下降且低于净利，主要是应收与递延毛利，不因Q4收入创新高忽略回款。
- 净利润：72.65亿美元（2026财年）
- 经营现金流：58.58亿美元（2026财年）
- 资本开支·含·无形资产：9.66亿美元（2026财年）
- 经营现金减现金资本开支：48.91亿美元（2026财年）
- 应收·约数：-19.6亿美元（2026财年）
- 存货变动：-0.94亿美元（2026财年）
- 递延·毛额·利润：-2.86亿美元（2026财年）
- 应付变动：4.17亿美元（2026财年）
- 股份支付：3.86亿美元（2026财年）
- 现金流解释：全年CFO同比下降且低于净利，主要是应收与递延毛利，不因Q4收入创新高忽略回款。（2026财年）
- 债务与承诺
- 后者可取消/调整，不与不可取消采购义务混成同等级刚性负债；2026到期750已清偿。
- 债务与融资租赁：37.35亿美元（2026-06-28）
- 现金：55.79亿美元（2026-06-28）
- 采购义务：14.81亿美元（2026-06-28）
- 2027财年到期：10.57亿美元
- 一年内预计可取消订单：7.28亿美元
- 口径备注：后者可取消/调整，不与不可取消采购义务混成同等级刚性负债；2026到期750已清偿。
- 前次指引与兑现
- FY26实际收入23232.690/净利7265.396，财年EPS5.76；9月EPS不是全年指引。
- 本次正式指引 / 收入：77亿美元—85亿美元（截至2026-09-27季度）
- 本次正式指引 / 会计每股收益（美元）：2美元/股—2.3美元/股（截至2026-09-27季度）
- 本次正式指引 / 营业利润率：38.5%—40.5%（截至2026-09-27季度）
- 兑现：FY26实际收入23232.690/净利7265.396，财年EPS5.76；9月EPS不是全年指引。
- 下次核验：GAA/高深宽比刻蚀订单转换与应收回款。
- 未来1—3年
- GAA/高深宽比刻蚀订单转换与应收回款。
- 现价估值
- 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 核验状态：尚未完成
- 研究价：304.2美元/股（2026-09-23T16:06:14Z；盘中参考价）
- 股份口径核验 / 核验状态：报告期稀释平均股数已核；价格日股数未核
- 股份口径核验 / 期间稀释加权平均股数：1,256.032百万股（2026财年第4季度）
- 股份口径核验 / 口径备注：期间稀释加权平均数仅匹配EPS，不能冒充价格日发行在外股数或直接算现价市值。
- 股份口径核验 / 报告日流通股数：1,251.278百万股（2026-06-28）
- 债务口径核验 / 核验状态：报告期数据已核
- 债务口径核验 / 口径备注：债务按obligations所列报告期及账面/本金口径；不声称与9月23日价格完全同步。
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 假设市盈率：20倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 所需当年每股收益（美元）：15.21美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：18.4041美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 假设市盈率：30倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 所需当年每股收益（美元）：10.14美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：12.2694美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 假设市盈率：40倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 所需当年每股收益（美元）：7.605美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：9.2021美元/股
- 计算公式：当期要求EPS=P/PE；两年后要求EPS=P*(1+10%)^2/PE；倍数与折现率为研究假设，不是公司预测或合理价值结论。
- 未正常化基准 / 年度每股收益（美元）：5.76美元/股
- 未正常化基准 / 计算基础：FY2026实际GAAP EPS；非正常化
- 未正常化基准 / 现价相对基准每股收益倍数：52.8125倍
- 未正常化基准 / 未正常化：是
- 尚缺条件：尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景；股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接；SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成；价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 弃用工具派生指标：不使用工具PE、EPS或市值；KLA市值存在10:1拆股口径错误，其他公司派生字段也未独立重算。
- 资格与席位
- 基本面价值有充分营业和正自由现金支持；候补因设备暴露与既有ASML/拟KLA重叠，需继续看应收积累。
- 尚缺原文
- 前版9月/6月指引对照 最新终端客户集中和已交付应收账龄 2027/2028正常化盈利与估值假设证据
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
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9分 · 全球很难替代 · 先进晶圆缺陷及EUV掩模检测、量测与良率控制平台
NASDAQ · KLAC · USD · 普通股
KLA
9/ 9 · 本环节评分
先进晶圆缺陷及EUV掩模检测、量测与良率控制平台
基本面合格建议 · 席位待比较先进晶圆缺陷及EUV掩模检测、量测与良率控制平台
先进芯片量产需要稳定识别缺陷。KLA官方历史材料给出2021过程控制份额54.4%、超过最近对手4倍；FY2025年报延续实际量产经营，并说明产线设备认证投入大、选型后长期使用。将同范围领先与重新认证代价结合，支持该平台9分；不声称全部量测仪器唯一供货。
竞争与替代：Applied、Hitachi High-Tech、ASML/HMI、Onto等在不同检测量测技术中竞争；2021份额只作历史结构证据，不能当2026实时份额。
降档条件：竞争设备在关键缺陷检出率、吞吐和成本上持续赶上，且头部晶圆厂量产线大规模改用其他平台。
business_existing_kla · node_review_kla_history
展开KLA的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 先进晶圆缺陷及EUV掩模检测、量测与良率控制平台
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025收入约122亿美元，半导体工艺控制占约90%，该业务收入增长25%。
年报将先进逻辑和HBM资本开支明确列为需求来源；包括设备及服务收入。
- 竞争与替代
- Applied、Hitachi High-Tech、ASML/HMI、Onto等在不同检测量测技术中竞争；2021份额只作历史结构证据，不能当2026实时份额。
- 降档条件
- 竞争设备在关键缺陷检出率、吞吐和成本上持续赶上，且头部晶圆厂量产线大规模改用其他平台。
- 证券入口
- NASDAQ · KLAC · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 当季回款占用明显，全年仍有37.67亿美元资本支出后现金；预收不可当永久现金。
- 净利润：13.63亿美元（2026财年第4季度）
- 经营现金流：9.06亿美元（2026财年第4季度）
- 应收变动：-5.86亿美元（2026财年第4季度）
- 存货变动：-2.12亿美元（2026财年第4季度）
- 其他·资产：-4.23亿美元（2026财年第4季度）
- 应付变动：1.08亿美元（2026财年第4季度）
- 递延·系统·收入：3.12亿美元（2026财年第4季度）
- 股份支付：0.82亿美元（2026财年第4季度）
- 全年·年度·经营现金流：41.43亿美元（2026财年第4季度）
- 全年·年度·资本开支：3.76亿美元（2026财年第4季度）
- 全年·年度·现金·减除后·资本开支：37.67亿美元（2026财年第4季度）
- 现金流解释：当季回款占用明显，全年仍有37.67亿美元资本支出后现金；预收不可当永久现金。（2026财年第4季度）
- 债务与承诺
- 债务2029–2063；采购大部12个月内但可谈判/部分取消及罚金；不把长期未折现利息5200误当当前净债务。采购周期风险需与现金、库存、预收并看。
- 债务本金：59.5亿美元（2026-06-30）
- 现金·加·证券：49.02亿美元（2026-06-30）
- 采购承诺：59.7亿美元（2026-06-30）
- 租赁·义务·USDm：3.02亿美元
- 口径备注：债务2029–2063；采购大部12个月内但可谈判/部分取消及罚金；不把长期未折现利息5200误当当前净债务。采购周期风险需与现金、库存、预收并看。
- 前次指引与兑现
- Q4实际收入3657.556，公司称超过上期中点；FY26实际收入13579.476/净利4830.771/EPS3.66。
- 本次正式指引 / 收入：38亿美元—42亿美元（2027财年第1季度 ending 2026-09-30）
- 本次正式指引 / 会计每股收益（美元）：1.04美元/股—1.24美元/股（2027财年第1季度 ending 2026-09-30）
- 本次正式指引 / 调整后每股收益（美元）：1.06美元/股—1.26美元/股（2027财年第1季度 ending 2026-09-30）
- 兑现：Q4实际收入3657.556，公司称超过上期中点；FY26实际收入13579.476/净利4830.771/EPS3.66。
- 下次核验：先进逻辑/HBM/封装检测收入与采购承诺、回款是否同步。
- 未来1—3年
- 先进逻辑/HBM/封装检测收入与采购承诺、回款是否同步。
- 现价估值
- 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 核验状态：尚未完成
- 研究价：185.54美元/股（2026-09-23T16:06:16Z；盘中参考价）
- 股份口径核验 / 核验状态：报告期稀释平均股数已核；价格日股数未核
- 股份口径核验 / 期间稀释加权平均股数：1,314.986百万股（2026财年第4季度）
- 股份口径核验 / 口径备注：期间稀释加权平均数仅匹配EPS，不能冒充价格日发行在外股数或直接算现价市值。
- 股份口径核验 / 拆分·口径：2026-06-11 10:1拆股后；1314.986百万是当季稀释加权平均，非131.4986百万。
- 债务口径核验 / 核验状态：报告期数据已核
- 债务口径核验 / 口径备注：债务按obligations所列报告期及账面/本金口径；不声称与9月23日价格完全同步。
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 假设市盈率：20倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 所需当年每股收益（美元）：9.277美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：11.2252美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 假设市盈率：30倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 所需当年每股收益（美元）：6.1847美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：7.4834美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 假设市盈率：40倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 所需当年每股收益（美元）：4.6385美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：5.6126美元/股
- 计算公式：当期要求EPS=P/PE；两年后要求EPS=P*(1+10%)^2/PE；倍数与折现率为研究假设，不是公司预测或合理价值结论。
- 未正常化基准 / 年度每股收益（美元）：3.66美元/股
- 未正常化基准 / 计算基础：FY2026实际GAAP EPS，10:1拆股后；非正常化
- 未正常化基准 / 现价相对基准每股收益倍数：50.694倍
- 未正常化基准 / 未正常化：是
- 尚缺条件：尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景；股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接；SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成；价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 弃用工具派生指标：不使用工具PE、EPS或市值；KLA市值存在10:1拆股口径错误，其他公司派生字段也未独立重算。
- 资格与席位
- 建议优先基本面入池：量产检测/量测业务、营业兑现及全年强正现金有原文，流动性与59.7亿美元采购约束可核；不是仅按9分入池。
- 尚缺原文
- 2026 Investor Day长期目标及原先Q4指引未逐项核实 关键应收和other-assets的季度反转 正常化/第二价格源；供应商市值拆股错误
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_existing_kla · node_review_kla_history · sec_kla · kla_q4 · kla_obligations · legacy_business_existing_kla · price_snapshot
9分 · 全球很难替代 · EUV光刻配套涂胶显影系统
东京交易所 · 8035 · JPY · 普通股
Tokyo Electron
9/ 9 · 本环节评分
EUV光刻配套涂胶显影系统
全球产业参照 · 财务已补审EUV光刻配套涂胶显影系统
公司股东会材料披露EUV涂胶显影份额100%（公司估计），与已量产的工艺认证相结合，支持该指定工位9。
竞争与替代：不把所有刻蚀、清洗、沉积业务都评9；公司估计份额仍需后续跟踪。
降档条件：新产线持续改选其他供应商，原有工艺认证、良率或服务优势被替代时重评。
business_tel_euv · business_existing_tel
展开Tokyo Electron的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- EUV光刻配套涂胶显影系统
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
2025股东会材料披露EUV涂胶显影100%份额（TEL估算）。
官方业务页披露FY2026半导体设备销售2.4435万亿日元，配套设备已形成量产销售。
- 竞争与替代
- 不把所有刻蚀、清洗、沉积业务都评9；公司估计份额仍需后续跟踪。
- 降档条件
- 新产线持续改选其他供应商，原有工艺认证、良率或服务优势被替代时重评。
- 证券入口
- 东京交易所 · 8035 · JPY · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 公司季度CF summary，法定季度财务表未编全CF，表明来源等级区别。
- 经营现金流：1,187.45亿日元（2027财年第1季度）
- 税前利润：2,154.95亿日元（2027财年第1季度）
- 已付税款：-1,001.84亿日元（2027财年第1季度）
- 存货变动：-362.69亿日元（2027财年第1季度）
- 应收·合同·资产：-153.68亿日元（2027财年第1季度）
- 应付变动：147.27亿日元（2027财年第1季度）
- 预收款·已收：235.64亿日元（2027财年第1季度）
- 经营现金减现金资本开支：844.41亿日元（2027财年第1季度）
- 口径备注：公司季度CF summary，法定季度财务表未编全CF，表明来源等级区别。（2027财年第1季度）
- 债务与承诺
- 回购注销及库存股调整，估值用剔除库存股普通股；不能将总负债等同有息债务。
- 现金及等价物：4,084.13亿日元（2026-06-30）
- 权益比率：71.7%（2026-06-30）
- 已发行·股份：468,032,733股
- 库存股·股份：13,381,537股
- 口径备注：回购注销及库存股调整，估值用剔除库存股普通股；不能将总负债等同有息债务。
- 前次指引与兑现
- Q1完成，H1尚未结束；上调并非H1已兑现。全年指引预计H1结果时再披露。
- 前次正式指引 / 收入·JPYm：1,570,000（2027财年上半年）
- 前次正式指引 / op·JPYm：431,000（2027财年上半年）
- 前次正式指引 / 净额·JPYm：328,000（2027财年上半年）
- 本次正式指引 / 收入·JPYm：1,620,000（2027财年上半年）
- 本次正式指引 / op·JPYm：458,000（2027财年上半年）
- 本次正式指引 / 净额·JPYm：349,000（2027财年上半年）
- 本次正式指引 / 每股收益·日元：767.51日元/股（2027财年上半年）
- 兑现：Q1完成，H1尚未结束；上调并非H1已兑现。全年指引预计H1结果时再披露。
- 下次核验：Q2/全年订单转收入及先进涂胶显影/刻蚀竞争。
- 未来1—3年
- Q2/全年订单转收入及先进涂胶显影/刻蚀竞争。
- 现价估值
- 缺截止日带可靠日期的日本普通股价格; 未完成1–3年正常化股东利润和估值情景
- 核验状态：尚未完成
- 尚缺条件：缺截止日带可靠日期的日本普通股价格；未完成1–3年正常化股东利润和估值情景
- 股份口径核验 / 核验状态：报告日数据已核；价格日未核（2026-06-30）
- 股份口径核验 / 已发行·股份：468,032,733股（2026-06-30）
- 股份口径核验 / 库存股·股份：13,381,537股（2026-06-30）
- 债务口径核验 / 核验状态：尚未完成
- 资格与席位
- 日本普通股8035属全球参照，盈利和现金可核也不自动进入US/CN池。
- 尚缺原文
- 债务和长期采购承诺附注 FY2027全年及中期目标 带日期本地普通股价；新ADR比率/开始交易日期需独立核验
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_tel_euv · business_existing_tel · sec_tokyo_electron · tel_q1 · legacy_business_tel_euv · legacy_business_existing_tel
东京交易所 · 4063 · JPY · 普通股
Shin-Etsu Chemical / 信越化学
6/ 9 · 本环节评分
半导体硅片及已认证电子材料
全球产业参照 · 财务已补审半导体硅片及已认证电子材料
全球领先和长期认证足以支持规模供应商；原9分没有证明指定高端规格只能由信越或极少数无法扩产替代者供应。
竞争与替代：SUMCO、GlobalWafers、Siltronic、SK Siltron均为真实替代供应体系；全球排名第一不能自动取得9。
降档条件：新产线持续改选其他供应商，原有工艺认证、良率或服务优势被替代时重评。
展开Shin-Etsu Chemical / 信越化学的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 半导体硅片及已认证电子材料
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
2025年报电子材料业务披露半导体硅片、光刻胶等持续销售。
公司披露硅片全球领先地位及面向芯片制造的高纯和低缺陷产品。
- 竞争与替代
- SUMCO、GlobalWafers、Siltronic、SK Siltron均为真实替代供应体系；全球排名第一不能自动取得9。
- 降档条件
- 新产线持续改选其他供应商，原有工艺认证、良率或服务优势被替代时重评。
- 证券入口
- 东京交易所 · 4063 · JPY · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 公司附录明示informal basis，金额0.1bn舍位；不冒充审计现金表。投资口径capex91.7bn与现金capex90.5bn分开。 现金存款取正式资产负债表1654261百万日元，避免附录PDF列序错读。
- 经营现金流：1,307亿日元（2026 Apr-Jun）
- 税前利润：1,944亿日元（2026 Apr-Jun）
- 已付税款：-803亿日元（2026 Apr-Jun）
- 折旧摊销：575亿日元（2026 Apr-Jun）
- 营运资金变动：-151亿日元（2026 Apr-Jun）
- 其他：-257亿日元（2026 Apr-Jun）
- 现金资本开支：905亿日元（2026 Apr-Jun）
- 经营现金减现金资本开支：402亿日元（2026 Apr-Jun）
- 口径备注：公司附录明示informal basis，金额0.1bn舍位；不冒充审计现金表。投资口径capex91.7bn与现金capex90.5bn分开。 现金存款取正式资产负债表1654261百万日元，避免附录PDF列序错读。（2026 Apr-Jun）
- 债务与承诺
- 定存使cash&deposits与cash-equivalents差大，不可混用净债务；总发行1984995865、库存125301104股。
- 利息·计息·负债：2,603亿日元（2026-06-30）
- 现金及等价物：4,578亿日元（2026-06-30）
- 现金·存款：16,542.61亿日元（2026-06-30）
- 口径备注：定存使cash&deposits与cash-equivalents差大，不可混用净债务；总发行1984995865、库存125301104股。
- 前次指引与兑现
- Q1收入662424、净利130829；不能Q1乘4代替年度正式指引。
- 本次正式指引 / 收入·JPYm：2,700,000（截至2027-03-31财年）
- 本次正式指引 / op·JPYm：700,000（截至2027-03-31财年）
- 本次正式指引 / 净额·JPYm：525,000（截至2027-03-31财年）
- 本次正式指引 / 每股收益·日元：286日元/股（截至2027-03-31财年）
- 本次正式指引 / 资本开支·JPYbn：350（截至2027-03-31财年）
- 兑现：Q1收入662424、净利130829；不能Q1乘4代替年度正式指引。
- 下次核验：硅片先进规格需求/价格、电子材料利润与PVC周期分离。
- 未来1—3年
- 硅片先进规格需求/价格、电子材料利润与PVC周期分离。
- 现价估值
- 缺截止日带可靠日期的日本普通股价格; 未完成1–3年正常化股东利润和估值情景
- 核验状态：尚未完成
- 尚缺条件：缺截止日带可靠日期的日本普通股价格；未完成1–3年正常化股东利润和估值情景
- 股份口径核验 / 核验状态：报告日数据已核；价格日未核（2026-06-30）
- 股份口径核验 / 已发行·股份：1,984,995,865股（2026-06-30）
- 股份口径核验 / 库存股·股份：125,301,104股（2026-06-30）
- 债务口径核验 / 核验状态：报告期数据已核
- 资格与席位
- 日本普通股4063不在本轮US/CN池；电子材料真实利润和正现金支持参照价值，不因9分自动入池。
- 尚缺原文
- 可靠日期价格及正常化分部估值 采购/长期资本承诺与有息债务到期 前次年度指引原文；电子材料内部硅片/光刻胶利润拆分
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
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NASDAQ · ENTG · USD · 普通股
Entegris
6/ 9 · 本环节评分
先进制程材料、过滤纯化与污染控制耗材
基本面候选 · 待补证先进制程材料、过滤纯化与污染控制耗材
研究判断：这些产品长期进入晶圆厂生产，重复消耗与良率认证支持稳定收入；多种材料和耗材仍有合格替代商。
竞争与替代：Pall、Merck及其他专门材料商按品类竞争；认证成本高但不能把所有耗材合并成独占工位。
降档条件：客户认证失效或先进产品单位晶圆价值份额持续下降。
展开Entegris的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 先进制程材料、过滤纯化与污染控制耗材
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
2025销售31.966亿美元；APS纯化业务销售17.991亿美元（分部间抵销前）。
公司明确称液体过滤、选择性刻蚀及CMP耗材的先进技术用量增长。
- 竞争与替代
- Pall、Merck及其他专门材料商按品类竞争；认证成本高但不能把所有耗材合并成独占工位。
- 降档条件
- 客户认证失效或先进产品单位晶圆价值份额持续下降。
- 证券入口
- NASDAQ · ENTG · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 回款/备货耗款，供应商应付带来114.5；Q2偿债200不是CFO减少原因。政府奖励现金5.4列投资流，与毛capex分开。
- 净利润：1.86亿美元（2026年上半年）
- 经营现金流：3.39亿美元（2026年上半年）
- 资本开支：0.81亿美元（2026年上半年）
- 经营现金减现金资本开支：2.58亿美元（2026年上半年）
- 应收变动：-1.01亿美元（2026年上半年）
- 存货变动：-0.83亿美元（2026年上半年）
- 应付及应计变动：1.15亿美元（2026年上半年）
- 股份支付：0.35亿美元（2026年上半年）
- 现金流解释：回款/备货耗款，供应商应付带来114.5；Q2偿债200不是CFO减少原因。政府奖励现金5.4列投资流，与毛capex分开。（2026年上半年）
- 债务与承诺
- H1净还term loan250，未提款循环额度750延期2031；2029集中到期仍需从持续现金/再融资覆盖。
- 债务·面值：34.95亿美元（2026-06-27）
- 现金：3.54亿美元（2026-06-27）
- 债务到期 / 2028：4亿美元
- 债务到期 / 2029：22亿美元
- 债务到期 / 2030：8.95亿美元
- 口径备注：H1净还term loan250，未提款循环额度750延期2031；2029集中到期仍需从持续现金/再融资覆盖。
- 前次指引与兑现
- Q2公司称超过指引，各项前版数值未核；不能用增长口号代替年度预测。
- 本次正式指引 / 收入：9.05亿美元—9.35亿美元（2026年第3季度）
- 本次正式指引 / GAAP·净额·利润·USDm：1.16亿美元—1.28亿美元（2026年第3季度）
- 本次正式指引 / 会计每股收益（美元）：0.75美元/股—0.83美元/股（2026年第3季度）
- 兑现：Q2公司称超过指引，各项前版数值未核；不能用增长口号代替年度预测。
- 下次核验：先进耗材单位晶圆收入增量、减债、应付融资能否下降。
- 未来1—3年
- 先进耗材单位晶圆收入增量、减债、应付融资能否下降。
- 现价估值
- 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 核验状态：尚未完成
- 研究价：149.98美元/股（2026-09-23T16:05:03Z；盘中参考价）
- 股份口径核验 / 核验状态：报告期稀释平均股数已核；价格日股数未核
- 股份口径核验 / 期间稀释加权平均股数：153.6百万股（2026年第2季度）
- 股份口径核验 / 口径备注：期间稀释加权平均数仅匹配EPS，不能冒充价格日发行在外股数或直接算现价市值。
- 债务口径核验 / 核验状态：报告期数据已核
- 债务口径核验 / 口径备注：债务按obligations所列报告期及账面/本金口径；不声称与9月23日价格完全同步。
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 假设市盈率：20倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 所需当年每股收益（美元）：7.499美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第1项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：9.0738美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 假设市盈率：30倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 所需当年每股收益（美元）：4.9993美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第2项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：6.0492美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 假设市盈率：40倍
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 所需当年每股收益（美元）：3.7495美元/股
- 维持现价所需每股收益（研究假设） 第3项 / 按年折现10%所需两年后每股收益（美元）：4.5369美元/股
- 计算公式：当期要求EPS=P/PE；两年后要求EPS=P*(1+10%)^2/PE；倍数与折现率为研究假设，不是公司预测或合理价值结论。
- 尚缺条件：尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景；股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接；SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成；价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差
- 弃用工具派生指标：不使用工具PE、EPS或市值；KLA市值存在10:1拆股口径错误，其他公司派生字段也未独立重算。
- 资格与席位
- 已兑现利润和现金但净债务/2029集中到期与应付现金支撑使股东现金安全边际需深化；不因6分排除，暂候选。
- 尚缺原文
- 2029偿付/再融资与全年自由现金压力测试 最新合同资本投入及采购义务 前次指引与实际逐项对照；正常化年度盈利
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_entg · sec_entegris · entg_q2 · entg_debt · legacy_business_entg · price_snapshot
把电路做在晶圆上
代工厂根据客户设计，在晶圆上制造电路，经过工艺控制和检测得到可用的计算芯片。相同设计能否稳定量产，取决于工艺、良率和交付能力。
芯片设计公司等客户购买晶圆制造服务，最终取得可用芯片；先进节点量产需要客户设计与制造工艺共同完成验证。
领先工艺和较高良率可能支持定价，但工厂投入大。要看扣除折旧后的利润，以及经营现金支付新设备和建厂支出后还能剩多少。
跟踪什么：客户流片转量产、新工艺良率、产能利用率、晶圆售价和持续资本支出。
这里要分清：先进工艺量产是一项制造进展；股东回报还取决于产能是否用得上、成本能否收回，不能只看工艺名称。
工艺前后关系、价值口径与反证
上一步给什么设计版图/IP 设备材料 厂房、公用工程与工程人才
这一站交付什么合格GPU/ASIC/CPU及HBM基础逻辑裸片
价值量如何核验高性能计算收入还含其他用途，不能全算AI；逻辑晶圆与HBM相关基础逻辑也须分清。现有资料不足以核出代工占终端算力支出的统一比例。
出现什么会推翻判断：技术替代或良率落后 产能闲置/成本稀释利润 需求增长但资本回报下降
这一环节的公司 · 2家
9分 · 全球很难替代 · 先进逻辑制程的代工量产与客户工艺平台
美股 · TSM · USD
台积电
9/ 9 · 本环节评分
先进逻辑制程的代工量产与客户工艺平台
基本面合格 · 美股先进逻辑制程的代工量产与客户工艺平台
先进节点量产、客户规模及客户年报披露的换厂重新认证成本共同支持；不是只按集团利润或名气打分。
竞争与替代：三星/Intel可竞争；整体代工份额不是先进节点份额，地缘及产能集中仍是约束。
降档条件：关键客户持续转厂，新工艺量产良率或交付优势被追平，且订单流失无法挽回时重评。
depth_tsm_annual · depth_market_foundry · TSM_Q · avgo_annual
展开台积电的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 芯片设计客户为晶圆制造和封装服务付款。收入取决于实际生产交付、工艺和产品组合，而不是客户宣布了多少未来算力计划。
- 为什么有价值
- 芯片设计得出来，还要以足够高的合格率和数量造出来。研究判断是，工艺、生产合格率和稳定交付构成其在多条芯片路线中的共同价值。
- 利润怎么形成
- 晶圆及封装收入扣除生产成本形成利润，工厂利用率和高端产品占比很重要。新厂建设、设备投入和后续折旧会消耗现金并影响利润率。
- 与AI是什么关系
- GPU与定制AI芯片都使用其制造能力，但公司还服务手机等其他用途。高性能计算收入也不能全部标为AI。
- 评分依据与竞争
- 先进节点量产、客户规模及客户年报披露的换厂重新认证成本共同支持；不是只按集团利润或名气打分。
N2量产、7nm及以下收入及多数高性能客户的真实经营可核。
三星/Intel可竞争；整体代工份额不是先进节点份额，地缘及产能集中仍是约束。
现金怎样兑现：已核期间经营活动产生现金，扣除现金设备投入后仍有余量。利息收付的会计归类与部分美股公司不同，不能直接按同名自由现金指标排名。
公司已给出下一季度收入指引，先看实际兑现。未来两三年重点看新工艺的生产合格率、先进封装交付，以及海外工厂成本能否受控。
接下来跟踪：核对下一季收入指引兑现、新工艺和封装交付、海外厂成本及现金投入。若扩产后利用率不足或良率迟迟不上升，应下调对新增产能回报的预期。
基本面合格：制造和封装已有盈利及现金支持。客户集中、地域和出口风险、海外扩产成本仍需保留，现价结论未完成。
价格判断：现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 全年稀释每股收益 | 65.47 新台币/股 | 2025财年已实现 · 国际财务报告准则（IFRS） | TSM_A |
| 收入 | 12,703.81亿新台币 | 2026年第2季度已实现 · 国际财务报告准则（IFRS） | TSM_Q |
| 毛利率 | 67.7% | 2026年第2季度已实现 · 国际财务报告准则（IFRS） | TSM_G |
| 营业利润率 | 60.3% | 2026年第2季度已实现 · 国际财务报告准则（IFRS） | TSM_G |
| 经营现金流 | 7,833.65亿新台币 | 2026年第2季度已实现 · 国际财务报告准则（IFRS） | TSM_Q |
| 现金购建固定资产 | 4,960.02亿新台币 | 2026年第2季度已实现 · 国际财务报告准则（IFRS） | TSM_Q |
| 经营现金流减现金购建资产 | 2,873.63亿新台币 | 2026年第2季度计算值 · 按IFRS财报计算，不含其他投资支出 | TSM_Q |
| 现金 | 31,342.18亿新台币 | 2026-06-30已实现 · 国际财务报告准则（IFRS） | TSM_Q |
| 非流动债券 | 8,150.37亿新台币 | 2026-06-30已实现 · 国际财务报告准则；非全部债务 | TSM_Q |
| 流动债券与银行借款 | 1,674.10亿新台币 | 2026-06-30已实现 · 国际财务报告准则（IFRS） | TSM_Q |
| 稀释股份数 | 259.32亿普通股 | 2026年第2季度已实现 · 国际财务报告准则（IFRS） | TSM_Q |
| 纯AI收入 | 未披露 / 未核验 | 2026年第2季度已实现 · 未单独核验 | TSM_Q |
收入（十亿美元）：44.6—45.8 · 2026年第3季度 · 正式指引 TSM_G
毛利率（%）：65—67 · 2026年第3季度 · 正式指引 TSM_G
营业利润率（%）：56—58 · 2026年第3季度 · 正式指引 TSM_G
此前Q2收入指引（十亿美元）：39—40.2 · 2026年第2季度 · 前次正式指引 TSM_G
前次指引比较：第二季度实际收入402亿美元达到此前指引上沿；毛利率67.7%，超过此前65.5%—67.5%的范围；第三季度毛利率指引低于第二季度实际值。 · Q2/2026年第3季度 · 指引与实际比较（计算值） TSM_G
估值情景与假设
历史会计EPS的条件敏感性（正常化未完成）：3年年度EPS路径×终值PE，再以10%折回2026-09-23；不含期间股息；不以季度EPS乘四
基数：指标：全年稀释每股收益；数值：65.47；币种：TWD；期间：FY2025；事实类别：已实现；证据：TSM_A
参考价格：未核验 / 未披露 USD · 未核验 / 未披露
谨慎 · 现值 196.06 美元/股
全年EPS年增 12%，连续3个财年；终值PE 18 倍。每证券对应 5 普通股；每报告币单位换 0.02941 美元（汇率假设）。
海外厂稀释与周期回落；未来TWD/USD34
终值日 2028-12-31 · 折现 2.27 年 · 折现率 10%基准 · 现值 359.0 美元/股
全年EPS年增 22%，连续3个财年；终值PE 24 倍。每证券对应 5 普通股；每报告币单位换 0.03125 美元（汇率假设）。
节点与封装兑现、利润温和增长；TWD/USD32
终值日 2028-12-31 · 折现 2.27 年 · 折现率 10%乐观 · 现值 606.28 美元/股
全年EPS年增 32%，连续3个财年；终值PE 30 倍。每证券对应 5 普通股；每报告币单位换 0.03333 美元（汇率假设）。
高利用率且定价持续；TWD/USD30
终值日 2028-12-31 · 折现 2.27 年 · 折现率 10%增长、倍数、折现率、未来汇率均为研究假设，不是公司指引或一致预期。 现价未可靠核定，不能判断当前便宜、不贵或有安全边际。 不单独计净现金：EPS已含利息，避免重复；非DCF，需利润现金转换交叉验证。 1 ADR=5普通股，EPS65.47×5后转USD；年度披露USD10.43使用2025-12-31的31.37TWD/USD方便换算，不能当未来或当前FX。 三情景FX为34/32/30TWD每USD；不使用台湾普通股价格与ADR估值直接比较。 当前未完成正常化，不能据历史会计EPS直接外推为内在价值；现价未知，不给便宜/安全边际结论。
上交所 · 688981 · CNY · A股；港交所 · 00981 · HKD · 普通股
中芯国际
6/ 9 · 本环节评分
有实际收入的晶圆代工整体；特定AI先进芯片客户/节点单独待证
基本面候选 · 待补证有实际收入的晶圆代工整体；特定AI先进芯片客户/节点单独待证
研究判断：拥有稳定量产晶圆厂和实际代工收入；中国本土替代地位重要，但不能将所有晶圆收入归AI，也不能推定特定客户节点。
竞争与替代：TSMC、Samsung、UMC、GlobalFoundries及其他厂商按节点竞争；设备限制和先进节点良率影响可服务市场。
降档条件：产能利用率、良率或客户订单持续下降，先进工艺受制约加剧。
展开中芯国际的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 有实际收入的晶圆代工整体；特定AI先进芯片客户/节点单独待证
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025Q4收入24.89亿美元，环比增长4.5%，官方交易所公告披露产能利用率和晶圆销售。
持续代工业务已达到规模，不因AI客户不公开而记0分。
- 竞争与替代
- TSMC、Samsung、UMC、GlobalFoundries及其他厂商按节点竞争；设备限制和先进节点良率影响可服务市场。
- 降档条件
- 产能利用率、良率或客户订单持续下降，先进工艺受制约加剧。
- 证券入口
- 上交所 · 688981 · CNY · A股；港交所 · 00981 · HKD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 开曼注册的中芯国际集成电路制造有限公司；境内人民币股与香港普通股属于同一发行人，香港股不误标境内H股，利润不重复计。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- Q2合并净利733.219加折旧1211.721，扣联营损益193.824/其他收益63.965，加营运资本及其他834.965，CFO2522.116。Q2 CFO-PPE=981.173；H1两季加总CFO3207.101、现金PPE2853.006，仅354.095余量，且未扣联营注资957.586。
- 摘要：Q2合并净利733.219加折旧1211.721，扣联营损益193.824/其他收益63.965，加营运资本及其他834.965，CFO2522.116。Q2 CFO-PPE=981.173；H1两季加总CFO3207.101、现金PPE2853.006，仅354.095余量，且未扣联营注资957.586。（2026年第2季度）
- 折旧：12.12亿美元（2026年第2季度）
- 联营公司·利润·调节：-1.94亿美元（2026年第2季度）
- 其他·收益：-0.64亿美元（2026年第2季度）
- 营运·资金·及·其他：8.35亿美元（2026年第2季度）
- 现金·固定资产：15.41亿美元（2026年第2季度）
- 债务与承诺
- 股本/溢价Q2显著变化与少数股东资本注入1234.479m需完整半年附注解释；不能集团利润全归A股普通股。
- 流动借款：51.5亿美元
- 非流动借款：88.68亿美元
- 现金：82.16亿美元
- 少数股东·利息·权益：127.08亿美元
- 母公司·权益：251.49亿美元
- 待核缺口：股本/溢价Q2显著变化与少数股东资本注入1234.479m需完整半年附注解释；不能集团利润全归A股普通股。
- 前次指引与兑现
- Q2收入环比20%、毛利率25.3%已实现；旧Q2指引未有本轮官方原件，不宣称beat。
- 最新目标 / 日期：2026-08-13（2026年第3季度）
- 最新目标 / 收入·环比·百分比：2%—4%（2026年第3季度）
- 最新目标 / 毛额·利润率·百分比：26%—28%（2026年第3季度）
- 兑现：Q2收入环比20%、毛利率25.3%已实现；旧Q2指引未有本轮官方原件，不宣称beat。
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 核验状态：正常化估值未完成
- 正常化状态：未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 缺失·原因：A股688981价格、完整稀释股数与USD/CNY转换未核验，不能用H股价套A股。
- 可复算条件 / 计算公式：P = normalized_diluted_EPS_2028 * PE_2028 / (1+r)^2 + interim_distributions_PV
- 可复算条件 / 原因：A股688981价格、完整稀释股数与USD/CNY转换未核验，不能用H股价套A股。
- 资格与席位
- 建议A股候选补证：代工整体盈利、产能与现金真实，具独立产业价值；当前资本交易/权益归属及834.965m营运资本残项尚未厘清，暂不把季度改善视作持续现金回报证明。
- 尚缺原文
- 2026H1最新正式中报及A/H会计/股数桥 关联及其他收益、资本交易和少数股东注资 营运资本834.965m组成 先进AI节点客户/收入未公开，勿推定 688981带日期现价与USD/CNY汇率
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
让计算芯片及时读到数据
HBM把多层内存堆叠起来，靠近计算芯片提供高带宽数据；DDR等主存服务CPU及系统数据存取。内存接口负责让处理器与这些内存正确通信。
芯片平台和服务器供应链购买HBM、主存及相关接口方案。内存颗粒、内存模块和接口设计授权分别由不同类型供应商提供。
客户认证、带宽、功耗和堆叠良率可能支持溢价，但扩大产能要花钱，供给增加也可能压价。需要核对实际出货、良率和现金回报。
跟踪什么：新一代HBM的客户认证与量产、每个加速器的内存容量，以及HBM与其他DRAM产能的调整。
这里要分清：HBM解决高速读写需求，不能与长期保存数据的SSD混为一谈；开发完成或准备量产，也不等于已经形成大规模销售。
工艺前后关系、价值口径与反证
上一步给什么DRAM晶圆、TSV/堆叠 HBM控制器/PHY、先进封装 主存/SSD输入
这一站交付什么高带宽近端内存 CPU主存及系统数据供给
价值量如何核验现有资料没有独立核验HBM分部利润，不能把内存集团利润全归HBM。不同平台容量和采购方式不同，不给出统一内存成本占比。
出现什么会推翻判断：内存效率提升抵消容量需求 供应扩张使价格和回报下降 HBM4良率或交付不达标
这一环节的公司 · 5家
NASDAQ · CDNS · USD · 普通股
Cadence
6/ 9 · 本环节评分
已商业化的内存接口设计IP/PHY与验证支持；并非HBM颗粒制造
基本面合格建议 · 席位待比较提供连接处理器和内存所需的接口设计IP、PHY及验证支持，按授权等方式收费；它不制造HBM内存颗粒。
此环节供应的是接口设计资产；现有经营与硅验证支持成熟供货，不能将全流程EDA地位套到HBM接口IP。
竞争与替代：Synopsys、Rambus及客户自研有替代。个别HBM4版本尚在验证时不能写成该型号已量产收入。
降档条件：客户认证和下一代量产落后于对手，主要客户持续转单、供货份额或盈利能力明显下降时重评。
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查看Cadence的财务、现金与完整证据 →NASDAQ · RMBS · USD · 普通股
Rambus
6/ 9 · 本环节评分
DDR5 RCD等已销售内存接口芯片及成熟控制器IP；不是HBM颗粒
基本面合格建议 · 席位待比较销售内存接口芯片，并授权控制器等设计IP，帮助处理器与内存交换数据；产品不等于HBM颗粒。
产品实际销售增长支持6；内存接口与HBM制造不是同一业务，不能取得颗粒制造控制分。
竞争与替代：Renesas/Montage及其他IP供应商可竞争；不把HBM4可授权公告当该型号已规模出货。
降档条件：客户认证和下一代量产落后于对手，主要客户持续转单、供货份额或盈利能力明显下降时重评。
查看Rambus的财务、现金与完整证据 →9分 · 全球很难替代 · 已经规模交付的HBM堆叠内存及其客户协同平台；普通DRAM和NAND另看
韩国交易所 · 000660 · KRW · 普通股；NASDAQ · SKHY · USD · 美国存托股
SK hynix
9/ 9 · 本环节评分
已经规模交付的HBM堆叠内存及其客户协同平台；普通DRAM和NAND另看
全球产业参照 · 财务已补审已经规模交付的HBM堆叠内存及其客户协同平台；普通DRAM和NAND另看
HBM要把DRAM裸片、堆叠与加速器封装一同验证。SK官方引用的2025Q3 HBM收入份额为57%，并已有持续大规模销售；NVIDIA年报说明内存供应商集中，更换供应商可能产生重新认证、量产延迟与额外成本。结合领先供给规模，支持当前HBM平台9分；这不表示所有客户只能用SK。
竞争与替代：Micron和Samsung都已商业供货。57%是SK官方引用Counterpoint的2025Q3收入份额，不是2026份额；公司展望中HBM4份额预测不作事实。
降档条件：连续失去头部加速器客户的新代HBM认证，且竞品能稳定承接相同规格的大规模需求。
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展开SK hynix的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 已经规模交付的HBM堆叠内存及其客户协同平台；普通DRAM和NAND另看
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
2025 HBM收入同比超过翻倍；集团收入97.1467万亿韩元、营业利润47.2063万亿韩元。
2026年1月官方材料确认HBM3E与HBM4同时稳定供货，HBM4已展开大规模生产。
- 竞争与替代
- Micron和Samsung都已商业供货。57%是SK官方引用Counterpoint的2025Q3收入份额，不是2026份额；公司展望中HBM4份额预测不作事实。
- 降档条件
- 连续失去头部加速器客户的新代HBM认证，且竞品能稳定承接相同规格的大规模需求。
- 证券入口
- 韩国交易所 · 000660 · KRW · 普通股；NASDAQ · SKHY · USD · 美国存托股
- 发行人和利润归属
- 同一SK hynix Inc.；NASDAQ每ADS对应0.1韩国普通股，2026-07上市，不能继承韩国证券此前价格。集团持股关系不代表SK集团全部利润属于本公司。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 已核期末现金88000、债务18600十亿KRW；现金增加不是CFO。净利超过收入且显著高于营业利润，不可视作正常经营盈利。
- 核验状态：尚未完成
- 解释：已核期末现金88000、债务18600十亿KRW；现金增加不是CFO。净利超过收入且显著高于营业利润，不可视作正常经营盈利。
- 债务与承诺
- 主要金额已列于下方，完整附注仍需逐项核验
- 现金：880,000亿韩元
- 债务：186,000亿韩元
- 前次指引与兑现
- 本轮未取得此前量产指引原句，不伪称已完成逐条兑现审查
- 已实现：2026Q2开始HBM4量产出货；HBM4E H1样品出货
- 管理层·计划：H2提升HBM4产量；永仁一期洁净室目标2027初；约10家客户长期合同
- 前次·对比·已实现：本轮未取得此前量产指引原句，不伪称已完成逐条兑现审查
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 正常化现价判断未完成
- 核验状态：正常化研究受阻
- 条件公式：股权值=(正常化HBM+普通DRAM+NAND税后利润)×假设PE；必须先剥离非经营净利再核稀释股数，不使用93922.6×4。
- 情景估值状态：未完成三情景正常化DCF/估值；所示仅条件算式，不能标为现价研究完成
- 正常化估值是否完成：否
- 资格与席位
- 全球HBM产业参照；与NVDA为互补投入、与MU为直接竞争。客户认证与量产成立，但完整现金流、异常净利桥和合同条款未完成，不自动金融入池。
- 尚缺原文
- 完整Q2现金流与capex 净利超过收入的非经营/税项明细 LTA价格/取消/担保条款 净债务及ADS潜在稀释 可靠同日股价
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
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NASDAQ · MU · USD · 普通股
Micron
6/ 9 · 本环节评分
已商业交付的HBM3E/HBM及服务器DRAM
基本面合格建议 · 席位待比较已商业交付的HBM3E/HBM及服务器DRAM
财报和NVIDIA平台采用确认规模供货，但“全球只有三家”并不自动证明每一家都有平台控制力；现证据支持有竞争力的替代供应商。
竞争与替代：官方证据明确Hopper/Blackwell采用，不能说没客户、没量产；SK/Samsung也能按客户认证竞争，需进一步证明Micron独特瓶颈。
降档条件：客户认证和下一代量产落后于对手，主要客户持续转单、供货份额或盈利能力明显下降时重评。
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展开Micron的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 已商业交付的HBM3E/HBM及服务器DRAM
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025Q3收入93亿美元，HBM收入环比接近增长50%，已实际计入销售。
NVIDIA正式年报列Micron与SK hynix、Samsung为存储采购供应商。
- 竞争与替代
- 官方证据明确Hopper/Blackwell采用，不能说没客户、没量产；SK/Samsung也能按客户认证竞争，需进一步证明Micron独特瓶颈。
- 降档条件
- 客户认证和下一代量产落后于对手，主要客户持续转单、供货份额或盈利能力明显下降时重评。
- 证券入口
- NASDAQ · MU · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 应收增加吃掉现金；应付与其他负债提供现金，仍有正经营现金。季度PPE7826，卖PPE9、补助733，净capex7084，调整FCF18304。
- 净利润：472.68亿美元（9M 截至2026-05-28）
- 折旧摊销：68.62亿美元（9M 截至2026-05-28）
- 股份支付：9.54亿美元（9M 截至2026-05-28）
- 应收变动：-199.53亿美元（9M 截至2026-05-28）
- 存货变动：-2.12亿美元（9M 截至2026-05-28）
- 应付及应计变动：33.29亿美元（9M 截至2026-05-28）
- 其他·流动·负债：21.39亿美元（9M 截至2026-05-28）
- 其他·非流动·负债：52.03亿美元（9M 截至2026-05-28）
- 其他：1.12亿美元（9M 截至2026-05-28）
- 经营现金流：457.02亿美元（9M 截至2026-05-28）
- 现金流解释：应收增加吃掉现金；应付与其他负债提供现金，仍有正经营现金。季度PPE7826，卖PPE9、补助733，净capex7084，调整FCF18304。（9M 截至2026-05-28）
- 债务与承诺
- take-or-pay合约有固定/区间价格及最低量；RPO约5000、合同负债422；RPO不覆盖所有未来收入，长期合约不等于全无周期。
- 债务：57.22亿美元（2026-05-28）
- 现金：249.95亿美元（2026-05-28）
- 固定资产·采购·义务·到期·主要·以内·年度：29.3亿美元（2026-05-28）
- FY2026·资本开支·净额·指引：270亿美元（2026-05-28）
- 第三季度GAAP稀释股数（百万股）：1,145百万股（2026-05-28）
- 九·个月·股份支付：9.54亿美元（2026-05-28）
- 口径备注：take-or-pay合约有固定/区间价格及最低量；RPO约5000、合同负债422；RPO不覆盖所有未来收入，长期合约不等于全无周期。（2026-05-28）
- 前次指引与兑现
- Q3收入41456/GAAP EPS24.67；Q4发布预定9/30，截止本轮尚不能计实际
- 正式指引：Q4收入50000±1000百万USD，GAAP EPS30.73±1；2026净capex约27000
- 已实现：Q3收入41456/GAAP EPS24.67；Q4发布预定9/30，截止本轮尚不能计实际
- 管理层·2027·2028：Idaho一厂首批晶圆2027年中、二厂2028年末目标；产能不等于销量或利润
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 正常化现价判断未完成
- 研究价：1,074.87美元/股（2026-09-23T16:13:44Z；盘中工具报价，非正式收盘）
- 核验状态：仅完成有条件的现价反推
- 条件公式：当前盘中P / 假设正常化PE = 所需全年稀释EPS；PE15/20/25对应71.658/53.7435/42.9948 USD。
- 按假设市盈率反推所需每股收益 / 假设15倍：71.658美元/股
- 按假设市盈率反推所需每股收益 / 假设20倍：53.7435美元/股
- 按假设市盈率反推所需每股收益 / 假设25倍：42.9948美元/股
- 判断边界：Q3/9M盈利不可机械年化；Q4指引不能当已实现。周期峰值和长期合约底价仍需压力测算。
- 情景估值状态：未完成三情景正常化DCF/估值；所示仅条件算式，不能标为现价研究完成
- 正常化估值是否完成：否
- 资格与席位
- DRAM/HBM/NAND技术、真实利润、正CFO和净capex后现金支持基本面资格建议；增加既有16家未直接覆盖的存储上游，区别NVDA/AMD/TSM。尚须主审US上限10，不能以缺价否定业务，也不以9分自动加入。
- 尚缺原文
- Q3旧指引精确兑现桥 正常化跨周期EPS/FCF及合约底价压力测算 应收账龄/客户集中和其他长期负债5203现金来源深拆 正式收盘价复核
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
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韩国交易所 · 005930 · KRW · 普通股；韩国交易所 · 005935 · KRW · 优先股
Samsung Electronics
6/ 9 · 本环节评分
已商业销售的HBM及服务器DRAM
全球产业参照 · 财务已补审已商业销售的HBM及服务器DRAM
已有真实HBM销售和2026年HBM4商业出货，支持6；这些证明商业化，不直接证明已形成同范围难替代控制地位。
竞争与替代：不能以旧的HBM认证困难否定截止日已出货事实；也不能以普通DRAM总份额或NVIDIA通用供应商名录证明全部HBM代际控制力。
降档条件：客户认证和下一代量产落后于对手，主要客户持续转单、供货份额或盈利能力明显下降时重评。
business_samsung_fin · business_nv_supply · node_review_samsung_hbm4
展开Samsung Electronics的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 已商业销售的HBM及服务器DRAM
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025Q4官方材料确认HBM销售扩大，存储业务季度收入和营业利润创新高。
NVIDIA年度文件将Samsung列为存储供应商；这不是某代HBM的单独认证证明。
- 竞争与替代
- 不能以旧的HBM认证困难否定截止日已出货事实；也不能以普通DRAM总份额或NVIDIA通用供应商名录证明全部HBM代际控制力。
- 降档条件
- 客户认证和下一代量产落后于对手，主要客户持续转单、供货份额或盈利能力明显下降时重评。
- 证券入口
- 韩国交易所 · 005930 · KRW · 普通股；韩国交易所 · 005935 · KRW · 优先股
- 发行人和利润归属
- 发行人为Samsung Electronics，非整个Samsung集团；普通股与优先股属于同一发行人，HBM业务仅是集团一部分。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 官方业绩新闻稿未含CFO/capex与利润至现金桥；不能用营业利润代现金。
- 核验状态：尚未完成
- 口径备注：官方业绩新闻稿未含CFO/capex与利润至现金桥；不能用营业利润代现金。
- 债务与承诺
- 主要金额已列于下方，完整附注仍需逐项核验
- 前次指引与兑现
- Q2集团171.5/89.5；先行预告171/89.4需另归档原预告
- 已实现：Q2集团171.5/89.5；先行预告171/89.4需另归档原预告
- 管理层展望：H2服务器DRAM/eSSD/HBM需求强；增加高价值产品与2nm HPC机会
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 正常化现价判断未完成
- 核验状态：缺现金流正常化与报价
- 条件公式：存储+代工/LSI+DX+SDC分部正常化税后收益扣净债务/少数股权；普通及优先股共同分配，不把DS营业利润当EPS。
- 情景估值状态：未完成三情景正常化DCF/估值；所示仅条件算式，不能标为现价研究完成
- 正常化估值是否完成：否
- 资格与席位
- 全球存储/代工参照；相较TSM与MU有更广集团暴露，HBM进展不能自动证明代工回报。完整财务未补齐，保持产业参照。
- 尚缺原文
- 半年报归母净利/CFO/capex和现金桥 债务/承诺/股类分配 HBM独立贡献 可靠同日股价
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
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把计算芯片与内存连好、测好
先进封装把计算芯片、HBM及连接结构装在一起，缩短数据传输路径，再测试是否合格。载板承接芯片与外部连接，ABF材料用于载板中的绝缘。
芯片客户购买封装、测试服务和相应部件材料，取得可供系统装配的合格封装。CoWoS等名称对应具体封装工艺。
大尺寸连接、较高良率和客户认证可能形成溢价；报废、扩产与保修成本会影响利润。关键是多收的加工费能否覆盖新增成本和投资。
跟踪什么：客户产能认证、设备验收、封装良率、载板与测试交期，以及扩产后的利用率和回款。
这里要分清：先进封装不只是给芯片套外壳，它也承担连接和性能要求；普通封测产能不能直接等同于合格的先进封装产能。
工艺前后关系、价值口径与反证
上一步给什么逻辑裸片+HBM 中介层/桥接、ABF载板、焊点/键合材料 封装与测试设备
这一站交付什么可供系统装配的多芯粒封装 经过测试的良品
价值量如何核验现有资料没有独立核出CoWoS或ABF利润，不能把相关公司整体利润代入。封装内含材料和连接部件，不能重复累计它们的销售额作为终端价值。
出现什么会推翻判断：供给释放令加工价下滑 玻璃载板/混合键合路线变更 良率或保修成本吞噬溢价
这一环节的公司 · 5家
NASDAQ · KLAC · USD · 普通股
KLA
6/ 9 · 本环节评分
先进封装检测、量测及相关工艺设备
基本面合格建议 · 席位待比较向封装厂提供缺陷检测、量测及相关设备，帮助客户发现封装制造中的缺陷并改善良率。
封装已有经营增长，但晶圆工艺控制的9分不能证明封装检测全部规格的控制地位。
竞争与替代：Onto等供应商参与封装检测；先进封装市场增长及规划不足以证明难替代性。
降档条件：客户新产品转向其他封装路线，原有良率、互连性能或交付优势持续减弱时重评。
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Tokyo Electron
6/ 9 · 本环节评分
已有封装涂胶显影、薄片处理与键合/解键合等设备业务；新平台单列
全球产业参照 · 财务已补审提供用于封装制造的清洗、涂胶显影等设备和相关工艺技术；封装设备与EUV光刻配套设备分别评价。
封装工艺和设备属于独立竞争范围，EUV涂胶显影份额不适用于键合、解键合或封装整体。
竞争与替代：键合和封装工序存在其他供应商；未来TAM与研发技术路线不能替代收入。
降档条件：客户新产品转向其他封装路线，原有良率、互连性能或交付优势持续减弱时重评。
查看Tokyo Electron的财务、现金与完整证据 →美股 · TSM · USD
台积电
6/ 9 · 本环节评分
已商业交付的CoWoS/SoIC先进封装平台
基本面合格 · 美股通过CoWoS、SoIC等先进封装，把计算芯片、内存或多颗芯粒连接起来，向客户交付可用的集成封装。
CoWoS/SoIC已经商业交付，工艺与客户芯片共同验证形成壁垒，支持规模关键供货6分。对新设计，客户仍可权衡OSAT封装、其他代工厂封装平台或不同芯粒架构；竞争发生在设计选型和新代导入阶段。现有证据尚未把全部CoWoS/SoIC证明为与先进逻辑代工相同的控制范围。
竞争与替代：ASE等OSAT和Samsung/Intel的封装平台提供不同工艺路线；平台规格、生态和产能不同，不能在已定型芯片上直接互换，改选通常需要重新设计与认证。
降档条件：新代封装良率或交付持续落后，且重要客户改用其他平台后能稳定量产。
depth_tsm_annual · TSM_A · TSM_Q
查看台积电的财务、现金与完整证据 →台湾证券交易所 · 3711 · TWD · 普通股；NYSE · ASX · USD · 美国存托股
ASE Technology Holding / 日月光投控
6/ 9 · 本环节评分
已量产封装与测试服务；先进封装按具体平台区分
全球产业参照 · 财务已补审已量产封装与测试服务；先进封装按具体平台区分
研究判断：规模封测客户与持续生产已成立，先进封装增加价值；不能将传统封测量或新厂开业等同CoWoS级控制。
竞争与替代：Amkor、JCET以及晶圆厂自有封装是主要替代；工艺认证和产能配置构成门槛但普通封测替代者较多。
降档条件：重要客户迁出且先进封装升级不能弥补传统产能利用率下降。
展开ASE Technology Holding / 日月光投控的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 已量产封装与测试服务；先进封装按具体平台区分
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
官方记录ASE马来西亚从1991年服务主要半导体公司。
2025年2月第五工厂投用是在既有封装测试业务上扩产，不是首次产品研发。
- 竞争与替代
- Amkor、JCET以及晶圆厂自有封装是主要替代；工艺认证和产能配置构成门槛但普通封测替代者较多。
- 降档条件
- 重要客户迁出且先进封装升级不能弥补传统产能利用率下降。
- 证券入口
- 台湾证券交易所 · 3711 · TWD · 普通股；NYSE · ASX · USD · 美国存托股
- 发行人和利润归属
- 上市主体日月光投控；ASE经营公司自2018年为其全资子公司。ASX是ADS，每份对应2股3711普通股，不以历史2311五股旧比率代替。两市场同一利润主体。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 税前利润+折旧+其他汇总可勾稽；原公告未拆营运资金。PPE付款高于经营生成现金，Q2净借款/债券流入39864。不能混用US$1695m设备capex与TWD79849m PPE现金付款。
- 税前利润：257亿新台币（2026年第2季度）
- 折旧摊销：200亿新台币（2026年第2季度）
- 其他经营项目：13.14亿新台币（2026年第2季度）
- 经营生成现金：470.14亿新台币（2026年第2季度）
- 经营现金减固定资产购置：-328.35亿新台币（2026年第2季度）
- 现金流解释：税前利润+折旧+其他汇总可勾稽；原公告未拆营运资金。PPE付款高于经营生成现金，Q2净借款/债券流入39864。不能混用US$1695m设备capex与TWD79849m PPE现金付款。（2026年第2季度）
- 债务与承诺
- ATM前五客户占44%；高扩产现金缺口与财务资产估值收益2899、权益法收益2298须正常化。
- 短期借款：600.63亿新台币
- 流动·长期·债务：117.87亿新台币
- 债券：149.85亿新台币
- 长期·借款：2,096.03亿新台币
- 现金：912.92亿新台币
- 未动用·授信·额度：3,961.97亿新台币
- 口径备注：ATM前五客户占44%；高扩产现金缺口与财务资产估值收益2899、权益法收益2298须正常化。
- 前次指引与兑现
- Q2集团收入同比26.7%，ATM36.3%；以实际交付证明业务
- 已实现：Q2集团收入同比26.7%，ATM36.3%；以实际交付证明业务
- 未来一至三年：先进封装/测试增量需订单约束与扩产回报补证，不把设备支出当已兑现需求
- 未来1—3年
- 先进封装/测试增量需订单约束与扩产回报补证，不把设备支出当已兑现需求
- 现价估值
- 正常化现价判断未完成
- 核验状态：缺报价与正常化年度盈利
- 条件公式：本季普通股稀释EPS4.61 TWD、每ADS0.292 USD仅季度事实，不乘4；未来ADS值=正常化普通股EPS×2×PE/同日TWD每USD。
- 情景估值状态：未完成三情景正常化DCF/估值；所示仅条件算式，不能标为现价研究完成
- 正常化估值是否完成：否
- 资格与席位
- 全球参照，ASX确为NYSE ADS，但本工作单不自动扩US池。与TSM互补封测服务，无TSM先进制程经济性；与ASML相较客户议价和扩产风险更高。
- 尚缺原文
- 完整中报营运资金/现金税/利息桥 1–3年正式分业务指引与回报 期限/承诺/受限现金 当前价及ADS同日汇率
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_existing_ase · sec_ase · own_ase · sec_ase_twse · ase_q2
9分 · 全球很难替代 · Fine-Techno用于高性能FC-BGA基板的ABF绝缘膜
东京交易所 · 2802 · JPY · 普通股
Ajinomoto / 味之素
9/ 9 · 本环节评分
Fine-Techno用于高性能FC-BGA基板的ABF绝缘膜
全球产业参照 · 财务已补审Fine-Techno用于高性能FC-BGA基板的ABF绝缘膜
长期商业化、指定材料工艺及公司披露细分约95%份额支持狭窄控制点；不将集团食品业务并入。
竞争与替代：95%为公司自述而非独立实时份额；替代树脂和不同封装路线存在，须跟踪规模认证。
降档条件：客户新产品转向其他封装路线，原有良率、互连性能或交付优势持续减弱时重评。
展开Ajinomoto / 味之素的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- Fine-Techno用于高性能FC-BGA基板的ABF绝缘膜
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
官方2026年3月专题说明ABF于1999年商业化，用于高性能PC和数据中心服务器的FC-BGA。
公司称该细分份额约95%，并说明按客户性能要求形成不同材料系列。
- 竞争与替代
- 95%为公司自述而非独立实时份额；替代树脂和不同封装路线存在，须跟踪规模认证。
- 降档条件
- 客户新产品转向其他封装路线，原有良率、互连性能或交付优势持续减弱时重评。
- 证券入口
- 东京交易所 · 2802 · JPY · 普通股
- 发行人和利润归属
- 上市主体为Ajinomoto Co., Inc.；ABF经营主体Ajinomoto Fine-Techno为全资子公司。母集团包括食品等其他业务，不能把集团利润全归ABF。 2026-08-06官方披露吸收合并基本方针获批；不能把方针获批视作已完成合并。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 库存和应收占用、纳税使现金低于利润；capex为投资活动，CFO-capex=-15003。
- 税前利润：549.94亿日元（2026财年第1季度）
- 折旧摊销：234.95亿日元（2026财年第1季度）
- 应收变动：-74.75亿日元（2026财年第1季度）
- 存货变动：-286.33亿日元（2026财年第1季度）
- 应付变动：15.01亿日元（2026财年第1季度）
- 已付税款：-167.31亿日元（2026财年第1季度）
- 现金流解释：库存和应收占用、纳税使现金低于利润；capex为投资活动，CFO-capex=-15003。（2026财年第1季度）
- 债务与承诺
- 季度商业票据新增140000、回购19373；新现金不能都说成经营创造。融资承诺及受限现金明细待补。
- 债务·构成 / 短期借款：70.69亿日元
- 债务·构成 / 商业·票据：1,400亿日元
- 债务·构成 / 流动债券：299.91亿日元
- 债务·构成 / 流动·长期·借款：40.48亿日元
- 债务·构成 / 债券：1,745.31亿日元
- 债务·构成 / 长期·借款：2,062.8亿日元
- 现金：1,969.79亿日元
- 口径备注：季度商业票据新增140000、回购19373；新现金不能都说成经营创造。融资承诺及受限现金明细待补。
- 前次指引与兑现
- Q1收入412105；该季度不是全年兑现
- 正式指引：截至2027-03财年收入1732000、business profit202000、归母123500百万JPY，EPS129.84 JPY；本期修订
- 已实现：Q1收入412105；该季度不是全年兑现
- 未来一至三年：ABF需求/扩产为增长命题，未核到独立ABF三年财务承诺
- 未来1—3年
- ABF需求/扩产为增长命题，未核到独立ABF三年财务承诺
- 现价估值
- 指引归母同比下降8.3%，不能把ABF增长外推全集团；分部SOTP待补。
- 核验状态：缺已核报价
- 条件公式：给定未来P/E m，FY2026正式集团EPS指引129.84 × m；集团价值不等于ABF价值。
- 正常化处理：指引归母同比下降8.3%，不能把ABF增长外推全集团；分部SOTP待补。
- 情景估值状态：未完成三情景正常化DCF/估值；所示仅条件算式，不能标为现价研究完成
- 正常化估值是否完成：否
- 资格与席位
- 全球关键材料参照；已有集团利润和ABF所在分部兑现，但集团食品/医药暴露、短债和现金季节性需要分开。对比TSM/ASML，ABF价值量更窄、集团纯度更低。
- 尚缺原文
- ABF独立收入利润和资本回报 上次全年指引与此次修订逐项桥 当前带日期股价 债务期限/资本承诺
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_existing_ajinomoto · sec_ajinomoto · own_ajinomoto · own_ajinomoto_plan · ajinomoto_q1
组成可用服务器
怎样让很多芯片协同工作，并交付能稳定运行的机器？
网络安排芯片之间的数据交换，光模块承担适用链路的光电转换，整机厂完成装配、测试与交付。部件齐全只是起点，机房供电、散热和客户验收也决定收入何时兑现。
这一环节有多大，哪些部分长得快
2025服务器约4535亿美元，同比增长78.2%；以太网交换机551亿美元，光模块及相关产品268亿美元。
| 细分市场 | 规模 / 产值口径 | 同比增速 | 统计范围与依据 |
|---|---|---|---|
| 全球服务器销售 | 4,535.31亿美元2025年 · 机构统计估计 | +78.2%同比上年同一自然年度 | IDC全部服务器市场，含AI及非AI；2026年7月更新版年度统计 |
| 全球服务器销售展望 | 6,469.98亿美元2026年 · 机构预测 | +42.7%同比上年同一自然年度 | IDC 2026年7月预测，2025分母与同一表一致 |
| 全球以太网交换机销售 | 551亿美元2025年 · 机构统计估计 | +31.5%同比上年同一自然年度 | IDC数据中心及非数据中心以太网交换机，不含整个NIC/DPU/InfiniBand市场 |
| 数据中心以太网交换机最新季度 | 123亿美元2026自然年第2季度 · 机构统计估计 | +64.5%同比上年同一自然季度 | IDC数据中心以太网交换机，季度金额；不可与全年行相加或作为完整2026全年 |
| 光模块及相关产品销售 | 268亿美元2025年 · 机构统计估计 | +74.0%同比上年同一自然年度 | LightCounting 2026年6月终值，含光模块及相关产品（包括AOC），覆盖电信与数据中心；非纯AI光模块 |
| 光模块及AOC最新可核验季度 | 约100亿美元2026自然年第1季度 · 机构统计估计 | 超过+90.0%同比上年同一自然季度 | LightCounting 2026年6月估计季度约10bn，同比超过90%；两项均为非精确口径 |
服务器x86/非x86与交换机数据中心/非数据中心可各自拆分；两套分母互不混合，光模块亦不额外叠加。
让多台机器交换数据
交换芯片和交换机安排数据去向，网卡连接服务器，DPU承担部分网络和数据处理工作。电连接、线缆和网络软件共同支持芯片与机架之间通信。
云平台及服务器客户购买交换芯片、交换机、网卡、连接件和网络软件，搭建许多计算芯片协同工作的集群。
更好的拥塞控制、软件和可靠交付可能提高产品价值。要看客户部署后的任务效率，以及产品毛利、软件收入和回款。
跟踪什么：新交换芯片实际量产、客户网络架构选择、集群规模，以及交换层数和端口需求的变化。
这里要分清：以太网、InfiniBand和私有互连是可竞争的方案；某种方案技术上必要或先进，不代表所有网络供应商都会同时受益。
工艺前后关系、价值口径与反证
上一步给什么GPU/CPU数据流 SerDes、交换ASIC、网卡与网络软件 铜缆/连接器与PCB
这一站交付什么机架内scale-up与机架间scale-out互连
价值量如何核验芯片、整机交换机与集群网络属于嵌套口径。现有资料没有统一网络支出占比，端口速率提高也不能直接折算为收入或利润同比例增长。
出现什么会推翻判断：白盒化和价格竞争 更少交换层削减端口数 专有系统包销挤压第三方
broadcom · arista · nv_platform · amd
这一环节的公司 · 4家
美股 · NVDA · USD
英伟达
6/ 9 · 本环节评分
已交付的InfiniBand、Spectrum以太网与NIC网络产品；NVLink为自有系统互连
基本面合格 · 美股提供连接GPU、服务器和集群的网络产品，包括InfiniBand、以太网交换和网卡；NVLink用于自有系统互连。
网络已规模商业化，但GPU/CUDA优势不能自动证明以太网或所有网络芯片控制力；此卡按整个网络供货范围评6。
竞争与替代：InfiniBand/NVLink在特定架构有较强锁定；若以后单独界定并核实该市场可另审9。以太网仍面对Broadcom/Cisco。
降档条件：客户改用其他芯片或开放网络方案后能保持性能与成本，现有网络平台持续失单时重评。
nvda_annual · nvda_q2 · nv_platform
查看英伟达的财务、现金与完整证据 →美股 · AMD · USD
超威半导体
6/ 9 · 本环节评分
已部署的Pensando网络处理器与Pollara NIC；Vulcano新代单列
基本面合格 · 美股通过Pensando网络处理器和NIC等产品处理数据传输及网络任务，帮助服务器把部分网络工作从CPU中卸载。
原官方资料列OCI等实际部署，支持已商业化网络供货；计算卡的CPU/GPU收入不是此评分依据。
竞争与替代：以太网NIC/DPU供应有NVIDIA等竞争者，独立网络收入未单列；Vulcano路线图不是已量产兑现。
降档条件：客户改用其他芯片或开放网络方案后能保持性能与成本，现有网络平台持续失单时重评。
查看超威半导体的财务、现金与完整证据 →9分 · 全球很难替代 · 高带宽商用以太网交换ASIC
美股 · AVGO · USD
博通
9/ 9 · 本环节评分
高带宽商用以太网交换ASIC
基本面合格 · 美股高带宽商用以太网交换ASIC
同范围的历史份额、实际102.4Tbps产品量产及客户设计采用/重新验证成本形成证据链。
竞争与替代：份额不是2026实时数；NVIDIA/Cisco可竞争，不包含所有定制AI ASIC或软件。
降档条件：客户改用其他芯片或开放网络方案后能保持性能与成本，现有网络平台持续失单时重评。
depth_avgo_share · depth_avgo_switch · avgo_annual · avgo_q3
展开博通的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 芯片客户为产品量产交付付款，软件客户为使用软件持续付费。两类收入来自不同生意，不能把软件赚的钱都算给AI芯片。
- 为什么有价值
- 定制计算芯片提供GPU以外的实现路线，网络芯片负责让大量计算设备交换数据。研究判断是，其价值取决于客户项目能否稳定量产，而不只是取得设计机会。
- 利润怎么形成
- 芯片销量和产品组合决定硬件利润，软件业务提供另一部分利润及现金。偿债和股份支付也会影响最终属于每股的回报。
- 与AI是什么关系
- 管理层披露了AI收入口径，但没有独立拆出AI业务全部利润和现金。集团现金充裕不能单独证明每个AI项目回报都好。
- 评分依据与竞争
- 同范围的历史份额、实际102.4Tbps产品量产及客户设计采用/重新验证成本形成证据链。
Tomahawk 6于2026-03确认量产，不能将整个半导体分部利润全归交换芯片。
份额不是2026实时数；NVIDIA/Cisco可竞争，不包含所有定制AI ASIC或软件。
现金怎样兑现：集团有持续现金产生能力，同时背负较大债务。读AI增长时要同时看偿债进展和股份支付，避免只盯收入规模。
最近季度收入略高于此前指引，下一季度是新的收入目标。未来看定制芯片项目量产、网络配套销量，以及产品组合变化会不会压低毛利率。
接下来跟踪：核对大客户项目是否按期量产、AI收入增长时集团毛利及现金是否同步，再跟踪债务偿还。若项目取消或增长持续伴随利润率下降，应重新评估。
基本面合格：芯片与软件业务都有已兑现的商业价值。大客户集中和AI独立利润不明仍需保留，当前估值尚未完成正常化。
价格判断：历史GAAP税项与摊销未正常化，价格判断未完成
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 集团收入（约数） | 296.00亿美元 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_q3 |
| AI半导体收入（管理层分类） | 167.00亿美元 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 管理层AI产品分类，非独立GAAP报告分部 | avgo_q3 |
| 营业利润（约数） | 160.00亿美元 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_q3 |
| 季度每股收益 | 2.68 美元/股 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_q3 |
| 经营现金流 | 141.97亿美元 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_tables |
| 资本开支 | 5.32亿美元 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_tables |
| 现金 | 239.75亿美元 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_tables |
| 短期债务 | 22.52亿美元 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_tables |
| 长期债务 | 571.67亿美元 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_tables |
| 股份支付 | 20.19亿美元 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_tables |
| 自由现金流（计算值） | 136.65亿美元 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 计算值：经营现金流减资本开支 | avgo_tables |
| 全年稀释每股收益 | 4.77 美元/股 | 2025财年，截至 2025-11-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_annual |
| 全年稀释股份数 | 48.53亿股 | 2025财年，截至 2025-11-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_annual |
| AI业务营业利润集团软件利润不能当AI利润。 | 未披露 / 未核验 | 2026财年第3季度，截至 2026-08-02已实现 · 美国会计准则（GAAP） | avgo_q3 |
收入（百万美元）：34800 · 2026财年第4季度 · 公司指引 avgo_q3
AI_semiconductor_revenue_USD_million：21700 · 2026财年第4季度 · 公司指引 avgo_q3
non_GAAP_operating_margin_percent：66 · 2026财年第4季度 · 公司指引 avgo_q3
前次收入指引（百万美元）：29400 · 2026财年第3季度 · 公司指引 avgo_q2
第三季度收入约296亿美元，较此前294亿美元指引中点高约0.68%。第四季度348亿美元属于新一季指引；未来全年每股收益正式指引尚未核验。
估值情景与假设
三财年EPS情景×假设终值PE，以10%研究折现率折回2026-09-23；不另加现金或减债（EPS已为股权盈利）
基数：指标：全年稀释每股收益；数值：4.77；单位：USD/share；期间：FY2025；会计口径：美国会计准则（GAAP）；事实类别：已实现；证据：avgo_annual
参考价格：364.54 USD · 2026-09-23T00:15:00Z
谨慎 · 现值 185.11 美元/股
全年EPS年增 25% × 3 个财年；假设增量稀释 3%；期末PE 25 倍；折现率 10%。
期末EPS 9.0451 · 终值日 2028-10-29 · 折现 2.10 年基准 · 现值 350.12 美元/股
全年EPS年增 45% × 3 个财年；假设增量稀释 2%；期末PE 30 倍；折现率 10%。
期末EPS 14.2568 · 终值日 2028-10-29 · 折现 2.10 年乐观 · 现值 559.79 美元/股
全年EPS年增 60% × 3 个财年；假设增量稀释 0%；期末PE 35 倍；折现率 10%。
期末EPS 19.5379 · 终值日 2028-10-29 · 折现 2.10 年该参考报价仅用于条件敏感性；在基准倍数假设下要求终值EPS 14.844 美元、基年起三财年增长 46.96%。尚未构成经正常化和报价复核的价格结论。
所有增长/倍数/折现/未来增量稀释均为研究假设，不是管理层指引或一致预期。 使用真实年口径，不将季度EPS乘四；历史GAAP EPS不是正常化承诺。 基础年度不同，三财年增长和从研究日至终值的折现年数分开。 行情仅工具回执，需官方收盘/第二源确认后再做价格结论。 annual_eps_growth为假设基础股数不变时的盈利增长；再单独除新增稀释。不是已计全部稀释后的EPS增长，权证经济成本尚未充分建模。 历史GAAP EPS未完成投资收益、税项/收购会计的正常化；情景仅为未正常化条件敏感性，不能据此认定便宜。 FY2025 GAAP EPS4.77含净税收收益397百万美元，同时扣收购相关摊销8062百万美元；正常化需双向税项/摊销桥。CFO已调整非现金税和摊销，不重复加减；SBC不自动视为免费。
风险、证据缺口与原文
少数大客户自研/转单 量产复杂性与毛利混合变化 收购债务与SBC 软件现金掩盖AI分部收益质量
AI业务独立利润/FCF未披露 最近季度原始HTML/PDF落地失败，已读公司原页并保存工具渲染 同业份额与客户项目可持续性待独立复核
avgo_annual · avgo_q2 · avgo_q3 · avgo_tables · quotes
美股 · ANET · USD
Arista Networks
6/ 9 · 本环节评分
数据中心交换系统与EOS网络软件；不限纯AI网络
基本面合格 · 美股数据中心交换系统与EOS网络软件；不限纯AI网络
交换系统与EOS已有收入及年度现金兑现；系统管理价值与芯片设计不同，现有材料不足证明全球难替代控制点。
竞争与替代：存在同规格竞争者与客户改换供应商的路径；规模商业化不自动证明9分控制地位。
降档条件：递延收入不能转为最终验收且退货/库存损失出现；连续毛利下降伴增长放缓
anet_annual · anet_q1 · anet_q2 · anet_tables
展开Arista Networks的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 大型云客户等网络使用者购买交换系统，并为后续支持付费。设备交付、客户验收与收到货款可能发生在不同时间。
- 为什么有价值
- 大量设备一起运行时，网络稳定性和管理效率会影响整套系统是否好用。它的价值来自系统和运维能力，也受上游商用芯片供给约束。
- 利润怎么形成
- 硬件售价减去芯片等成本形成毛利，支持服务带来后续收入。研发、售后及客户验收进度共同决定利润和现金。
- 与AI是什么关系
- AI集群需要高速网络，但公司也服务其他数据中心和园区用途。集团收入尚不能直接当成AI网络收入。
- 评分依据与竞争
- 交换系统与EOS已有收入及年度现金兑现；系统管理价值与芯片设计不同，现有材料不足证明全球难替代控制点。
既有财务原件已经确认规模经营；评级不扩大至所有新产品。
存在同规格竞争者与客户改换供应商的路径；规模商业化不自动证明9分控制地位。
现金怎样兑现：上半年经营现金受到预收性质款项的明显支持。钱先收到是好事，但公司还需要完成交付和服务，不能把它全部看成已经赚到的利润。
最近季度收入超过此前同季度指引；后续看更高速网络、AI以太网和园区产品的交付。速率升级是机会，能否变成利润还要经过客户验收。
接下来跟踪：对照下一期递延收入、实际验收收入和库存变化，确认预收款对应的项目顺利交付。若退货、延期或持续毛利下滑出现，应检查竞争和订单质量。
基本面合格：网络系统与软件已有年度利润和现金兑现。客户集中、上游芯片依赖及预收款后续交付，是继续观察的重点。
价格判断：价格仅参考；无正常化资本回报/现金检验，不给买入结论
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 集团收入 | 30.36亿美元 | 2026自然年第2季度，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_q2 |
| 营业利润率 | 45.4% | 2026自然年第2季度，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_q2 |
| 季度每股收益 | 0.95 美元/股 | 2026自然年第2季度，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_q2 |
| 现金 | 22.90亿美元 | 2026自然年第2季度，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_tables |
| 可交易证券 | 110.53亿美元 | 2026自然年第2季度，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_tables |
| 稀释股份数 | 12.76亿股 | 2026自然年第2季度，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_tables |
| 经营现金流 | 27.77亿美元 | 2026年年上半年，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_tables |
| 资本开支 | 8,420.00万美元 | 2026年年上半年，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_tables |
| 股份支付 | 2.41亿美元 | 2026年年上半年，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_tables |
| 递延收入对经营现金流的贡献 | 14.94亿美元 | 2026年年上半年，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_tables |
| 自由现金流（计算值） | 26.92亿美元 | 2026年年上半年，截至 2026-06-30已实现 · 计算值：经营现金流减资本开支 | anet_tables |
| 全年稀释每股收益 | 2.75 美元/股 | 2025年，截至 2025-12-31已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_annual |
| 全年经营现金流 | 43.72亿美元 | 2025年，截至 2025-12-31已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_annual |
| 有息债务已查看资产负债表未单列借款，不能未经完整附注核实将缺失填0。 | 未披露 / 未核验 | 2026自然年第2季度，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_tables |
| 纯AI收入集团营收包含非AI数据中心/园区等。 | 未披露 / 未核验 | 2026自然年第2季度，截至 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | anet_q2 |
收入（百万美元）：3300 · 2026自然年第3季度 · 公司指引 anet_q2
non_GAAP_operating_margin_percent：48—49 · 2026自然年第3季度 · 公司指引 anet_q2
non_GAAP_EPS_USD：1.06—1.08 · 2026自然年第3季度 · 公司指引 anet_q2
前次收入指引（百万美元）：2800 · 2026自然年第2季度 · 公司指引 anet_q1
prior_non_GAAP_EPS_USD：0.88 · 2026自然年第2季度 · 公司指引 anet_q1
第二季度收入30.357亿美元，较此前28亿美元高8.42%；调整后每股收益1.02美元，高于此前0.88美元。第三季度收入33亿美元、调整后每股收益1.06—1.08美元属于新季度指引；2027—2028全年每股收益正式指引尚未核验。
估值情景与假设
三财年EPS情景×假设终值PE，以10%研究折现率折回2026-09-23；不另加现金或减债（EPS已为股权盈利）
基数：指标：全年稀释每股收益；数值：2.75；单位：USD/share；期间：CY2025；会计口径：美国会计准则（GAAP）；事实类别：已实现；证据：anet_annual
参考价格：205.19 USD · 2026-09-22T23:57:15Z
谨慎 · 现值 81.75 美元/股
全年EPS年增 15% × 3 个财年；假设增量稀释 3%；期末PE 25 倍；折现率 10%。
期末EPS 4.0606 · 终值日 2028-12-31 · 折现 2.27 年基准 · 现值 148.41 美元/股
全年EPS年增 25% × 3 个财年；假设增量稀释 2%；期末PE 35 倍；折现率 10%。
期末EPS 5.2658 · 终值日 2028-12-31 · 折现 2.27 年乐观 · 现值 245.18 美元/股
全年EPS年增 35% × 3 个财年；假设增量稀释 0%；期末PE 45 倍；折现率 10%。
期末EPS 6.766 · 终值日 2028-12-31 · 折现 2.27 年该参考报价仅用于条件敏感性；在基准倍数假设下要求终值EPS 7.28 美元、基年起三财年增长 39.25%。尚未构成经正常化和报价复核的价格结论。
所有增长/倍数/折现/未来增量稀释均为研究假设，不是管理层指引或一致预期。 使用真实年口径，不将季度EPS乘四；历史GAAP EPS不是正常化承诺。 基础年度不同，三财年增长和从研究日至终值的折现年数分开。 行情仅工具回执，需官方收盘/第二源确认后再做价格结论。 annual_eps_growth为假设基础股数不变时的盈利增长；再单独除新增稀释。不是已计全部稀释后的EPS增长，权证经济成本尚未充分建模。
风险、证据缺口与原文
大云客户集中与验收波动 依赖主要商用芯片供应商 NVIDIA端到端网络竞争 AI口径与估值预期过高
已实现AI专属收入/利润未单独核验 Q2 IR附表原始HTML落地429，已有原页工具呈现 9分全球控制力证据不足，暂按6分候选
anet_annual · anet_q1 · anet_q2 · anet_tables · quotes
用光传输数据：光模块与光器件
光模块把设备的电信号转成光信号，经光纤传输后再转回电信号。激光器、光芯片和封装连接决定适用距离、带宽、功耗与可靠性。
网络设备和云客户采购光模块、光器件或相关方案，满足适用距离和带宽的数据连接；可插拔模块与光电共封装属于不同实现路线。
高端器件、稳定良率、低功耗和交付能力可能支持利润；客户集中、每单位传输能力的价格下降，也会压缩收益。
跟踪什么：新速率产品的客户认证与量产、关键器件供给、良率、库存和回款，以及光电共封装的实际采用。
这里要分清：光模块负责传数据，不负责训练模型。更高速产品的发布计划需要继续核对量产和收入，不能直接当作已经兑现的业绩。
工艺前后关系、价值口径与反证
上一步给什么EML/VCSEL激光器、硅光芯片、DSP 光纤连接/耦合/测试 高速电接口
这一站交付什么800G/1.6T等光链路 光交换与CPO方案
价值量如何核验光器件已包含在模块成本内，模块又可能包含在网络采购中。现有资料不足以给出统一价值占比，可插拔与光电共封装的未来市场也不能全额叠加。
出现什么会推翻判断：CPO重分配价值或铜互连扩展 客户自研与多供降价 新代际良率/可靠性问题
这一环节的公司 · 4家
NYSE · COHR · USD · 普通股
Coherent
6/ 9 · 本环节评分
已出货的数据中心光器件和高速光模块；新OCS产品逐项区分
基本面候选 · 待补证已出货的数据中心光器件和高速光模块；新OCS产品逐项区分
研究判断：公司确有数据中心光学销售和产品量产，垂直整合有价值；模块和器件仍有多家能够进入云客户认证。
竞争与替代：中际旭创、新易盛、Lumentum等按器件和模块环节竞争；客户多源采购。
降档条件：高速模块认证/份额持续流失，或整合优势不能维持毛利。
展开Coherent的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 已出货的数据中心光器件和高速光模块；新OCS产品逐项区分
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025收入58.1亿美元。
FY2025Q4官方产品摘要明确1.6T光模块开始收入出货。
- 竞争与替代
- 中际旭创、新易盛、Lumentum等按器件和模块环节竞争；客户多源采购。
- 降档条件
- 高速模块认证/份额持续流失，或整合优势不能维持毛利。
- 证券入口
- NYSE · COHR · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 全年经营现金显著低于净利，新闻稿仅给CFO合计，不能用1102.9 capex解释差额。税前售业务收益124.1、投资收益74.0需正常化；未取得完整应收/库存现金桥。
- 核验状态：关键资料未齐
- 经营现金流：0.8亿美元
- 归母净利润：8.05亿美元
- 现金·减·固定资产：-10.23亿美元
- 现金流解释：全年经营现金显著低于净利，新闻稿仅给CFO合计，不能用1102.9 capex解释差额。税前售业务收益124.1、投资收益74.0需正常化；未取得完整应收/库存现金桥。
- 债务与承诺
- 普通股发售与优先股转换增加股数；受限现金不得全扣企业净债务。
- 债务：32.22亿美元
- 受限·现金·非流动：5.71亿美元
- FY2026·普通股·股份·发行·所得：19.99亿美元
- FY2026·股份支付：1.94亿美元
- GAAP稀释股数（百万股）：195.4百万股
- 口径备注：普通股发售与优先股转换增加股数；受限现金不得全扣企业净债务。
- 前次指引与兑现
- Q4收入2045.5百万、GAAP EPS1.19；全年EPS4.12
- 已实现：Q4收入2045.5百万、GAAP EPS1.19；全年EPS4.12
- 正式指引：FY27 Q1收入2200–2400百万USD；non-GAAP EPS1.85–2.05；不是年度指引
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 正常化现价判断未完成
- 研究价：302.74美元/股（2026-09-23T16:14:22Z；盘中工具报价）
- 核验状态：仅有报告GAAP敏感性，尚未正常化
- 本财年报告每股收益：4.12美元/股
- 按报告每股收益计算市盈率：73.4806倍
- 按假设市盈率反推所需每股收益 / 假设20倍：15.137美元/股
- 按假设市盈率反推所需每股收益 / 假设30倍：10.0913美元/股
- 按假设市盈率反推所需每股收益 / 假设40倍：7.5685美元/股
- 判断边界：股价工具EPS2.11为不明旧口径，不沿用。全年GAAP受售资收益/税项影响；负现金净额不支撑简单现金收益率。
- 情景估值状态：未完成三情景正常化DCF/估值；所示仅条件算式，不能标为现价研究完成
- 正常化估值是否完成：否
- 资格与席位
- 候选补证。与中际旭创/新易盛/天孚为光互连相邻竞争/供应关系，纵向光子器件优势已有收入，但FY26 CFO仅79.5对805净利的缺口及增发需先解释；不能因Q4改善自动超过既有光学公司。
- 尚缺原文
- FY26 10-K完整现金流调节和账龄 受限现金、增发/优先转换明细与完全稀释 2027–2029正常化资本回报 正式收盘报价
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
A股 · 300308 · CNY
中际旭创
6/ 9 · 本环节评分
已量产高速光模块及800G/1.6T交付；不含研发中XPO/NPO兑现
候选补证 · A股已量产高速光模块及800G/1.6T交付；不含研发中XPO/NPO兑现
已有量产、模块毛利及全年现金证据，支持6分；AI终端与普通云通信未单列，现有证据不支持统一全球控制力结论。
竞争与替代：Coherent、新易盛等高速模块商按规格及客户认证竞争；1.6T升级不能自动给全业务9。
降档条件：连续后续披露显示需求或毛利结构逆转，且无法用正常交付时点解释；增长无法转为回款，库存/应收风险造成重大减值；关键量产或供应链前提失效，应重新评估资格
innolight_2025 · innolight_2026h1
展开中际旭创的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 光通信设备和数据中心供应链客户采购模块付款。模块已交付不等于货款已到账，大客户付款和新产品验收都很重要。
- 为什么有价值
- AI集群需要计算节点之间快速交换数据，高速光模块是连接的一环。研究判断是，产品升级创造机会，但性能、量产合格率和客户议价决定谁能赚到钱。
- 利润怎么形成
- 出货数量、高速产品占比和售价影响毛利，研发与生产投入影响净利润。升级放量时同时要买更多材料、承担客户账期。
- 与AI是什么关系
- 高速模块受益于AI互联需求，也服务普通云计算和通信。现有收入未独立拆分最终AI用途。
- 评分依据与竞争
- 已有量产、模块毛利及全年现金证据，支持6分；AI终端与普通云通信未单列，现有证据不支持统一全球控制力结论。
既有财务原件已经确认规模经营；评级不扩大至所有新产品。
Coherent、新易盛等高速模块商按规格及客户认证竞争；1.6T升级不能自动给全业务9。
现金怎样兑现：上半年应收款和存货明显占用现金，经营现金低于利润，也低于同期长期资产现金投入。还有性质和到期条款未解释清楚的长期应付款。
1.6T产品已有放量基础，更高速产品及新封装方向仍需看客户采用。研发中的路线不能提前当作成熟订单利润。
接下来跟踪：优先补清长期应付款的交易性质、对手和到期安排，再跟踪应收回收、库存交付及新产能利用率。若义务无法厘清或现金持续落后于扩张，应保持候选。
候选补证：量产、利润和全年现金已有依据，待解决的是当前回款、库存和重大付款义务。新增H股也要求估值时重新核对全部股本。
价格判断：无当前可靠价格；整体股权值需正确包含各类股权与重大现金义务
中际旭创 · 截至2026-09-24的现金与义务补审
- 报告期与利润
- 2025全年归母净利润107.97亿元、经营现金108.96亿元；2026上半年归母净利润136.51亿元、经营现金18.00亿元，现金购建长期资产48.02亿元。
- 现金流调节
- 2026上半年经营应收占用92.42亿元、库存占用72.39亿元、经营应付增加25.56亿元。期末应收账款150.01亿元、存货198.26亿元、货币资金63.97亿元。公司称境外光模块业务回款良好，但经营现金桥仍显示增长占资。
- 债务及承诺
- 长期应付款从9.00亿升至50.57亿元，半年报附注按款项性质表为空，外币项目列示约7.425亿美元，财务费用披露长期应付款折现费用-0.25亿元。性质、现金到期和计价条款仍缺，不能将媒体解释写成已证事实。2026-07-30 H股上市，旧A股每股利润口径不能直接用于新双证券总股权估值。
- 基本面判断
- 真实高速模块量产和2025全年现金已证；2026上半年扩大生产时现金占资及50.57亿元长期应付款性质未明，维持候选。
- 价格判断
- 需更新H股发行后的总股本及现金净流入，识别长期应付款性质，才可比较A/H股权益价格；旧情景仅为2027期末总股权假设。
- 下次核验
- 核款项性质、美元义务到期及利息/折现、H股资金用途，下一期复核应收回款和库存交付。
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 382.40亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2025 |
| 归母净利润 | 107.97亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2025 |
| 扣非归母净利润 | 107.10亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2025 |
| 经营现金流净额 | 108.96亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2025 |
| 基本每股收益 | 9.8 人民币/股 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2025 |
| 营业收入 | 417.78亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2026h1 |
| 归母净利润 | 136.51亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2026h1 |
| 扣非归母净利润 | 130.92亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2026h1 |
| 经营现金流净额 | 18.00亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2026h1 |
| 购建长期资产现金支出 | 48.02亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2026h1 |
| 短期借款 | 3.99亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2026h1 |
| 长期借款 | 4.87亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2026h1 |
| 一年内到期非流动负债 | 8.52亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2026h1 |
| 租赁负债 | 1.40亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2026h1 |
| 长期应付款 | 50.57亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2026h1 |
| 光通信收发模块收入 | 413.55亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | innolight_2026h1 |
| 单独AI终端收入产品口径不等于AI终端需求收入；不可把公司全部收入贴AI标签 | 未披露 / 未核验 | 2026年上半年已实现 · 未披露可独立复核口径 | innolight_2026h1 |
未来全年收入或利润数值指引：未核验 / 未披露 · 2026年度/2027年度 · 公司指引 innolight_2026h1
估值情景与假设
2025全年扣非归母利润 × 2027情景盈利倍数 × 假设PE，结果为整体股权价值而非每股目标价；2027期末未折现值，不是研究日公允值或当前每股目标价
基数：指标：扣非归母净利润；数值：10710053246.51；单位：元；币种：CNY；期间：2025FY；事实类别：已实现；证据：innolight_2025
参考价格：未核验 / 未披露 CNY · 未核验 / 未披露
保守 · 2027FY 整体股权 1285.21 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 0.8 倍；假设PE 15 倍。资本开支周期降温、竞争降价令利润降20%
基准 · 2027FY 整体股权 4016.27 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 1.5 倍；假设PE 25 倍。速率升级维持优势，两年盈利1.5倍
乐观 · 2027FY 整体股权 9371.30 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 2.5 倍；假设PE 35 倍。高端放量、产能与良率顺利，两年盈利2.5倍；高需求延续假设
未核实当前成交价/市值，不能评价现价便宜或安全边际 盈利倍数与PE是研究者假设，不是管理层指引、市场共识或观察到的同行倍数 情景未概率加权；不是DCF或正式估值结论；半年利润不直接年化 使用全年利润总市值避免转增及新股发行后每股口径错配；不提供交易价格 归母净利润与合并经营现金流口径不同，必须看合并净利润至CFO调节；CFO减capex不等于可分配给母公司股东的现金。 扣非利润不等于周期正常化利润；正常回款、融资和稀释仍是情景前提，normalization未完成。
风险、证据缺口与原文
2025前五客户75.98%，其中关联方销售占总收入8.10%；不能声称无关联依赖 光模块技术路线、良率、客户自研及贸易风险 H1采购支出增加压低现金流；长期应付款50.57亿元且附注性质表空白，不能遗漏或擅自命名为收购债务 2026年7月新增H股，历史EPS不能直接套现有股本
AI终端销售与普通云通信未单列 长期应付款性质/到期条款需另取附注或问询 新增产能利用率及下一代模块客户验收 未核实现价及同日股本/市值 未来数值指引和独立订单/客户验收证据不足 长期应付款由期初9.00亿元升至50.57亿元；美元742,502,377.41付款义务的交易性质、对手、到期及担保未获可核说明。不得自行归类收购款/借款。
A股 · 300502 · CNY
新易盛
6/ 9 · 本环节评分
已量产高速光模块与1.6T交付；新发布NPO/XPO另列
候选补证 · A股已量产高速光模块与1.6T交付；新发布NPO/XPO另列
高速模块真实量产与全年利润现金支持6分；6.4T NPO、12.8T XPO发布不能视作成熟收入，当前候选缺口仍在回款和采购条件。
竞争与替代：中际旭创、Coherent等同规格模块供应商竞争，产品发布和试产不等于新型号收入。
降档条件：连续后续披露显示需求或毛利结构逆转，且无法用正常交付时点解释；增长无法转为回款，库存/应收风险造成重大减值；关键量产或供应链前提失效，应重新评估资格
eoptolink_2025 · eoptolink_2026h1
展开新易盛的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 光互联供应链客户为模块交付付款。客户较集中，最终云客户需求是否持续，还需要穿透直接采购和验收情况。
- 为什么有价值
- 模块需要同时满足传输性能、可靠性和量产要求。研究判断是，性能与生产合格率形成竞争力，但与其他模块厂商共享客户需求，不能认为多买一家就完全分散了风险。
- 利润怎么形成
- 高速产品占比和产销量推动收入与毛利，采购成本和生产效率影响利润。备货与客户账期决定收入增长需要占用多少现金。
- 与AI是什么关系
- 产品服务AI集群等高速网络，但纯AI终端收入没有单列。普通云和通信需求仍混在公司收入中。
- 评分依据与竞争
- 高速模块真实量产与全年利润现金支持6分；6.4T NPO、12.8T XPO发布不能视作成熟收入，当前候选缺口仍在回款和采购条件。
既有财务原件已经确认规模经营；评级不扩大至所有新产品。
中际旭创、Coherent等同规格模块供应商竞争，产品发布和试产不等于新型号收入。
现金怎样兑现：上半年应收款、存货占用较多资金，经营应付款增加抵销了一部分，现金兑现仍落后于利润。应付款增加不等于已经证实延迟付款，相关采购条款和这些占用能否收回仍需核查。
本年上半年收入和利润已经增长，后续看新产品验收以及终端需求延续。刚发布的技术方案不等于已经形成相应销售和利润。
接下来跟踪：下一期核对主要客户账龄与回款、库存周转及验收，并补关联原料采购的定价和付款条款。若增长伴随逾期或库存减值增加，应降低对利润持续性的判断。
候选补证：量产和全年利润现金成立，当前要补的是主要应收回收、库存验收和关联采购条款。不是因为业务评分或缺现价而自动排除。
价格判断：现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。
新易盛 · 截至2026-09-24的现金与义务补审
- 报告期与利润
- 2025全年归母净利润95.32亿元、经营现金77.01亿元；2026上半年归母净利润75.29亿元、经营现金16.16亿元，现金购建长期资产12.64亿元。
- 现金流调节
- 2026上半年库存占用44.89亿元、经营应收占用57.54亿元、经营应付增加41.86亿元；期末应收75.48亿元、库存116.55亿元。公司报告境外光互联产品回款正常，但不能由一句管理层描述替代应收到期回收数据。
- 债务及承诺
- 2025年报前五供应商关联采购占年度采购的0%仅限前五供应商子集；同年关联交易附注另列鸿辰光子材料采购1.3556亿元、期末应付0.4542亿元。2026半年报模板页称未发生日常关联交易，但附注列董事及总经理亲属参股企业原材料采购2.4781亿元（获批额度15亿元、未超额），另有向联营企业产成品销售0.1282亿元；期末关联应付1.5858亿元。以具体附注事实为准，模板表述与附注不一致。半年报还披露未付工程与设备合同约0.588亿及5.331亿元，需继续核现金到期。关联交易并非独立否决理由，定价和结算条款仍待核验。
- 基本面判断
- 全年价值兑现已具基础；但上半年利润现金转化偏低且增长部分由供应商信用支持，待下一期回款与库存消化，维持候选。
- 价格判断
- 旧整体股权情景依赖正常回款，尚无经核实当前市值和正常化利润，当前贵贱未定。
- 下次核验
- 查客户应收账龄、回款和收入确认时点，库存订单覆盖和跌价，供应商信用回落后的现金；核关联采购定价、审批与结算，以及未付工程设备合同到期；重新核现价和股数。
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 248.42亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2025 |
| 归母净利润 | 95.32亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2025 |
| 扣非归母净利润 | 95.07亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2025 |
| 经营现金流净额 | 77.01亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2025 |
| 基本每股收益 | 9.61 人民币/股 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2025 |
| 营业收入 | 209.10亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2026h1 |
| 归母净利润 | 75.29亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2026h1 |
| 扣非归母净利润 | 75.11亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2026h1 |
| 经营现金流净额 | 16.16亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2026h1 |
| 购建长期资产现金支出 | 12.64亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2026h1 |
| 租赁负债 | 1,811.07万元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2026h1 |
| 一年内到期非流动负债 | 571.97万元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2026h1 |
| 单独AI终端收入产品口径不等于AI终端需求收入；不可把公司全部收入贴AI标签 | 未披露 / 未核验 | 2026年上半年已实现 · 未披露可独立复核口径 | eoptolink_2026h1 |
| 短期借款合并资产负债表该栏空白，未将空白当作数字0 | 未披露 / 未核验 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2026h1 |
| 长期借款合并资产负债表该栏空白，未将空白当作数字0 | 未披露 / 未核验 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | eoptolink_2026h1 |
未来全年收入或利润数值指引：未核验 / 未披露 · 2026年度/2027年度 · 公司指引 eoptolink_2026h1
估值情景与假设
2025全年扣非归母利润 × 2027情景盈利倍数 × 假设PE，结果为整体股权价值而非每股目标价；2027期末未折现总股权值，非研究日公允值或当前每股目标价
基数：指标：扣非归母净利润；数值：9507308848.08；单位：元；币种：CNY；期间：2025FY；事实类别：已实现；证据：eoptolink_2025
参考价格：未核验 / 未披露 CNY · 未核验 / 未披露
保守 · 2027FY 整体股权 1140.88 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 0.8 倍；假设PE 15 倍。云资本开支放缓及竞争，盈利较2025降20%
基准 · 2027FY 整体股权 3565.24 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 1.5 倍；假设PE 25 倍。高端渗透顺利、两年利润1.5倍且正常回款
乐观 · 2027FY 整体股权 8318.90 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 2.5 倍；假设PE 35 倍。1.6T及后续升级成功，利润2.5倍并保持高溢价
未核实当前成交价/市值，不能评价现价便宜或安全边际 盈利倍数与PE是研究者假设，不是管理层指引、市场共识或观察到的同行倍数 情景未概率加权；不是DCF或正式估值结论；半年利润不直接年化 使用全年利润总市值避免转增及新股发行后每股口径错配；不提供交易价格 扣非利润不等于周期正常化利润；正常回款、融资和稀释仍是情景前提，normalization未完成。
风险、证据缺口与原文
2025前五客户72.34%、第一22.97%，前五关联占0%，不等于无关联交易 2026H1向董事亲属参股企业购原料2.478亿元、向联营企业销售0.128亿元，需核定价与真实需求 供应材料偏紧、良率和迭代、海外客户资本开支及汇率风险
AI终端收入与普通云/通信未拆分 期末短长期借款栏空白，不填造零；已列租赁与到期负债 新技术型号订单量及验收、库存应收后续回款 未核实现价及同日股本/市值 未来数值指引和独立订单/客户验收证据不足 主要应收回款/账龄、库存验收/周转及关联采购条款的可持续性
A股 · 300394 · CNY
天孚通信
6/ 9 · 本环节评分
精密有源/无源光器件与已批产1.6T光引擎；非光模块整机
基本面合格 · A股精密有源/无源光器件与已批产1.6T光引擎；非光模块整机
器件与光引擎已有量产、利润和现金，支持6分；价值属于模块上游，不能占用整机全部价值，也不把代工客户等同分散终端。
竞争与替代：精密光器件及光引擎存在其他客户认证供应商；上游器件不能继承模块整机价值。
降档条件：连续后续披露显示需求或毛利结构逆转，且无法用正常交付时点解释；增长无法转为回款，库存/应收风险造成重大减值；关键量产或供应链前提失效，应重新评估资格
展开天孚通信的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 模块和代工客户购买器件及光引擎，Fabrinet是重要直接客户。直接采购方不是最终云客户，不能由其名称推断终端需求已分散。
- 为什么有价值
- 精密装配和光学连接的生产合格率影响模块性能与成本。它赚的是上游器件和工艺的钱，而不是整个光模块的销售价值。
- 利润怎么形成
- 器件订单、产品组合和生产合格率带来毛利，再扣研发和其他费用形成利润。客户付款、备货和扩产决定利润留下多少现金。
- 与AI是什么关系
- 器件可进入AI高速光互联，但公司未完整拆出AI最终用途。新型光电集成路线也可能改变器件需求与利润分配。
- 评分依据与竞争
- 器件与光引擎已有量产、利润和现金，支持6分；价值属于模块上游，不能占用整机全部价值，也不把代工客户等同分散终端。
既有财务原件已经确认规模经营；评级不扩大至所有新产品。
精密光器件及光引擎存在其他客户认证供应商；上游器件不能继承模块整机价值。
现金怎样兑现：上半年仍有存货和应收占用，但经营现金与利润的差距在本轮三家光互联公司中相对较小。扣除同期购建现金后仍有余量，同时要继续跟踪客户集中风险。
1.6T光引擎已有批量生产依据，下一步看扩产和新产品能否通过客户验收。研发方向仍是机会，不能预设再次高速增长。
接下来跟踪：核对Fabrinet等主要客户后续订单、定价和回款，再看新产能验收及新技术对器件需求的影响。若大客户压价或整合供应链导致利润和现金持续下降，应重审资格。
基本面合格：器件与光引擎已有量产、利润和现金兑现。大客户集中仍很突出，合格不代表终端需求分散或现价便宜。
价格判断：现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 51.63亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2025 |
| 归母净利润 | 20.17亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2025 |
| 扣非归母净利润 | 19.76亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2025 |
| 经营现金流净额 | 18.68亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2025 |
| 基本每股收益 | 2.5958 人民币/股 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2025 |
| 营业收入 | 28.28亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2026h1 |
| 归母净利润 | 12.04亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2026h1 |
| 扣非归母净利润 | 11.86亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2026h1 |
| 经营现金流净额 | 10.01亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2026h1 |
| 购建长期资产现金支出 | 3.08亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2026h1 |
| 租赁负债 | 195.30万元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2026h1 |
| 一年内到期非流动负债 | 169.52万元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2026h1 |
| 单独AI终端收入产品口径不等于AI终端需求收入；不可把公司全部收入贴AI标签 | 未披露 / 未核验 | 2026年上半年已实现 · 未披露可独立复核口径 | tfc_2026h1 |
| 短期借款合并资产负债表该栏空白，未将空白当作数字0 | 未披露 / 未核验 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2026h1 |
| 长期借款合并资产负债表该栏空白，未将空白当作数字0 | 未披露 / 未核验 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | tfc_2026h1 |
未来全年收入或利润数值指引：未核验 / 未披露 · 2026年度/2027年度 · 公司指引 tfc_2026h1
估值情景与假设
2025全年扣非归母利润 × 2027情景盈利倍数 × 假设PE，结果为整体股权价值而非每股目标价；2027期末未折现总股权值，非研究日公允值或当前每股目标价
基数：指标：扣非归母净利润；数值：1976452906.47；单位：元；币种：CNY；期间：2025FY；事实类别：已实现；证据：tfc_2025
参考价格：未核验 / 未披露 CNY · 未核验 / 未披露
保守 · 2027FY 整体股权 320.19 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 0.9 倍；假设PE 18 倍。大客户需求波动或价格压降，利润降10%
基准 · 2027FY 整体股权 774.77 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 1.4 倍；假设PE 28 倍。光引擎升级使两年利润增长40%，维持现金质量
乐观 · 2027FY 整体股权 1581.16 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 2 倍；假设PE 40 倍。新路线及海外产能顺利，利润翻倍；集中度风险未消失
未核实当前成交价/市值，不能评价现价便宜或安全边际 盈利倍数与PE是研究者假设，不是管理层指引、市场共识或观察到的同行倍数 情景未概率加权；不是DCF或正式估值结论；半年利润不直接年化 使用全年利润总市值避免转增及新股发行后每股口径错配；不提供交易价格 扣非利润不等于周期正常化利润；正常回款、融资和稀释仍是情景前提，normalization未完成。
风险、证据缺口与原文
2025前五客户89.73%，Fabrinet占63.31%，终端客户分布不能从直接客户名称推断 2025前五客户/供应商关联比例均0%，H1关联购销附注表空白，不扩展为已核不存在一切关联 客户整合、价格压降、材料紧张与CPO技术替代风险
Fabrinet订单穿透终端与独立验证、集中采购定价权 短长期借款主表空白，未解释为空值以外的有息债务总额 AI收入与有源/无源产品终端应用未明确拆分 未核实现价及同日股本/市值 未来数值指引和独立订单/客户验收证据不足
装成服务器并交付客户
整机厂把处理器、内存、网络、线路和机箱组成服务器或整机架，完成设计、装配、测试及维保。供电、散热和客户机房准备也影响最终验收。
云平台及企业客户购买服务器、整机架和服务；ODM按客户需求设计制造，品牌整机厂还可能提供平台、交付和售后支持。
系统工程和服务可以赚钱，但高价芯片转售会抬高收入而未必带来同样多利润。要同时看毛利、存货、应收、保修和回款。
跟踪什么：可交付订单、关键部件到货、机架测试、机房就绪，以及出货转验收、收入和现金的速度。
这里要分清：进入合作伙伴名单不能证明已经大规模供货；订单多也不一定现金好，垫付采购和客户延迟验收都可能占用资金。
工艺前后关系、价值口径与反证
上一步给什么GPU/CPU/HBM和网络模块 PCB、线缆、机箱及供配电/冷却接口 设计、集成和维保
这一站交付什么通过验收的服务器/整机架 可部署计算集群
价值量如何核验整机收入已包含多种芯片与部件，采购转售额与自身增加的价值须分开。现有资料未给出可比的服务器物料成本表，不做统一100元拆分。
出现什么会推翻判断：大客户转ODM直采/自制 低毛利大订单导致营运资金恶化 电力/冷却推迟验收
这一环节的公司 · 10家
美股 · DELL · USD
戴尔
6/ 9 · 本环节评分
AI优化服务器与机架系统交付；ISG利润含传统服务器和存储
候选补证 · 美股AI优化服务器与机架系统交付；ISG利润含传统服务器和存储
AI优化服务器收入已实现，支持规模供货6分；订单与集团ISG利润率不足以证明AI独立股东现金，候选资格保持原结论。
竞争与替代：HPE、Supermicro及大型ODM可替代部分服务器/机架项目；客户认证与服务能力不等于芯片平台控制。
降档条件：积压无法按毛利与现金条件交付；贷款损失、库存减值或核心债务压力上升
展开戴尔的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 企业等系统客户为设备及服务付款，部分销售还涉及客户融资。设备交给客户后能否按期收钱，需要连同融资安排一起看。
- 为什么有价值
- 客户需要能安装、运行和维护的整套系统，整机集成因此有价值。研究判断是，价值要体现在交付利润和回款上，不能把昂贵芯片的转售金额都当成自己的附加值。
- 利润怎么形成
- 系统交付收入扣除采购和服务成本形成利润。传统服务器、存储与AI服务器的利润混在分部口径中，不能把整个分部利润率直接套给AI服务器。
- 与AI是什么关系
- AI服务器已有明确的收入，但订单积压尚不等于已实现收入。AI独立毛利仍未拆清。
- 评分依据与竞争
- AI优化服务器收入已实现，支持规模供货6分；订单与集团ISG利润率不足以证明AI独立股东现金，候选资格保持原结论。
既有财务原件已经确认规模经营；评级不扩大至所有新产品。
HPE、Supermicro及大型ODM可替代部分服务器/机架项目；客户认证与服务能力不等于芯片平台控制。
现金怎样兑现：库存和融资应收款占用资金，公司还承担债务。调整后自由现金把部分融资相关现金影响加回，不能把这个较大的数字直接当成可分给股东的钱。
公司已提高本财年收入和AI服务器销售指引，后续先看交付能否兑现。再往后需要观察服务收入和现金回收，收入增长本身不足以证明股东回报同步增长。
接下来跟踪：核对积压订单转收入后的收款、客户融资逾期和损失、库存周转及两类债务到期。若销售增长伴随客户欠款与库存风险加速累积，应降低对订单价值的判断。
候选补证：真实交付已经成立，尚未解决的是客户融资、信用和现金回收问题。需要先分清经营所需债务与客户融资债务，再评估持续回报。
价格判断：现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。
戴尔 · 截至2026-09-24的现金与义务补审
- 报告期与利润
- 2027财年上半年净利润75.71亿美元、经营现金63.06亿美元，现金资本开支及软件22.02亿美元；AI服务器订单不等于已收现金。
- 现金流调节
- 同一上半年融资应收占用64.04亿美元、普通应收占用54.28亿美元、库存占用109.40亿美元；应付增加162.03亿美元、递延收入增加30.89亿美元支撑经营现金。融资应收净额从142.80亿增至204.30亿美元；逾期31天以上2.38亿、损失准备3.14亿美元。上半年融资应收拨备计入损益1.31亿美元（上年同期0.12亿）、净核销0.30亿（上年同期0.14亿）；新放款账龄较短，当前逾期比例不等于信用风险已充分兑现。
- 债务及承诺
- 2026-07-31债务本金347.47亿美元，其中DFS相关206.60亿、核心约139.83亿、其他1.04亿；DFS Debt为96.18亿，其中主要是证券化/结构融资，不能断言全部无追索；另有110.42亿美元核心债务按公司方法分配给DFS。生产承包商保证最高潜在付款86亿美元，公司称有全额追索权且履行可能性低；此为或有敞口，不能并入债务，也不能忽略。
- 基本面判断
- 融资应收和DFS债务的主要金额及会计分类已补充，逐项追索和到期仍待核。服务器交付强劲；但融资拨备上升、大额库存与应付同步扩张，核心现金回收尚未跨期闭环，维持候选。
- 价格判断
- 当前价格与正常化利润现金尚未同日闭环核验，不给便宜/昂贵或目标价；旧EPS路径仍是条件敏感性。
- 下次核验
- 下一期逐项核普通应收、DFS应收账龄和净核销、库存出货/跌价、应付回落后的CFO，比较核心债务与DFS债务持续变化，并核最高保证实际触发。
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 全年稀释每股收益 | 8.68 美元/股 | 2026财年，截至 2026-01-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_A |
| 全年经营现金流 | 111.85亿美元 | 2026财年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_A |
| 全年自由现金流 | 85.55亿美元 | 2026财年已实现 · 公司调整后口径：经营现金流减净资本开支及软件投入 | DELL_A |
| 收入 | 469.71亿美元 | 2027财年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_T |
| AI优化服务器收入 | 164.01亿美元 | 2027财年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_T |
| ISG营业利润率 | 15% | 2027财年第2季度已实现 · 分部口径，并非AI业务利润率 | DELL_Q |
| 营业利润率 | 11.5% | 2027财年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_T |
| 净利润 | 41.33亿美元 | 2027财年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_T |
| 经营现金流 | 22.25亿美元 | 2027财年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_T |
| 净现金资本开支及软件 | 12.39亿美元 | 2027财年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_T |
| 自由现金流 | 9.86亿美元 | 2027财年第2季度已实现 · 公司调整后口径（非GAAP） | DELL_T |
| 调整后自由现金流（公司口径） | 81.49亿美元 | 2027财年第2季度已实现 · 公司调整后口径：加回融资应收66.67亿美元及经营租赁设备4.96亿美元 | DELL_T |
| 现金 | 115.69亿美元 | 2026-07-31已实现 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_T |
| 债务账面值 | 344.66亿美元 | 2026-07-31计算值 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_T |
| 融资应收款 | 204.30亿美元 | 2026-07-31计算值 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_T |
| 存货 | 212.90亿美元 | 2026-07-31已实现 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_T |
| 稀释股份数 | 6.52亿股 | 2027财年第2季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | DELL_T |
| AI订单积压（非已实现收入） | 950.00亿美元 | 2027财年第2季度经营指标 · 管理层订单积压口径，不是收入 | DELL_Q |
全年收入（十亿美元）：192 · 2027财年 · 正式指引 DELL_Q
全年AI服务器收入（十亿美元）：74 · 2027财年 · 正式指引 DELL_Q
全年GAAP每股收益（美元）：24.37 · 2027财年 · 正式指引 DELL_T
此前全年GAAP每股收益（美元）：17.31 · 2027财年 · 前次正式指引 DELL_T
指引比较：2027财年集团收入指引从1670亿提高到1920亿美元，AI服务器收入从600亿提高到740亿美元；美国会计准则每股收益从17.31提高到24.37美元。 · 2027财年 · 指引与实际比较（计算值） DELL_Q
第三季度收入（十亿美元）：49 · 2027财年第3季度 · 正式指引 DELL_Q
估值情景与假设
历史会计EPS的条件敏感性（正常化未完成）：3年年度EPS路径×终值PE，再以10%折回2026-09-23；不含期间股息；不以季度EPS乘四
基数：指标：全年稀释每股收益；数值：8.68；币种：USD；期间：FY2026 ended 2026-01-30；事实类别：已实现；证据：DELL_A
参考价格：未核验 / 未披露 USD · 未核验 / 未披露
谨慎 · 现值 105.39 美元/股
全年EPS年增 15%，连续3个财年；终值PE 10 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.00000 美元（汇率假设）。
盈利正常化且融资风险上升
终值日 2029-02-02 · 折现 2.36 年 · 折现率 10%基准 · 现值 255.75 美元/股
全年EPS年增 35%，连续3个财年；终值PE 15 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.00000 美元（汇率假设）。
交付强劲但硬件倍数受限
终值日 2029-02-02 · 折现 2.36 年 · 折现率 10%乐观 · 现值 516.11 美元/股
全年EPS年增 55%，连续3个财年；终值PE 20 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.00000 美元（汇率假设）。
指引兑现、服务和现金回款改善
终值日 2029-02-02 · 折现 2.36 年 · 折现率 10%增长、倍数、折现率、未来汇率均为研究假设，不是公司指引或一致预期。 现价未可靠核定，不能判断当前便宜、不贵或有安全边际。 不单独计净现金：EPS已含利息，避免重复；非DCF，需利润现金转换交叉验证。 当前未完成正常化，不能据历史会计EPS直接外推为内在价值；现价未知，不给便宜/安全边际结论。 FY27 GAAP EPS24.37是含投资影响的正式指引，不是已实现年EPS；交叉路径随指引失效而失效。
NYSE · HPE · USD · 普通股
Hewlett Packard Enterprise
6/ 9 · 本环节评分
企业及大型集群服务器系统、AI整机与相关服务
基本面候选 · 待补证企业及大型集群服务器系统、AI整机与相关服务
研究判断：成熟系统交付和客户支持已经产生持续收入；核心加速器由外部供应，整机集成有同行可替代。
竞争与替代：Dell、Supermicro、Lenovo及ODM参与；企业交付服务有迁移成本但无法控制全球加速器供给。
降档条件：大项目验收延迟并伴毛利/回款恶化，或客户转单。
展开Hewlett Packard Enterprise的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 企业及大型集群服务器系统、AI整机与相关服务
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025Q4 Server分部收入45亿美元，营业利润率9.8%；AI业务已有扩张。
持续服务器收入而非NVIDIA伙伴名单，构成规模商业化依据。
- 竞争与替代
- Dell、Supermicro、Lenovo及ODM参与；企业交付服务有迁移成本但无法控制全球加速器供给。
- 降档条件
- 大项目验收延迟并伴毛利/回款恶化，或客户转单。
- 证券入口
- NYSE · HPE · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- Hewlett Packard Enterprise Company独立上市；不是HP Inc.，两者财务不得互换。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 库存占用几乎由应付延付抵消，不能把全部CFO称为客户回款；H3C权益出售收益444已在CFO调节剔除，不再重复扣。季度1641-745+92-30=958公司FCF。
- 经营现金流：42.29亿美元（9M 截至2026-07-31）
- ni：26.16亿美元（9M 截至2026-07-31）
- 折旧摊销：26.13亿美元（9M 截至2026-07-31）
- 股份支付：5.99亿美元（9M 截至2026-07-31）
- 应收变动：-9.97亿美元（9M 截至2026-07-31）
- 融资应收变动：-2.24亿美元（9M 截至2026-07-31）
- 存货变动：-58.47亿美元（9M 截至2026-07-31）
- 应付变动：58.7亿美元（9M 截至2026-07-31）
- 收益·来自·权益·出售·已剔除：-4.44亿美元（9M 截至2026-07-31）
- 现金流解释：库存占用几乎由应付延付抵消，不能把全部CFO称为客户回款；H3C权益出售收益444已在CFO调节剔除，不再重复扣。季度1641-745+92-30=958公司FCF。（9M 截至2026-07-31）
- 债务与承诺
- 长期融资应收与其他资产合并，不把14632全部称融资应收；需拆金融业务债务、信用/追索、优先股转换。
- 债务：202.44亿美元
- 现金：62.16亿美元
- 存货变动：118.23亿美元
- 流动·融资·应收：38.41亿美元
- 长期·融资·应收·及·其他·资产：146.32亿美元
- 强制可转优先股股数（百万股）：30百万股
- 第三季度GAAP稀释股数（百万股）：1,449百万股
- 口径备注：长期融资应收与其他资产合并，不把14632全部称融资应收；需拆金融业务债务、信用/追索、优先股转换。
- 前次指引与兑现
- 指引原文或兑现尚未完整对照
- 前次·第三季度：收入11500–12100；GAAP EPS0.84–0.89
- 已实现·第三季度：收入12213；GAAP EPS1.06，超过旧区间
- 流动·本财年：GAAP EPS2.93–3.03；non-GAAP3.75–3.85；FCF≥3750百万USD
- 下一财年·框架：收入增13–17%；non-GAAP EPS增16–20%；FCF≥5000百万；框架不是已兑现利润
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 正常化现价判断未完成
- 研究价：62.65美元/股（2026-09-23T16:14:28Z；盘中工具报价）
- 核验状态：仅按本财年指引作条件市盈率推演
- 指引·中点·市盈率：21.0235倍
- 条件公式：给定价格P，P/2.98为FY26 GAAP指引中点PE；H3C出售/并购摊销与优先股转换须正常化。FY27 non-GAAP仅框架，不与GAAP混用。
- 情景估值状态：未完成三情景正常化DCF/估值；所示仅条件算式，不能标为现价研究完成
- 正常化估值是否完成：否
- 资格与席位
- 候选。相比DELL有网络/混合云多元利润与FY27现金框架，但同样有融资应收、巨量库存和应付供款；当前不据季度高毛利贸然优于DELL入池。
- 尚缺原文
- 核心/金融业务债务、信用损失与回收期限 Juniper并表与有机增长分离 优先股完整转换条件 完整最新10-Q承诺 正式收盘价格复核
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_hpe · sec_hpe · hpe_q3 · hpe_release · hpe_prior_guidance
NASDAQ · SMCI · USD · 普通股
Super Micro Computer
6/ 9 · 本环节评分
AI服务器、液冷与整机架系统集成
基本面候选 · 待补证AI服务器、液冷与整机架系统集成
研究判断：具备规模化系统设计与制造销售，液冷和平台导入速度有竞争力；仍取决于外部GPU和客户采购。
竞争与替代：Dell、HPE、Lenovo和ODM是现实替代，客户可多源供货。
降档条件：核心客户转单或验收/存货/应收异常损害持续交付。
展开Super Micro Computer的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- AI服务器、液冷与整机架系统集成
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2026Q4销售111亿美元、经营现金流7.47亿美元。
公告明确公司业务为AI、云、存储及边缘IT系统；收入已兑现。
- 竞争与替代
- Dell、HPE、Lenovo和ODM是现实替代，客户可多源供货。
- 降档条件
- 核心客户转单或验收/存货/应收异常损害持续交付。
- 证券入口
- NASDAQ · SMCI · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人集团证券；业务环节收入或利润不可直接等于集团全部收入或利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- Q4 CFO+747百万不能覆盖全年-6809.886。主要是库存和应收占用；融资现金9478.755支撑余额，不是经营现金。
- 应收变动：-39.22亿美元（2026财年）
- 存货变动：-88.77亿美元（2026财年）
- 应付账款变动：9.63亿美元（2026财年）
- 递延收入变动：18.81亿美元（2026财年）
- 股份支付：4.12亿美元（2026财年）
- 经营现金流：-68.1亿美元（2026财年）
- 解释：Q4 CFO+747百万不能覆盖全年-6809.886。主要是库存和应收占用；融资现金9478.755支撑余额，不是经营现金。（2026财年）
- 债务与承诺
- FY26 cash flow显示借款及普通/强制可转优先增资；需10-K审计、关联交易、期限和采购义务。
- 现金（约数）：75亿美元
- 银行债务与可转票据（约数）：87亿美元
- 普通股融资净额：14.07亿美元
- 强制可转优先股融资净额：42.31亿美元
- 下一财年第一季度假设稀释股数（百万股）：745百万股
- 口径备注：FY26 cash flow显示借款及普通/强制可转优先增资；需10-K审计、关联交易、期限和采购义务。
- 前次指引与兑现
- FY26收入39.1bn、GAAP EPS3.26；Q4收入11.1bn
- 已实现：FY26收入39.1bn、GAAP EPS3.26；Q4收入11.1bn
- 下一财年正式指引：全年收入65–72bn；Q1收入14.5–15.5bn、GAAP EPS0.89–0.98
- 订单披露：公司称全年新单超过60bn；取消/验收及毛利条款未核，不当成收入
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 正常化现价判断未完成
- 研究价：41.57美元/股（2026-09-23T16:14:28Z；盘中工具报价）
- 本财年报告每股收益：3.26美元/股
- 按报告每股收益计算市盈率：12.7515倍
- 按假设市盈率反推所需每股收益 / 假设10倍：4.157美元/股
- 按假设市盈率反推所需每股收益 / 假设15倍：2.7713美元/股
- 按假设市盈率反推所需每股收益 / 假设20倍：2.0785美元/股
- 核验状态：仅按历史报告利润计算市盈率
- 判断边界：报价工具EPS2.08非本报告口径不采用。低表面PE不能覆盖负CFO/稀释，未给目标价。
- 情景估值状态：未完成三情景正常化DCF/估值；所示仅条件算式，不能标为现价研究完成
- 正常化估值是否完成：否
- 资格与席位
- 候选补证优先级低于完成现金核验的已有合格公司。与DELL/浪潮同属系统交付，全年负CFO、库存/应收和融资/治理问题需解决，6分不是拒绝理由。
- 尚缺原文
- FY26经审计10-K与内部控制结论 采购/客户取消条款及关联交易 账龄库存可收回性 优先股/可转债完全稀释情景 正式收盘价
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
港交所 · 00992 · HKD · 普通股
Lenovo / 联想
6/ 9 · 本环节评分
ISG基础设施服务器、存储与Neptune液冷系统
全球产业参照 · 财务已补审ISG基础设施服务器、存储与Neptune液冷系统
研究判断：全球服务器交付及服务网络已形成规模收入，液冷支持高功率部署；品牌、集成与渠道不等于芯片控制。
竞争与替代：Dell、HPE、Supermicro与ODM是替代；服务认证和部署有切换成本。
降档条件：ISG持续亏损或关键云客户流失使规模增长不能兑现。
展开Lenovo / 联想的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- ISG基础设施服务器、存储与Neptune液冷系统
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025/26 ISG收入192亿美元，全年实现盈利。
官方财报将基础设施增长和AI业务作为已经实现的经营贡献。
- 竞争与替代
- Dell、HPE、Supermicro与ODM是替代；服务认证和部署有切换成本。
- 降档条件
- ISG持续亏损或关键云客户流失使规模增长不能兑现。
- 证券入口
- 港交所 · 00992 · HKD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 上市主体为Lenovo Group Limited联想集团，非联想控股；服务器业务是该集团业务之一。00992是港币普通股柜台。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 法定亏损主要有权证重估，但应收/存货实际吞噬现金，广义应付供款抵消大部；资本支出另计。
- 权证·公允·数值·损失·加回·回：16.9亿美元（FY26/27 第1季度）
- 金融·资产·公允·数值·收益·已剔除：-2.5亿美元（FY26/27 第1季度）
- 存货变动：-41.29亿美元（FY26/27 第1季度）
- 应收及其他资产变动：-62.21亿美元（FY26/27 第1季度）
- 应付、准备和应计变动：88.14亿美元（FY26/27 第1季度）
- 经营现金流·减除后·利息·税款：3.82亿美元（FY26/27 第1季度）
- 现金流解释：法定亏损主要有权证重估，但应收/存货实际吞噬现金，广义应付供款抵消大部；资本支出另计。（FY26/27 第1季度）
- 债务与承诺
- 权证公司可股份或现金结算；非现金损失不等于零经济成本。
- 借款、票据及可转债：62.6亿美元
- 权证负债：17.87亿美元
- 租赁负债：4.06亿美元
- 融资负债合计：85.98亿美元
- 新可转债现金所得：20亿美元
- 现金：59.07亿美元
- 权证最多新增股份：1,229,930,495股
- 权证行权价（港元/股）：11.51港元/股
- 口径备注：权证公司可股份或现金结算；非现金损失不等于零经济成本。
- 前次指引与兑现
- ISG同比收入98%、已实现盈利777百万USD
- 已实现：ISG同比收入98%、已实现盈利777百万USD
- 管理层机会储备：AI服务器pipeline54bn，未证明全为不可取消订单；不直接进入预测收入
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 正常化现价判断未完成
- 核验状态：正常化、稀释与报价均未闭环
- 条件公式：分部正常化税后收益减集团费用/净利息，另计权证/转债稀释或现金结算；季度adjusted EPS不能乘4作正式全年EPS。
- 情景估值状态：未完成三情景正常化DCF/估值；所示仅条件算式，不能标为现价研究完成
- 正常化估值是否完成：否
- 资格与席位
- 全球参照；与DELL/HPE有ISG系统交付可比性，但PC/服务集团混合与重大权证经济义务要独立核验，不能只用调整后利润11亿美元写成整体盈利。
- 尚缺原文
- 各金融工具完整稀释/现金结算压力测算 供应商融资/保理追索与期限 订单pipeline转化率 正式收盘价格复核
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
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台湾证券交易所 · 2382 · TWD · 普通股
Quanta / QCT
6/ 9 · 本环节评分
Quanta/QCT云服务器与AI服务器设计制造
全球产业参照 · 财务已补审Quanta/QCT云服务器与AI服务器设计制造
研究判断：长期服务器设计和规模制造已成立，AI基础设施需求已进入实际营收；同业ODM可承接替代。
竞争与替代：鸿海、纬创、纬颖、英业达等竞争；客户规格和制造认证有门槛但订单可多源分配。
降档条件：客户平台转单或扩产导致库存/低利用率，破坏交付盈利。
展开Quanta / QCT的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- Quanta/QCT云服务器与AI服务器设计制造
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
2024公司报告服务器业务增长超过一倍，集团收入1.41万亿新台币。
增长明确归因全球AI数据中心基础设施扩张；不是未来供货承诺。
- 竞争与替代
- 鸿海、纬创、纬颖、英业达等竞争；客户规格和制造认证有门槛但订单可多源分配。
- 降档条件
- 客户平台转单或扩产导致库存/低利用率，破坏交付盈利。
- 证券入口
- 台湾证券交易所 · 2382 · TWD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 上市主体广达电脑；QCT业务法人属于广达子公司链，未作为独立上市公司计数。广达整集团利润不能全归QCT。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- 仅资产负债变动，不冒充现金流；本期PPT没有CFO/capex/汇率并购现金桥。
- 核验状态：尚未完成
- 资产负债表·表·变动·环比 / 应收变动：1,068.24亿新台币
- 资产负债表·表·变动·环比 / 存货变动：1,162.98亿新台币
- 资产负债表·表·变动·环比 / 应付变动：3,068.92亿新台币
- 现金流解释：仅资产负债变动，不冒充现金流；本期PPT没有CFO/capex/汇率并购现金桥。
- 债务与承诺
- 主要金额已列于下方，完整附注仍需逐项核验
- 现金·及·短期·投资：3,272.05亿新台币
- 应收账款变动：7,657.57亿新台币
- 存货变动：7,901.84亿新台币
- 应付账款变动：10,308.8亿新台币
- 流动·负债：17,053.18亿新台币
- 前次指引与兑现
- Q2收入同比105.6%、营业利润67.8%；H1毛利率4.9%低于上年7.5%
- 已实现：Q2收入同比105.6%、营业利润67.8%；H1毛利率4.9%低于上年7.5%
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 正常化现价判断未完成
- 核验状态：缺现金流、分部与报价
- 条件公式：正常化全年归母利润/完全稀释股数×PE；Q2 EPS7.43、H1 EPS12.93不可机械乘4/2；毛利下滑需结合GPU转售分母。
- 情景估值状态：未完成三情景正常化DCF/估值；所示仅条件算式，不能标为现价研究完成
- 正常化估值是否完成：否
- 资格与席位
- 全球ODM参照；与DELL/HPE/浪潮比较是不同渠道/客户模式，薄营业利润率和巨额应付融资使收入增长不足以证明优于已有合格池。
- 尚缺原文
- 2026完整半年现金流/capex/债务到期承诺 AI服务器及笔记本分部利润归属 客户集中、取消验收、供应商融资条款 1–3年正式指引与可靠股价
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
台湾证券交易所 · 2317 · TWD · 普通股
Hon Hai / Foxconn
6/ 9 · 本环节评分
鸿海集团云与网络产品及AI机架系统制造
全球产业参照 · 财务已补审鸿海集团云与网络产品及AI机架系统制造
研究判断：AI和云设备已从代工能力变成实际经营收入，垂直制造有优势；机架系统竞争者仍有多家。
竞争与替代：Quanta、Wistron、Wiwynn等是现实供应者；关键GPU与网络芯片依赖上游。
降档条件：大客户转单，或高价芯片代采使收入增长不能带来现金和毛利。
展开Hon Hai / Foxconn的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 鸿海集团云与网络产品及AI机架系统制造
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025业绩说明云与网络产品已成为最大业务类别。
FY2025归母净利1893亿新台币；公司明确AI服务器业务驱动增长。
- 竞争与替代
- Quanta、Wistron、Wiwynn等是现实供应者；关键GPU与网络芯片依赖上游。
- 降档条件
- 大客户转单，或高价芯片代采使收入增长不能带来现金和毛利。
- 证券入口
- 台湾证券交易所 · 2317 · TWD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 上市主体鸿海精密工业股份有限公司。Foxconn是集团品牌；工业富联是集团内另一上市主体，不等同鸿海全部业务/利润。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- H1净利109900但CFO -69100，管理层说明应收及库存资金需求增加；capex 80900是投资现金，不能解释CFO本身。
- 摘要：H1净利109900但CFO -69100，管理层说明应收及库存资金需求增加；capex 80900是投资现金，不能解释CFO本身。
- 自由现金流：-1,500亿新台币
- 现金转换周期（天）：42天
- 剔除应收融资工具的现金转换周期（天）：52天
- 待核缺口：尚缺完整现金流附注量化应收/库存/应付各自贡献及应收管理追索条款。
- 债务与承诺
- 净现金是管理层口径；并不替代有息负债/受限资金表。电话会说现阶段无股权融资计划。
- 现金·及·定期·存款：15,200亿新台币
- 净额·现金·管理层·指标：2,198亿新台币
- 口径备注：净现金是管理层口径；并不替代有息负债/受限资金表。电话会说现阶段无股权融资计划。
- 前次指引与兑现
- H1利润同比增长是实际；2027尚未兑现。
- 最新目标 / 公司表述：Q3显著季增/强劲年增；全年强劲增长判断不变；2027 AI产能需求强。（2026年下半年/2027）
- 兑现：H1利润同比增长是实际；2027尚未兑现。
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 核验状态：正常化估值未完成
- 正常化状态：未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 缺失·原因：未取得研究截止日附近可靠带日期2317价格，不填旧价。
- 可复算条件 / 计算公式：P = normalized_diluted_EPS_2028 * PE_2028 / (1+r)^2 + interim_distributions_PV
- 可复算条件 / 原因：未取得研究截止日附近可靠带日期2317价格，不填旧价。
- 资格与席位
- 台湾上市、不在US/CN池；实物交付与利润成立，但当前营运现金桥和融资条款尚不支持升级为股东现金充分验证。
- 尚缺原文
- 最新半年完整财报及债务到期/追索 H1负CFO明细 可靠现价与股票行动后稀释股数 2027–2028定量利润/现金指引未取得
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
台湾证券交易所 · 3231 · TWD · 普通股
Wistron / 纬创
6/ 9 · 本环节评分
纬创合并主体的服务器/AI系统制造；与纬颖相关但不是同一证券
全球产业参照 · 财务已补审纬创合并主体的服务器/AI系统制造；与纬颖相关但不是同一证券
研究判断：AI和一般服务器已经贡献三位数增长，规模供货和制造交付明确；不控制GPU架构。
竞争与替代：Hon Hai、Quanta等竞争；客户可把后续平台交由其他厂商制造。
降档条件：客户转单、良率/交付失误或扩产营运资本压力长期侵蚀利润。
展开Wistron / 纬创的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 纬创合并主体的服务器/AI系统制造；与纬颖相关但不是同一证券
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025合并收入2.1865万亿新台币、营业利润785.5亿新台币。
2025年报明确AI及一般服务器收入三位数增长。
- 竞争与替代
- Hon Hai、Quanta等竞争；客户可把后续平台交由其他厂商制造。
- 降档条件
- 客户转单、良率/交付失误或扩产营运资本压力长期侵蚀利润。
- 证券入口
- 台湾证券交易所 · 3231 · TWD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人为纬创资通；与纬颖不是同一只股票。研究产业规模时须防止母子公司合并收入重复相加。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- H1营运资产负贡献442981.611，负债正贡献143550.418，净占用299431.193；融资现金262321.270支撑负CFO。
- 摘要：H1营运资产负贡献442981.611，负债正贡献143550.418，净占用299431.193；融资现金262321.270支撑负CFO。（2026年上半年）
- 应收变动：-1,491.81亿新台币（2026年上半年）
- 存货变动：-1,736.82亿新台币（2026年上半年）
- 其他·流动·资产：-1,181.39亿新台币（2026年上半年）
- 贸易应付变动：770.27亿新台币（2026年上半年）
- 其他·流动·负债：548.64亿新台币（2026年上半年）
- 现金·利息·已支付：132.12亿新台币（2026年上半年）
- 债务与承诺
- 较年初短借235165.874显著上升；可转债/非控制权益需与母公司EPS区分。
- 短期借款：4,253.57亿新台币
- 流动·长期·期限·借款：34.16亿新台币
- 长期·期限·借款：582.15亿新台币
- 流动债券：596.5亿新台币
- 非流动债券：486.23亿新台币
- 现金：1,231.64亿新台币
- 租赁负债：106.76亿新台币
- 口径备注：较年初短借235165.874显著上升；可转债/非控制权益需与母公司EPS区分。
- 前次指引与兑现
- 预算获批不等于实际支付或2027利润。
- 最新目标 / 日期：2026-08-04
- 最新目标 / 公司表述：台湾新竹/高雄追加设备预算分别TWD2000m/8500m。
- 兑现：预算获批不等于实际支付或2027利润。
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 核验状态：正常化估值未完成
- 正常化状态：未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 缺失·原因：3231现价及完整稀释证券表未核验。
- 可复算条件 / 计算公式：P = normalized_diluted_EPS_2028 * PE_2028 / (1+r)^2 + interim_distributions_PV
- 可复算条件 / 原因：3231现价及完整稀释证券表未核验。
- 资格与席位
- 台湾发行人保持全球参照；可核营运资金恶化，不能由已赚会计利润自动认定新增规模提供股东现金。
- 尚缺原文
- 118138.787m其他流动资产逐笔业务来源/回收期限 融资到期与利率/契约 未来盈利正式指引与现价 母子间关联结算持续复核
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
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台湾证券交易所 · 6669 · TWD · 普通股
Wiwynn / 纬颖
6/ 9 · 本环节评分
面向大型云客户的服务器、GPU/ASIC系统及整机架集成
全球产业参照 · 财务已补审面向大型云客户的服务器、GPU/ASIC系统及整机架集成
研究判断：AI产品已经占据收入多数，云客户共同设计和交付形成黏性；客户仍能选择其他ODM。
竞争与替代：Quanta、Hon Hai、Wistron等按客户平台竞争；客户设计参与增强黏性但不是永久排他。
降档条件：主要云客户平台转移、验收推迟或现金周转恶化。
展开Wiwynn / 纬颖的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 面向大型云客户的服务器、GPU/ASIC系统及整机架集成
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
2025收入9506.63亿新台币，同比增长163.7%，AI相关产品超过一半。
全年营业利润率6.7%、净利511.18亿新台币。
- 竞争与替代
- Quanta、Hon Hai、Wistron等按客户平台竞争；客户设计参与增强黏性但不是永久排他。
- 降档条件
- 主要云客户平台转移、验收推迟或现金周转恶化。
- 证券入口
- 台湾证券交易所 · 6669 · TWD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 纬颖科技独立上市；官方年报称纬创为母公司。此处不据2023年报推断2026持股比例；利润/少数股东权益不可与纬创合并口径重复计量。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- H1其他应收消耗130172.637m，存货69918.747m；应付增加及其他应付形成118204.760m总负债支持仍不足抵消。其他应收主要为第三方/关联方代采购原材料及人力支持。
- 摘要：H1其他应收消耗130172.637m，存货69918.747m；应付增加及其他应付形成118204.760m总负债支持仍不足抵消。其他应收主要为第三方/关联方代采购原材料及人力支持。（2026年上半年）
- 其他应收变动：-1,301.73亿新台币（2026年上半年）
- 贸易应收变动：-73.28亿新台币（2026年上半年）
- 存货变动：-699.19亿新台币（2026年上半年）
- 贸易应付变动：754.25亿新台币（2026年上半年）
- 其他·应付：430.3亿新台币（2026年上半年）
- 净营运资金变动：-888.54亿新台币（2026年上半年）
- 债务与承诺
- 主要金额已列于下方，完整附注仍需逐项核验
- 短期债务：766.2亿新台币
- 流动债券：596.5亿新台币
- 非流动债券：157.85亿新台币
- 长期债务：95.51亿新台币
- 现金：853.3亿新台币
- 未来·授权：H2 capex USD942m；拟发国内可转债上限TWD15000m、美元15亿联合授信；批准并非全已提款。
- 稀释：H1基本EPS156.38、稀释EPS140.87；2026-09-02股票股利除权，旧EPS不可直接配新股价。
- 前次指引与兑现
- Q2部分内存改代理模式不确认收入/成本，加NRE收入导致毛利率提升；不全是定价权增强。
- 最新目标 / 资本开支：9.42亿美元（2026年下半年）
- 兑现：Q2部分内存改代理模式不确认收入/成本，加NRE收入导致毛利率提升；不全是定价权增强。
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 核验状态：正常化估值未完成
- 正常化状态：未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 缺失·原因：现价未核且9月2日股票股利改变每股口径，禁止旧EPS机械PE。
- 可复算条件 / 计算公式：P = normalized_diluted_EPS_2028 * PE_2028 / (1+r)^2 + interim_distributions_PV
- 可复算条件 / 原因：现价未核且9月2日股票股利改变每股口径，禁止旧EPS机械PE。
- 资格与席位
- 台湾上市全球参照；供货与营业利润已证实，但代采购应收、现金负流与可转债稀释构成实质限制。
- 尚缺原文
- 代采应收客户期限/担保/回收 9月股票股利后的EPS及可转债股数重述 2027–2028量化利润指引未得 研究日现价
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
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A股 · 000977 · CNY
浪潮信息
6/ 9 · 本环节评分
服务器及存储系统集成；新AI推理产品发布不等于已实现收入
候选补证 · A股服务器及存储系统集成；新AI推理产品发布不等于已实现收入
服务器及存储有实际大规模销售和扣非利润，支持6分；制造集成必要性不能扩展成芯片控制力或AI独立高利润。
竞争与替代：Dell、HPE、Supermicro及其他ODM竞争；系统集成规模不能替代上游芯片控制力。
降档条件：连续后续披露显示需求或毛利结构逆转，且无法用正常交付时点解释；增长无法转为回款，库存/应收风险造成重大减值；关键量产或供应链前提失效，应重新评估资格
inspur_2025 · inspur_2026h1 · inspur_2026h1_forecast
展开浪潮信息的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 购买服务器和存储系统的客户支付整机货款。公司先采购大量部件，再交付和收款，这个时间差需要资金支持。
- 为什么有价值
- 客户需要能部署使用的完整系统，整机设计和交付能力因此有价值。系统必须采购上游芯片，销售规模并不代表拥有芯片的定价能力。
- 利润怎么形成
- 整机售价减去采购、集成和服务成本形成利润，产品组合也会影响毛利。非经常性收益不能当作每年都会发生的主营收入。
- 与AI是什么关系
- 已有服务器业务涉及AI需求，但可核验的AI收入没有完整单列。新品发布也不能直接加进未来销售预测。
- 评分依据与竞争
- 服务器及存储有实际大规模销售和扣非利润，支持6分；制造集成必要性不能扩展成芯片控制力或AI独立高利润。
既有财务原件已经确认规模经营；评级不扩大至所有新产品。
Dell、HPE、Supermicro及其他ODM竞争；系统集成规模不能替代上游芯片控制力。
现金怎样兑现：上半年收回部分应收款仍不足以覆盖备货及向供应商付款，经营现金为负，短期借款上升。现金压力不能只用扩产解释。
本年上半年利润增长快于收入，后续应看产品组合和主营利润能否维持。增长机会要由实际订单、交付和回款支持。
接下来跟踪：检查库存对应订单是否交付、主要客户是否付款，以及短借能否随回款下降。若收入利润增长而现金压力持续扩大，应重新审视订单质量。
候选补证：系统销售和盈利是真实的，但大额备货、付款及借款怎样随订单回收尚未解释清楚。需要先看到销售规模能稳定转为股东现金。
价格判断：无当前可靠价格；2027情景不是今天公允值
浪潮信息 · 截至2026-09-24的现金与义务补审
- 报告期与利润
- 2025全年经营现金54.53亿元；2026上半年归母净利润29.52亿元、经营现金-74.93亿元。
- 现金流调节
- 2026上半年库存占用63.50亿元、经营应收释放54.76亿元、经营应付减少100.13亿元；CFO仍为负，显示此前供应商信用回落时资金压力显现。不能用营业收入增长直接推导股东现金增长。
- 债务及承诺
- 2026-06-30短期借款131.28亿元、长期借款26.80亿元、应付债券20.44亿元，一年内到期非流动负债25.89亿元；这些是不同列报类别，后续要核到期安排及担保/受限资金。
- 基本面判断
- 系统收入与利润已验证，但上半年现金和供应商信用消退的关系尚未修复，继续候选。
- 价格判断
- 旧2027整体股权情景依赖回款与融资稳定，不能当2026-09-24现值；当前价格未完成可靠核验。
- 下次核验
- 核对下半年库存转销、应付降后CFO与借款变化，分清客户付款与融资补缺。
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,647.82亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2025 |
| 归母净利润 | 24.13亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2025 |
| 扣非归母净利润 | 20.81亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2025 |
| 经营现金流净额 | 54.53亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2025 |
| 基本每股收益 | 1.639 人民币/股 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2025 |
| 营业收入 | 843.79亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2026h1 |
| 归母净利润 | 29.52亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2026h1 |
| 扣非归母净利润 | 24.19亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2026h1 |
| 经营现金流净额 | -74.93亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2026h1 |
| 购建长期资产现金支出 | 3,998.24万元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2026h1 |
| 短期借款 | 131.28亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2026h1 |
| 长期借款 | 26.80亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2026h1 |
| 应付债券 | 20.44亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2026h1 |
| 一年内到期非流动负债 | 25.89亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2026h1 |
| 租赁负债 | 2.87亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | inspur_2026h1 |
| 单独AI终端收入产品口径不等于AI终端需求收入；不可把公司全部收入贴AI标签 | 未披露 / 未核验 | 2026年上半年已实现 · 未披露可独立复核口径 | inspur_2026h1 |
未来全年收入或利润数值指引：未核验 / 未披露 · 2026年度/2027年度 · 公司指引 inspur_2026h1
归母净利润：260000—310000 · 2026年上半年 · 公司指引 inspur_2026h1_forecast
估值情景与假设
2025全年扣非归母利润 × 2027情景盈利倍数 × 假设PE，结果为整体股权价值而非每股目标价；2027期末未折现值，不是研究日公允值或当前每股目标价
基数：指标：扣非归母净利润；数值：2080930800；单位：元；币种：CNY；期间：2025FY；事实类别：已实现；证据：inspur_2025
参考价格：未核验 / 未披露 CNY · 未核验 / 未披露
保守 · 2027FY 整体股权 249.71 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 1 倍；假设PE 12 倍。整机低利润率及资金占用，盈利停留2025扣非水平
基准 · 2027FY 整体股权 599.31 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 1.6 倍；假设PE 18 倍。产品组合改善、盈利增60%，回款基本正常
乐观 · 2027FY 整体股权 1300.58 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 2.5 倍；假设PE 25 倍。AI系统持续放量与利润率改善，利润2.5倍；需融资风险下降
未核实当前成交价/市值，不能评价现价便宜或安全边际 盈利倍数与PE是研究者假设，不是管理层指引、市场共识或观察到的同行倍数 情景未概率加权；不是DCF或正式估值结论；半年利润不直接年化 使用全年利润总市值避免转增及新股发行后每股口径错配；不提供交易价格 归母净利润与合并经营现金流口径不同，必须看合并净利润至CFO调节；CFO减capex不等于可分配给母公司股东的现金。 扣非利润不等于周期正常化利润；正常回款、融资和稀释仍是情景前提，normalization未完成。
风险、证据缺口与原文
2025前五客户71.29%、第一39.37%；前五供应商74.01%，供应集中 H1短借从18.999亿元升131.282亿元，现金转化风险突出 H1重大关联交易章节不适用，不代表零关联：附注131-133页仍有日常关联劳务/购销
服务器/存储口径未单独披露可核AI收入与量产型号收入 2025数据主表万元四舍五入且同控合并比较口径需保持一致 高库存和大额借款对应订单质量及后续回款 未核实现价及同日股本/市值 未来数值指引和独立订单/客户验收证据不足
A股 · 601138 · CNY
工业富联
6/ 9 · 本环节评分
工业富联上市主体的GPU/ASIC服务器机柜与网络系统制造
候选补证 · A股工业富联上市主体的GPU/ASIC服务器机柜与网络系统制造
机柜系统已放量，支持6分规模交付；不代表鸿海集团全部业务，CPO样机及未来Vera Rubin布局不能作为已兑现收入。
竞争与替代：其他服务器ODM/OEM能竞争部分订单，鸿海集团业务和上市公司利润需分别核算。
降档条件：连续后续披露显示需求或毛利结构逆转，且无法用正常交付时点解释；增长无法转为回款，库存/应收风险造成重大减值；关键量产或供应链前提失效，应重新评估资格
展开工业富联的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 采购计算和通信系统的客户为制造交付付款。上市公司同时与集团有采购和服务往来，因此还要看收入及利润最终留在哪个主体。
- 为什么有价值
- 高密度机柜要把计算、网络、电源和液冷整合起来，全球制造与交付能力有实际用途。制造收入中的大量部件成本不等于自身拥有同等规模的技术利润。
- 利润怎么形成
- 系统交付和产品组合带来利润，采购备货、客户账期与供应商付款安排决定资金需求。关联交易定价也会影响上市公司最终赚到多少。
- 与AI是什么关系
- GPU和定制芯片机柜已有放量，但AI绝对收入和独立利润未完整披露。光电共同封装交换机目前只是样机交付，不能当成熟销售。
- 评分依据与竞争
- 机柜系统已放量，支持6分规模交付；不代表鸿海集团全部业务，CPO样机及未来Vera Rubin布局不能作为已兑现收入。
既有财务原件已经确认规模经营；评级不扩大至所有新产品。
其他服务器ODM/OEM能竞争部分订单，鸿海集团业务和上市公司利润需分别核算。
现金怎样兑现：上半年存货和应收大量占用资金，供应商应付款增加提供较大支撑，经营现金低于同期资本投入。现金和短债都较大，不能只看债务绝对额，也不能忽略持续融资需求。
云计算和云服务商AI服务器业务已披露增长，后续看机柜交付能否持续。新平台布局属于前景，不能拿某项增幅乘全公司收入。
接下来跟踪：跟踪库存交付、主要客户回款、应付款和融资到期，并核对集团采购服务的定价。若系统放量持续依赖新增资金且股东现金没有改善，应维持谨慎。
候选补证：系统交付的业务价值成立，现金回收、供应商付款及集团定价仍未说明充分。需要先确认上市公司能持续留下现金。
价格判断：现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。
工业富联 · 截至2026-09-24的现金与义务补审
- 报告期与利润
- 2025全年归母净利润352.86亿元、经营现金52.38亿元；2026上半年归母净利润237.40亿元、经营现金73.91亿元、现金购建长期资产90.92亿元。
- 现金流调节
- 2026上半年库存占用424.25亿元、经营应收占用303.04亿元、经营应付增加491.99亿元，正CFO明显依赖应付融资与尚未转现金的资产。经营现金减现金购建资产约-17.01亿元，但不等于母公司可分配现金。
- 债务及承诺
- 期末短期借款1023.25亿元（年初1042.29亿元），现金及等价物970.45亿元；现金受限及可动用性仍需另核，不能把短借当新增净债务。半年报关联方附注披露从鸿海精密及子公司采购货物77.93亿元、接受服务40.00亿元，并有销售货物29.99亿元。关联交易不自动否定商业价值，但上市主体定价、占资与回款需按附注和独立客户比较。
- 基本面判断
- 服务器交付与利润真实；营运资金扩张、短债规模和集团关联交易使股东现金与利润归属仍要逐期核实，维持候选。
- 价格判断
- 旧2027股权情景未把持续营运资金需求和关联定价风险正常化，当前市值未核，不作买入或价格结论。
- 下次核验
- 核应收及库存转现、应付和短借能否同步下降、鸿海及其他关联交易定价与现金结算。
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 9,028.87亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2025 |
| 归母净利润 | 352.86亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2025 |
| 扣非归母净利润 | 341.88亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2025 |
| 经营现金流净额 | 52.38亿元 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2025 |
| 基本每股收益 | 1.78 人民币/股 | 2025年度已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2025 |
| 营业收入 | 5,578.61亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2026h1 |
| 归母净利润 | 237.40亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2026h1 |
| 扣非归母净利润 | 229.84亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2026h1 |
| 经营现金流净额 | 73.91亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2026h1 |
| 购建长期资产现金支出 | 90.92亿元 | 2026年上半年已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2026h1 |
| 短期借款 | 1,023.25亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2026h1 |
| 一年内到期非流动负债 | 16.32亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2026h1 |
| 租赁负债 | 39.66亿元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径 | fii_2026h1 |
| 单独AI终端收入产品口径不等于AI终端需求收入；不可把公司全部收入贴AI标签 | 未披露 / 未核验 | 2026年上半年已实现 · 未披露可独立复核口径 | fii_2026h1 |
| 长期借款主表非流动分类为0；附注另有387.5万元长期借款全部转一年内到期，不能理解为长期融资义务为零。 | 0.00万元 | 2026-06-30已实现 · 中国企业会计准则，合并口径；原表以破折号表示无余额 | fii_2026h1 |
| 云服务商AI服务器收入同比增长 | 230% | 2026年上半年已实现 · 公司业务叙述增长2.3倍，即同比+230%；不是收入金额，非独立审计分部 | fii_2026h1 |
未来全年收入或利润数值指引：未核验 / 未披露 · 2026年度/2027年度 · 公司指引 fii_2026h1
估值情景与假设
2025全年扣非归母利润 × 2027情景盈利倍数 × 假设PE，结果为整体股权价值而非每股目标价；2027期末未折现总股权值，非研究日公允值或当前每股目标价
基数：指标：扣非归母净利润；数值：34188196000；单位：元；币种：CNY；期间：2025FY；事实类别：已实现；证据：fii_2025
参考价格：未核验 / 未披露 CNY · 未核验 / 未披露
保守 · 2027FY 整体股权 3692.33 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 0.9 倍；假设PE 12 倍。制造订单周期与资金占用令利润降10%
基准 · 2027FY 整体股权 9230.81 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 1.5 倍；假设PE 18 倍。系统升级延续、盈利增长50%，回款正常化
乐观 · 2027FY 整体股权 18803.51 亿元（未折现）
目标利润为2025基数的 2.2 倍；假设PE 25 倍。AI机柜持续增长且组合改善，盈利2.2倍；倍数依赖景气延续
未核实当前成交价/市值，不能评价现价便宜或安全边际 盈利倍数与PE是研究者假设，不是管理层指引、市场共识或观察到的同行倍数 情景未概率加权；不是DCF或正式估值结论；半年利润不直接年化 使用全年利润总市值避免转增及新股发行后每股口径错配；不提供交易价格 扣非利润不等于周期正常化利润；正常回款、融资和稀释仍是情景前提，normalization未完成。
风险、证据缺口与原文
2025前五客户62.01%、前五供应商58.36%，两组前五关联比例均0不等于集团无关联 H1向鸿海及子公司采购77.925亿元、接受服务40.000亿元，销售29.990亿元，上市公司与集团利润边界须保留 2025CFO同比下降78.01%；H1虽改善但低于capex，短借1023.25亿元 AI平台切换、全球贸易、供应成本、低制造净利率及资金占用
AI业务绝对收入与利润分部未完整单列 集团关联交易定价与终端订单穿透 Vera Rubin前瞻布局非已确认收入，未来规模未证实 未核实现价及同日股本/市值 未来数值指引和独立订单/客户验收证据不足 主要库存交付、应收回款、应付/保理到期与持续融资需求
提供算力服务
谁为计算付费，设备投入最终能赚回多少钱？
云平台购买服务器并持续运营，向客户出售计算时间、推理和配套服务。观察付费使用、租价和回款，并扣除设备更新、电费、运维及融资成本，才能判断投入是否划算。
这一环节有多大，哪些部分长得快
2025 IaaS支出约2222亿美元，同比增长25.3%；其中AI优化IaaS约215亿美元，占9.7%。 另有2024年PaaS收入1654亿美元、+20.2%；与2025年IaaS非同期。
| 细分市场 | 规模 / 产值口径 | 同比增速 | 统计范围与依据 |
|---|---|---|---|
| 全球IaaS服务支出 | 2,221.7亿美元2025年 · 机构统计估计 | +25.3%同比上年同一自然年度 | Gartner 2026年8月版全球IaaS支出；不含全部PaaS/SaaS，也不等于纯AI租赁 |
| 全球IaaS服务支出展望 | 2,873.47亿美元2026年 · 机构预测 | +29.3%同比上年同一自然年度 | Gartner 2026年8月预测，与2025统计为同一表；AI优化IaaS为内部细分 |
| AI优化IaaS服务支出远期展望 | 661.43亿美元2027年 · 机构预测 | +56.5%同比上年同一自然年度 | Gartner 2026年8月预测，AI优化IaaS独立子类，包含支持AI的高性能基础设施租赁 |
| 广义云基础设施服务收入 | 4,190亿美元2025年 · 机构统计估计 | 原文未披露同比原始公开材料未披露可用同口径同比 | Synergy IaaS、PaaS及托管私有云；2025全年收入，原文30%是Q4汇率调整同比，不能贴给全年 |
| 广义云基础设施服务最新季度 | 1,434亿美元2026自然年第2季度 · 机构统计估计 | +43.0%同比上年同一自然季度 | Synergy IaaS、PaaS及托管私有云；季度服务收入包含非AI |
| 全球平台即服务 PaaS 收入 | 1,654亿美元2024年 · 机构统计估计 | +20.2%与2023同口径PaaS收入同比 | Gartner独立PaaS市场收入；跨机构与现有IaaS统计不可相减或直接计算占比 |
同版Gartner表可算AI优化占IaaS份额；广义IaaS/PaaS/托管私有云4190亿美元是另一机构口径，不反推PaaS。 本次新增2024年独立PaaS口径，与2025年IaaS不是同期间、同机构分母。
把计算能力租给客户
云平台购买并运营服务器，为客户提供计算时间、推理和配套服务。它既是上游硬件买家，也是面向最终使用者的服务商。
企业和开发者付费使用计算资源或云服务，可按计算时间、模型处理的文本单元等方式计费；不同产品的计费范围须分别比较。
设备使用率、服务价格和客户续约决定收入；折旧、电费、运维、更新设备与融资成本决定投入能否赚回来。收入增长还要能转成现金。
跟踪什么：付费使用、续约、算力租价、客户回款，以及设备利用率、资本支出、租赁和购买承诺。
这里要分清：云业务整体赚钱，并不能证明每一笔新增AI设备投资都有回报；签下长期合同仍需看能否交付、客户能否实际付款。
工艺前后关系、价值口径与反证
上一步给什么服务器及机房资本支出 电力、网络、运维与融资 客户合同与软件服务
这一站交付什么可用GPU小时/推理token/云服务 最终经营现金与资本回报
价值量如何核验云基础设施服务规模并非纯AI规模，现有资料也不能独立拆出全部AI项目回报。服务收入与之前的硬件采购处在不同阶段，不能合并为同一年度算力市场。
出现什么会推翻判断：模型效率进步后需求未补足 GPU租价下降/利用率不足 折旧/电费/利息吞噬现金 融资承诺不能转客户付款
这一环节的公司 · 6家
9分 · 全球很难替代 · AWS既有全栈公有云平台及客户数据/权限/运维生态
NASDAQ · AMZN · USD · 普通股
Amazon / AWS
9/ 9 · 本环节评分
AWS既有全栈公有云平台及客户数据/权限/运维生态
基本面合格建议 · 席位待比较向企业和开发者提供计算、存储、数据库及配套云服务。客户的数据、权限和运维流程长期运行在AWS上。
CMA云市场调查给出显著市场势力和技术迁移壁垒证据，AWS独立分部经营佐证已商业兑现。
竞争与替代：CMA针对英国；全球结论为结合全球规模的研究推断。Azure/Google及多云是真实替代，新AI增量回报需独立核。
降档条件：客户能以较低成本迁移核心负载，持续流失客户，且服务利润难以覆盖长期设备投入时重评。
business_amazon · business_cloud_cma · business_existing_synergy_q226
查看Amazon / AWS的财务、现金与完整证据 →9分 · 全球很难替代 · 既有Azure全栈云与企业数据、身份和运维平台
美股 · MSFT · USD
微软
9/ 9 · 本环节评分
既有Azure全栈云与企业数据、身份和运维平台
基本面合格 · 美股既有Azure全栈云与企业数据、身份和运维平台
与AWS按相同全栈范围审查；CMA显著市场势力、迁移技术限制与经营兑现共同支持限定9。
竞争与替代：英国监管结论不是全球精确份额；不得将Office/集团利润等同AI基础设施收益，也不自动给Maia芯片9。
降档条件：客户能以较低成本迁移核心负载，持续流失客户，且服务利润难以覆盖长期设备投入时重评。
business_cloud_cma · MSFT_A · MSFT_Q
展开微软的完整业务、财务、前瞻和风险
- 谁付钱，买什么
- 软件客户通过订阅等方式付费，云客户为使用计算和其他云服务付款。已有客户关系有助于推广新服务，但客户真正付费使用才形成收入。
- 为什么有价值
- 微软既采购大量计算设备，也直接面对使用AI的客户。研究判断是，它能帮助观察上游算力投入最终有没有转成用户愿意支付的服务。
- 利润怎么形成
- 订阅和云用量形成收入，服务器折旧、电力、运行模型的成本及研发费用影响利润。新增机房、设备和租赁付款进一步影响股东能得到的现金。
- 与AI是什么关系
- AI是云和软件的增长方向，但Microsoft Cloud收入还含大量非AI业务。不能把全部云收入、全部资本投入都当成AI项目的收益和成本。
- 评分依据与竞争
- 与AWS按相同全栈范围审查；CMA显著市场势力、迁移技术限制与经营兑现共同支持限定9。
Azure/云业务规模已经成立；Microsoft Cloud包含Azure以外产品。
英国监管结论不是全球精确份额；不得将Office/集团利润等同AI基础设施收益，也不自动给Maia芯片9。
现金怎样兑现：经营现金规模较大，但购买设备和租赁付款也占用大量资金。尚未起租的长期承诺意味着后面还有现金需求，不能只看当期支出。
管理层提出下一财年的收入和经营利润增长目标，尚待实际兑现。未来两三年要看新增使用收入能否跟上设备和机房投入，资本开支口径变化本身不能证明需求下降。
接下来跟踪：一起看云收入、相关利润率、设备现金投入和新起租付款。若客户付费用量放缓而未来付款承诺继续增加，应重新检查新增投资回报。
基本面合格：云与软件已有持续收费、经营利润和现金。每个AI项目的增量回报仍未证明，投资收益及资产寿命变化也使估值需要进一步整理。
价格判断：现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。
财务事实与未来指引
| 指标 | 值 | 期间 / 口径 | 证据 |
|---|---|---|---|
| 全年稀释每股收益 | 17.95 美元/股 | 2026财年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | MSFT_A |
| 全年收入 | 3,318.39亿美元 | 2026财年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | MSFT_A |
| 全年营业利润 | 1,552.37亿美元 | 2026财年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | MSFT_A |
| 全年经营现金流 | 1,829.35亿美元 | 2026财年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | MSFT_A |
| 全年现金购建资产 | 1,159.48亿美元 | 2026财年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | MSFT_A |
| 全年经营现金流减现金购建资产 | 669.87亿美元 | 2026财年计算值 · 研究计算值，不含融资租赁本金 | MSFT_A |
| 第四季度经营现金流 | 554.00亿美元 | 2026财年第4季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | MSFT_G |
| 第四季度现金购建资产 | 358.00亿美元 | 2026财年第4季度已实现 · 美国会计准则（GAAP） | MSFT_G |
| 第四季度公司披露资本开支 | 410.00亿美元 | 2026财年第4季度已实现 · 管理层总资本开支；与现金购建资产及融资租赁的口径差额尚未调节 | MSFT_G |
| 第四季度新增融资租赁 | 56.00亿美元 | 2026财年第4季度已实现 · 管理层披露，不等于现金购建资产 | MSFT_G |
| Microsoft Cloud收入 | 593.00亿美元 | 2026财年第4季度已实现 · 管理层经营指标，包含非AI业务 | MSFT_Q |
| 现金 | 209.35亿美元 | 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | MSFT_A |
| 短期投资 | 559.08亿美元 | 2026-06-30已实现 · 美国会计准则（GAAP） | MSFT_A |
| 流动及长期债务（不含租赁） | 402.94亿美元 | 2026-06-30计算值 · 美国会计准则（GAAP） | MSFT_A |
| 全年稀释股份数 | 74.53亿股 | 2026财年已实现 · 美国会计准则（GAAP） | MSFT_A |
| 纯AI收入 | 未披露 / 未核验 | 2026财年已实现 · 未独立提取核验 | MSFT_Q |
| 融资租赁本金现金支付在融资现金流，未包含于CFO | 31.01亿美元 | 2026财年已实现 · 美国会计准则，附注13 | MSFT_A |
| 融资租赁已确认负债4290流动+62304非流动 | 665.94亿美元 | 2026-06-30已实现 · 美国会计准则，附注13 | MSFT_A |
| 经营租赁已确认负债与尚未起租承诺分开 | 219.25亿美元 | 2026-06-30已实现 · 美国会计准则，附注13 | MSFT_A |
| 尚未起租租赁承诺329.1bn，主要2027–2033起租且含条件；不直接加为当前已确认债务 | 3,291.00亿美元 | 2026-06-30已披露承诺 · 美国会计准则，附注13披露 | MSFT_A |
| CFO减现金PPE再减融资租赁本金182935-115948-3101；非完整可分配股东现金 | 638.86亿美元 | 2026财年计算值 · 研究计算值 | MSFT_A |
收入（十亿美元）：89.85—90.95 · 2027财年第1季度 · 正式指引 MSFT_G
Azure固定汇率增长（%）：45 · 2027财年第1季度 · 正式指引 MSFT_G
资本开支（十亿美元）：>50 · 2027财年第1季度 · 正式指引 MSFT_G
收入与营业利润增长：double digits · 2027财年 · 正式指引 MSFT_G
自由现金流：positive · 2027财年 · 正式指引 MSFT_G
此前2026资本开支（十亿美元）：190 · 2026年 · 前次正式指引 MSFT_P
本次2026资本开支（十亿美元）：175 · 2026年 · 正式指引 MSFT_G
指引比较：第四季度收入900亿美元，高于此前867亿—878亿美元指引；自然年资本开支从1900亿调整到1750亿美元，主要涉及租赁分类，管理层需求预期未变。 · 2026财年/2026年 · 指引与实际比较（计算值） MSFT_G
估值情景与假设
历史会计EPS的条件敏感性（正常化未完成）：3年年度EPS路径×终值PE，再以10%折回2026-09-23；不含期间股息；不以季度EPS乘四
基数：指标：全年稀释每股收益；数值：17.95；币种：USD；期间：FY2026；事实类别：已实现；证据：MSFT_A
参考价格：未核验 / 未披露 USD · 未核验 / 未披露
谨慎 · 现值 319.22 美元/股
全年EPS年增 5%，连续3个财年；终值PE 20 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.00000 美元（汇率假设）。
投资收益不复现、折旧压利润
终值日 2029-06-30 · 折现 2.77 年 · 折现率 10%基准 · 现值 542.38 美元/股
全年EPS年增 12%，连续3个财年；终值PE 28 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.00000 美元（汇率假设）。
云增长与投入大体匹配
终值日 2029-06-30 · 折现 2.77 年 · 折现率 10%乐观 · 现值 833.88 美元/股
全年EPS年增 20%，连续3个财年；终值PE 35 倍。每证券对应 1 普通股；每报告币单位换 1.00000 美元（汇率假设）。
AI应用收费和利用率带来经营杠杆
终值日 2029-06-30 · 折现 2.77 年 · 折现率 10%增长、倍数、折现率、未来汇率均为研究假设，不是公司指引或一致预期。 现价未可靠核定，不能判断当前便宜、不贵或有安全边际。 不单独计净现金：EPS已含利息，避免重复；非DCF，需利润现金转换交叉验证。 当前未完成正常化，不能据历史会计EPS直接外推为内在价值；现价未知，不给便宜/安全边际结论。 17.28美元调整EPS只排OpenAI影响，未剔除所有投资影响；FY27建筑寿命15→25年带来的租赁重分类不等于需求或现金义务消失。
NASDAQ · GOOGL · USD · A类普通股；NASDAQ · GOOG · USD · C类股份
Alphabet / Google Cloud
6/ 9 · 本环节评分
Google Cloud商业云计算、TPU/GPU算力及数据/AI平台；不含广告业务
基本面合格建议 · 席位待比较Google Cloud商业云计算、TPU/GPU算力及数据/AI平台；不含广告业务
研究判断：Google Cloud已实现规模收入与盈利，是重要云供给者；但客户仍可在AWS、Azure及其他计算平台间分配负载，第三大平台地位和产品广度不足以使其成为全栈云范围的全球难替代控制者。
竞争与替代：AWS和Azure是全栈主要竞争者，OCI及专门GPU云可竞争部分负载。CMA确认行业存在迁移壁垒，但§36关于显著单边市场势力和持续超资本成本回报的结论明确指向AWS与Microsoft；不能因Google同属头部就套用该结论。Synergy的全球市场统计用于识别规模位置，不把市场第三直接等同控制力。
降档条件：云客户份额和续用持续下滑、利润增长无法覆盖扩张所需成本，或TPU/数据平台优势被替代，应下调规模业务判断。
business_alphabet · business_existing_synergy_q226 · business_cloud_cma
展开Alphabet / Google Cloud的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- Google Cloud商业云计算、TPU/GPU算力及数据/AI平台；不含广告业务
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2025Q4 Google Cloud收入177亿美元、营业利润53亿美元。
官方电话会确认TPU/GPU面向云客户提供服务，企业AI产品已产生每季数十亿美元收入。
- 竞争与替代
- AWS和Azure是全栈主要竞争者，OCI及专门GPU云可竞争部分负载。CMA确认行业存在迁移壁垒，但§36关于显著单边市场势力和持续超资本成本回报的结论明确指向AWS与Microsoft；不能因Google同属头部就套用该结论。Synergy的全球市场统计用于识别规模位置，不把市场第三直接等同控制力。
- 降档条件
- 云客户份额和续用持续下滑、利润增长无法覆盖扩张所需成本，或TPU/数据平台优势被替代，应下调规模业务判断。
- 证券入口
- NASDAQ · GOOGL · USD · A类普通股；NASDAQ · GOOG · USD · C类股份
- 发行人和利润归属
- 发行人为Alphabet Inc.；Google Cloud属于集团业务，GOOGL/GOOG是同一发行人不同股类，不能重复计集团利润；Class B未上市。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- Q2证券收益现金调节-98999m解释净利112193与CFO39069的主差异；H1已剔除投资收益135803m，不重复扣。H1 CFO84859 - PPE80598 =4261m；Q2现金FCF -5855m。
- 摘要：Q2证券收益现金调节-98999m解释净利112193与CFO39069的主差异；H1已剔除投资收益135803m，不重复扣。H1 CFO84859 - PPE80598 =4261m；Q2现金FCF -5855m。（2026年上半年）
- 投资·收益·调节：-1,358.03亿美元（2026年上半年）
- 股份支付：147.08亿美元（2026年上半年）
- 递延·税款：275.38亿美元（2026年上半年）
- 应收账款变动：-69.04亿美元（2026年上半年）
- 存货变动：-77.39亿美元（2026年上半年）
- 其他·资产：-99.5亿美元（2026年上半年）
- 现金·税款·净额·变动：83.04亿美元（2026年上半年）
- 自由现金流：42.61亿美元（2026年上半年）
- 债务与承诺
- 强制可转优先股、ATM潜在股份和SBC必须进每股估值，当前稀释比例尚未复算。
- 长期债务：981.65亿美元
- 新增·普通股·权益·净额：304.99亿美元
- 新增·强制·可转·优先股·净额：190.63亿美元
- 市价发行额度·已授权·未·提取：400亿美元
- 优先股·股息·第二季度：0.86亿美元
- 口径备注：强制可转优先股、ATM潜在股份和SBC必须进每股估值，当前稀释比例尚未复算。
- 前次指引与兑现
- Q2云收入+82%、营业利润8814m为已实现；外部转述capex指引未取得一手电话会，不填正式数值。
- 兑现：Q2云收入+82%、营业利润8814m为已实现；外部转述capex指引未取得一手电话会，不填正式数值。
- 研究假设：2027–2028看云利润能否覆盖AI共享研发、折旧与持续投资；不是管理层预测。
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 核验状态：正常化估值未完成
- 研究价：340.73美元/股（2026-09-23T16:08:07Z；intraday_secondary_reference）
- 正常化状态：未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 缺失·原因：二级盘中价；季度及TTM GAAP EPS受投资收益巨大影响。
- 可复算条件 / 数值·类别：research_assumption
- 可复算条件 / 预测期：2028年期末，固定两年示例；不是精确估值日差
- 可复算条件 / 折现·比率：10%
- 可复算条件 / 年数：2年
- 可复算条件 / 计算公式：required_2028_normalized_diluted_EPS = reference_price * (1+0.10)^2 / terminal_PE
- 可复算条件 / 情景 第1项 / 期末·市盈率：20倍
- 可复算条件 / 情景 第1项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：20.6142美元/股
- 可复算条件 / 情景 第2项 / 期末·市盈率：25倍
- 可复算条件 / 情景 第2项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：16.4913美元/股
- 可复算条件 / 情景 第3项 / 期末·市盈率：30倍
- 可复算条件 / 情景 第3项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：13.7428美元/股
- 可复算条件 / 来源限制：倍数/折现率均研究假设，未纳入两年股利、资本变化与期中现金；只问现价要求怎样的利润，不是目标价或正式预测。
- 资格与席位
- 建议基本面合格复核：Google Cloud实际分部盈利与集团现金能力已经成立，6分不阻断；需警惕巨额未实现投资收益及新股融资，资格不代表现价便宜。正式池由主审综合US上限决定。
- 尚缺原文
- 2026Q2官方电话会及最新资本支出指引 优先股转换区间/ATM/SBC完全稀释 完整10-Q现金/承诺及投资收益税影响 云与AI共享成本资本分配
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_alphabet · business_existing_synergy_q226 · business_cloud_cma · sec_alphabet · alphabet_q2 · alphabet_cash · completion_quotes
NYSE · ORCL · USD · 普通股
Oracle Cloud Infrastructure
6/ 9 · 本环节评分
OCI云基础设施计算与GPU集群；数据库既有优势不外推到全部AI云
基本面候选 · 待补证OCI云基础设施计算与GPU集群；数据库既有优势不外推到全部AI云
研究判断：OCI已有大量真实IaaS收入与商业客户，是稳定规模供给；GPU云本身仍有多家大型替代者。
竞争与替代：AWS、Azure、Google Cloud及CoreWeave等替代；数据库迁移难度不能直接拿来证明所有GPU算力不可替代。
降档条件：大型集群客户违约、项目交付延期或资本回报不足。
展开Oracle Cloud Infrastructure的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- OCI云基础设施计算与GPU集群；数据库既有优势不外推到全部AI云
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
FY2026 IaaS收入181亿美元，同比增长77%；Q4 IaaS收入58亿美元。
收入确认与RPO分别披露，基础设施增长已进入销售。
- 竞争与替代
- AWS、Azure、Google Cloud及CoreWeave等替代；数据库迁移难度不能直接拿来证明所有GPU算力不可替代。
- 降档条件
- 大型集群客户违约、项目交付延期或资本回报不足。
- 证券入口
- NYSE · ORCL · USD · 普通股
- 发行人和利润归属
- 发行人为Oracle Corporation；OCI不是单独发行人，OCI业务与集团全业务利润分开。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- CFO23103含融资性质客户预付11363及其他递延收入3997；同比现金改善并非仅已交付利润。CFO-capex=-5396；简单扣融资预付的诊断CFO11740不是GAAP重述。
- 摘要：CFO23103含融资性质客户预付11363及其他递延收入3997；同比现金改善并非仅已交付利润。CFO-capex=-5396；简单扣融资预付的诊断CFO11740不是GAAP重述。（2027财年第1季度）
- 客户·预付款·融资·组成：113.63亿美元（2027财年第1季度）
- 其他·递延·收入：39.97亿美元（2027财年第1季度）
- 应收变动：-10.09亿美元（2027财年第1季度）
- 应付·及·其他：-10.76亿美元（2027财年第1季度）
- 股份支付：11.27亿美元（2027财年第1季度）
- 自由现金流：-53.96亿美元（2027财年第1季度）
- 口径备注：管理层capex净现金支出17966已扣客户融资预付等，不能再与未调整CFO相减得新FCF。（2027财年第1季度）
- 债务与承诺
- RPO非现金；最新完整到期/客户集中/未起租/解约权及优先股稀释待补。
- 流动借款：76.25亿美元
- 非流动借款：1,177.12亿美元
- 非流动·经营·租赁·负债：305.94亿美元
- 现金及等价物：363.69亿美元
- 第一季度·权益·市价发行额度·净额：199.09亿美元
- 剩余履约义务：6,640亿美元
- 待核缺口：RPO非现金；最新完整到期/客户集中/未起租/解约权及优先股稀释待补。
- 前次指引与兑现
- Q1 EPS超过旧区间；全年EPS指引上调0.05，收入改为至少90000m；指引未等于全年兑现。
- 前次指引 / 日期：2026-06-10（2027财年）
- 前次指引 / 收入：900亿美元（2027财年）
- 前次指引 / 调整后每股收益（美元）：8.05/股（2027财年）
- 前次·第一季度·非·GAAP·每股收益·美元：1.72美元/股—1.76美元/股
- 已实现·第一季度·非·GAAP·每股收益·美元：1.92美元/股
- 最新目标 / 日期：2026-09-10（2027财年）
- 最新目标 / 收入·下限：900亿美元（2027财年）
- 最新目标 / 调整后每股收益（美元）：8.1/股（2027财年）
- 前次与本次比较：Q1 EPS超过旧区间；全年EPS指引上调0.05，收入改为至少90000m；指引未等于全年兑现。
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 核验状态：正常化估值未完成
- 研究价：147美元/股（2026-09-23T16:08:54Z；intraday_secondary_reference）
- 正常化状态：未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 缺失·原因：147/8.10=18.148倍仅正式FY27 non-GAAP EPS条件比；非GAAP净利润或正常化估值。
- 可复算条件 / 数值·类别：research_assumption
- 可复算条件 / 预测期：2028年期末，固定两年示例；不是精确估值日差
- 可复算条件 / 折现·比率：10%
- 可复算条件 / 年数：2年
- 可复算条件 / 计算公式：required_2028_normalized_diluted_EPS = reference_price * (1+0.10)^2 / terminal_PE
- 可复算条件 / 情景 第1项 / 期末·市盈率：20倍
- 可复算条件 / 情景 第1项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：8.8935美元/股
- 可复算条件 / 情景 第2项 / 期末·市盈率：25倍
- 可复算条件 / 情景 第2项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：7.1148美元/股
- 可复算条件 / 情景 第3项 / 期末·市盈率：30倍
- 可复算条件 / 情景 第3项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：5.929美元/股
- 可复算条件 / 来源限制：倍数/折现率均研究假设，未纳入两年股利、资本变化与期中现金；只问现价要求怎样的利润，不是目标价或正式预测。
- 资格与席位
- 真实OCI收入和软件利润已成立；暂候选补证因巨额资本需求、客户预付融资与长期债/租赁义务，不因6分或负FCF单项机械拒绝。
- 尚缺原文
- 客户预付款条款/取消赔偿与偿付优先级 完整10-Q租赁与采购承诺及债务期限 优先股转换/2027股数 OCI独立利润与资本回报
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_oracle · sec_oracle · oracle_q1 · oracle_prior · completion_quotes
NASDAQ · CRWV · USD · A类普通股
CoreWeave
6/ 9 · 本环节评分
已商业运营的GPU云和AI集群服务
基本面候选 · 待补证已商业运营的GPU云和AI集群服务
研究判断：已经有数十亿美元实际收入和生产客户，不是概念算力租赁；专门运维能力有价值，仍可被其他GPU云替代。
竞争与替代：大型云和其他GPU云可替代，同代GPU集群主要差异是可用规模、软件、网络和运维效率。
降档条件：客户集中违约、GPU利用率下降或融资成本吞噬现金。
展开CoreWeave的竞争、证券归属与原文
- 业务范围
- 已商业运营的GPU云和AI集群服务
- 发行人经营事实（具体业务范围以原文为准）
2025收入51.31亿美元，较2024的19.15亿美元显著增长。
公司披露全年收入和收入积压，正式财报将已确认收入与未来合同区分。
- 竞争与替代
- 大型云和其他GPU云可替代，同代GPU集群主要差异是可用规模、软件、网络和运维效率。
- 降档条件
- 客户集中违约、GPU利用率下降或融资成本吞噬现金。
- 证券入口
- NASDAQ · CRWV · USD · A类普通股
- 发行人和利润归属
- CoreWeave Inc.上市Class A股；客户、供应商或股东关系不构成把NVIDIA/Microsoft利润归入CoreWeave的依据。
财务、现金与前瞻补审
- 经营现金怎样形成
- H1亏损1366m但CFO3663m，主要加回折旧2540/SBC318及递延收入1365、应收回收607；现金PPE14117使简单FCF=-10454m。
- 摘要：H1亏损1366m但CFO3663m，主要加回折旧2540/SBC318及递延收入1365、应收回收607；现金PPE14117使简单FCF=-10454m。（2026年上半年）
- 净额·损失：-13.66亿美元（2026年上半年）
- 折旧摊销：25.4亿美元（2026年上半年）
- 股份支付：3.18亿美元（2026年上半年）
- 递延收入变动：13.65亿美元（2026年上半年）
- 应收变动：6.07亿美元（2026年上半年）
- 应付及应计变动：3.04亿美元（2026年上半年）
- 自由现金流：-104.54亿美元（2026年上半年）
- 债务与承诺
- backlog含RPO外管理层预计合同额且附交付/可用性要求；不是确认收入。受限现金不全部减债。
- 有追索·债务·流动：62.35亿美元
- 有追索·债务·非流动：251.7亿美元
- 无追索·债务·流动：12.78亿美元
- 无追索·债务·非流动：23.85亿美元
- 经营·租赁·合计：163.19亿美元
- 现金：55.24亿美元
- 受限·现金：13.8亿美元
- 上半年·私人·配售·净额：29.82亿美元
- 第二季度·净额·利息·费用：6.4亿美元
- 在手订单：1,040亿美元
- 口径备注：backlog含RPO外管理层预计合同额且附交付/可用性要求；不是确认收入。受限现金不全部减债。
- 前次指引与兑现
- 已实现Q2收入2575m/经营亏损49m。官方新闻稿将指引交给电话会；本轮未取得其一手presentation，外部12.4–13.2bn转述未录为正式指引。
- 兑现：已实现Q2收入2575m/经营亏损49m。官方新闻稿将指引交给电话会；本轮未取得其一手presentation，外部12.4–13.2bn转述未录为正式指引。
- 管理层·产能·已实现：1.5GW active power；3.7GW contracted power不等于已运转。
- 未来1—3年
- 未来一至三年缺可核验的定量承诺
- 现价估值
- 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 核验状态：正常化估值未完成
- 研究价：88.41美元/股（2026-09-23T16:08:54Z；intraday_secondary_reference）
- 正常化状态：未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜
- 缺失·原因：当前亏损不使用PE；示例EPS反推仅说明未来必须先建立可持续正普通股收益，现金估值/净债务未完成。
- 可复算条件 / 数值·类别：research_assumption
- 可复算条件 / 预测期：2028年期末，固定两年示例；不是精确估值日差
- 可复算条件 / 折现·比率：10%
- 可复算条件 / 年数：2年
- 可复算条件 / 计算公式：required_2028_normalized_diluted_EPS = reference_price * (1+0.10)^2 / terminal_PE
- 可复算条件 / 情景 第1项 / 期末·市盈率：20倍
- 可复算条件 / 情景 第1项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：5.3488美元/股
- 可复算条件 / 情景 第2项 / 期末·市盈率：25倍
- 可复算条件 / 情景 第2项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：4.279美元/股
- 可复算条件 / 情景 第3项 / 期末·市盈率：30倍
- 可复算条件 / 情景 第3项 / 所需·2028·正常化·稀释·每股收益·美元：3.5659美元/股
- 可复算条件 / 来源限制：倍数/折现率均研究假设，未纳入两年股利、资本变化与期中现金；只问现价要求怎样的利润，不是目标价或正式预测。
- 资格与席位
- 商业化真实但普通股持续现金价值尚未证实：GAAP亏损、利息、扩产现金缺口与客户合同依赖是主要约束。
- 尚缺原文
- 2026Q2官方presentation/电话会指引与旧指引兑现 完整10-Q客户集中/违约/抵押及债务契约 设备寿命/残值和利用率压力测试 股票/可转债完全稀释与最新融资
财务补审不自动取得市场前十席位；现价估值未完成时不形成买入信号。
business_crwv · sec_coreweave · coreweave_q2 · coreweave_cash · completion_quotes
未上市 · 无公开交易证券
Huawei Investment & Holding / 华为
6/ 9 · 本环节评分
华为商业AI云与集群服务
全球产业参照 · 财务已补审运营云计算和AI集群，向企业提供计算资源及配套服务，按客户实际使用和合同收取费用。
AI云有实际客户使用，与芯片交付是不同收费业务；本环节以服务客户经营为依据评6。
竞争与替代：AWS/Azure/Google/阿里等为不同地区和客户的替代；通信和终端收入不支持云控制地位。
降档条件：客户能以较低成本迁移核心负载，持续流失客户，且服务利润难以覆盖长期设备投入时重评。
查看Huawei Investment & Holding / 华为的财务、现金与完整证据 →没有匹配的环节或公司。可换用公司名、代码，或点击“显示全部”。
分市场独立取舍
业务有规模，股票还要过盈利和现金这一关
美股和A股分别比较。基本面合格表示业务价值已得到支持，当前价格是否合适另行研究。
美股基本面研究池
原冻结：8家合格、1家候选 · 新补审15家NVDA与AMD体现平台主导/第二来源差异；AVGO定制芯片与ANET网络系统相互补充但暴露重叠。TSM/ASML承接制造瓶颈，ARM保留已兑现IP资格，MSFT审整体云软件而非把全部capex算AI回报；DELL待融资应收与现金证据。
| 公司 / 各环节评分 | 本轮基本面判断 | 现金与前瞻关注 | 价格研究 |
|---|---|---|---|
| 英伟达NVDA完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 9分 · 已商业交付的数据中心GPU与CUDA加速计算平台让多台机器交换数据 · 6分 · 已交付的InfiniBand、Spectrum以太网与NIC网络产品；NVLink为自有系统互连基本面合格 | 基本面合格：计算平台已有收入、经营利润和现金兑现。客户集中、供应采购承诺及客户融资仍需继续核查，现价是否合适尚无完整结论。 | 下一份季报核对客户欠款回收、库存变化和采购承诺，再看新平台交付是否同时改善现金。若连续增长靠赊销和融资维持，应重新检查增长质量。 | 未完成正常化与正式现价验证；仅历史GAAP敏感性 |
| 超威半导体AMD完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 6分 · EPYC CPU及Instinct GPU计算产品让多台机器交换数据 · 6分 · 已部署的Pensando网络处理器与Pollara NIC；Vulcano新代单列基本面合格 | 基本面合格：CPU和GPU已商业化并形成经营利润与现金。软件差距、外部制造依赖和潜在股权稀释仍是主要约束，价格判断尚未完成。 | 逐季比对客户采购里程碑、新平台交付与利润率，并核对权证触发条款和新增股数。若销量增长没有带来每股盈利改善，需重审增长的股东价值。 | 现有参考价高于本组乐观情景只是条件比较，不能当普遍高估结论；xhigh权证后再完成估值 |
| 博通AVGO让多台机器交换数据 · 9分 · 高带宽商用以太网交换ASIC基本面合格 | 基本面合格：芯片与软件业务都有已兑现的商业价值。大客户集中和AI独立利润不明仍需保留，当前估值尚未完成正常化。 | 核对大客户项目是否按期量产、AI收入增长时集团毛利及现金是否同步，再跟踪债务偿还。若项目取消或增长持续伴随利润率下降，应重新评估。 | 历史GAAP税项与摊销未正常化，价格判断未完成 |
| Arista NetworksANET让多台机器交换数据 · 6分 · 数据中心交换系统与EOS网络软件；不限纯AI网络基本面合格 | 基本面合格：网络系统与软件已有年度利润和现金兑现。客户集中、上游芯片依赖及预收款后续交付，是继续观察的重点。 | 对照下一期递延收入、实际验收收入和库存变化，确认预收款对应的项目顺利交付。若退货、延期或持续毛利下滑出现，应检查竞争和订单质量。 | 价格仅参考；无正常化资本回报/现金检验，不给买入结论 |
| 台积电TSM把电路做在晶圆上 · 9分 · 先进逻辑制程的代工量产与客户工艺平台把计算芯片与内存连好、测好 · 6分 · 已商业交付的CoWoS/SoIC先进封装平台基本面合格 | 基本面合格：制造和封装已有盈利及现金支持。客户集中、地域和出口风险、海外扩产成本仍需保留，现价结论未完成。 | 核对下一季收入指引兑现、新工艺和封装交付、海外厂成本及现金投入。若扩产后利用率不足或良率迟迟不上升，应下调对新增产能回报的预期。 | 现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。 |
| 阿斯麦ASML造芯片的设备与材料 · 9分 · EUV光刻整机基本面合格 | 基本面合格：EUV地位及公司整体年度盈利、现金已有依据。出口许可、少数客户资本预算和半年回款问题仍可能影响兑现，价格研究未完成。 | 追踪上半年应收款的后续回收、订单延期或取消、出口许可变化与新设备验收。若客户预算下调且欠款持续增长，应重新审视中期出货与现金预期。 | 现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。 |
| ArmARM画好芯片设计图：工具与电路设计 · 6分 · CPU架构、Neoverse/IP许可与版税完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 6分 · 已商业化的Neoverse CPU架构/IP在计算平台中的供给；自有AGI CPU暂不并入评分基本面合格 | 基本面合格：现有许可和版税已有持续商业价值。自有CPU的未来机会没有被提前当作合格依据，关联收入和稀释仍需关注。 | 逐季核对版税增速、关联方收入、股份支付，以及自有CPU收入和毛利是否开始明确披露。若自售芯片引发客户冲突或费用增长快于版税，应重审增量价值。 | 现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。 |
| 微软MSFT把计算能力租给客户 · 9分 · 既有Azure全栈云与企业数据、身份和运维平台基本面合格 | 基本面合格：云与软件已有持续收费、经营利润和现金。每个AI项目的增量回报仍未证明，投资收益及资产寿命变化也使估值需要进一步整理。 | 一起看云收入、相关利润率、设备现金投入和新起租付款。若客户付费用量放缓而未来付款承诺继续增加，应重新检查新增投资回报。 | 现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。 |
| 戴尔DELL装成服务器并交付客户 · 6分 · AI优化服务器与机架系统交付；ISG利润含传统服务器和存储候选补证 | 候选补证：真实交付已经成立，尚未解决的是客户融资、信用和现金回收问题。需要先分清经营所需债务与客户融资债务，再评估持续回报。 本轮现金补审：融资应收和DFS债务的主要金额及会计分类已补充，逐项追索和到期仍待核。服务器交付强劲；但融资拨备上升、大额库存与应付同步扩张，核心现金回收尚未跨期闭环，维持候选。 | 核对积压订单转收入后的收款、客户融资逾期和损失、库存周转及两类债务到期。若销售增长伴随客户欠款与库存风险加速累积，应降低对订单价值的判断。 补审财务：2027财年上半年净利润75.71亿美元、经营现金63.06亿美元，现金资本开支及软件22.02亿美元；AI服务器订单不等于已收现金。 下一次：下一期逐项核普通应收、DFS应收账龄和净核销、库存出货/跌价、应付回落后的CFO，比较核心债务与DFS债务持续变化，并核最高保证实际触发。 现金流桥与债务义务同一上半年融资应收占用64.04亿美元、普通应收占用54.28亿美元、库存占用109.40亿美元；应付增加162.03亿美元、递延收入增加30.89亿美元支撑经营现金。融资应收净额从142.80亿增至204.30亿美元；逾期31天以上2.38亿、损失准备3.14亿美元。上半年融资应收拨备计入损益1.31亿美元（上年同期0.12亿）、净核销0.30亿（上年同期0.14亿）；新放款账龄较短，当前逾期比例不等于信用风险已充分兑现。 2026-07-31债务本金347.47亿美元，其中DFS相关206.60亿、核心约139.83亿、其他1.04亿；DFS Debt为96.18亿，其中主要是证券化/结构融资，不能断言全部无追索；另有110.42亿美元核心债务按公司方法分配给DFS。生产承包商保证最高潜在付款86亿美元，公司称有全额追索权且履行可能性低；此为或有敞口，不能并入债务，也不能忽略。 | 现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。 补审估值：当前价格与正常化利润现金尚未同日闭环核验，不给便宜/昂贵或目标价；旧EPS路径仍是条件敏感性。 |
| SynopsysNASDAQ · SNPS · USD · 普通股画好芯片设计图：工具与电路设计 · 9分 · 先进芯片实现、验证与签核EDA主流程基本面合格建议 · 席位待比较 | 业务及正现金支持基本面合格建议；本轮US池上限与EDA重叠约束下作候补，正常化出售收益/收购会计与采购承诺待补，非因9分自动入池。 | CFO高于净利主要是摊销与SBC，处置收益已剔除，不能二次扣除；SBC是稀释成本。 下一步：FY26全年收入/现金兑现、IP恢复持续性及2027债务偿付。 | 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差 |
| CadenceNASDAQ · CDNS · USD · 普通股画好芯片设计图：工具与电路设计 · 9分 · 先进数字/模拟芯片实现、验证和签核EDA流程让计算芯片及时读到数据 · 6分 · 已商业化的内存接口设计IP/PHY与验证支持；并非HBM颗粒制造基本面合格建议 · 席位待比较 | 建议优先基本面入池：EDA/IP已兑现利润与现金，债务期限及流动性可核；与已有16家相比补足工具环节。价格吸引力仍未完成。 | 现金并非仅由预收支撑；但SBC和预收均贡献，硬件备货占款，收购现金2100.292为投资活动。 下一步：RPO81亿美元含9亿美元未定产品承诺；排除该9亿美元后的RPO，58%预期12个月内、40%在13–36个月确认，不是三年利润保证。 | 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差 |
| RambusNASDAQ · RMBS · USD · 普通股画好芯片设计图：工具与电路设计 · 6分 · 成熟内存控制器与安全等IP许可让计算芯片及时读到数据 · 6分 · DDR5 RCD等已销售内存接口芯片及成熟控制器IP；不是HBM颗粒基本面合格建议 · 席位待比较 | 成熟芯片/IP与现金支持基本面价值；有限10席下优先补EDA及检测环节，Rambus作候补。需补许可续约/客户集中和完整现金桥。 | 未开票应收下降和应付增加供现金；库存/应收增加及递延收入下降耗现金。 下一步：DDR5接口芯片销量/毛利、IP续约与客户集中。 | 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差 |
| Applied MaterialsNASDAQ · AMAT · USD · 普通股造芯片的设备与材料 · 6分 · 沉积、金属互连、CMP和离子注入等材料工程设备组合基本面合格建议 · 席位待比较 | 已有多工艺盈利与资本支出后正现金，6分不排除基本面合格；但现有ASML/TSM及拟KLA已覆盖设备制造，10席约束下候补。 | 应收为主要占款；投资收益已在CFO剔除，不能再扣。资本支出不解释CFO下降。 下一步：Q4交付、应收回款及扩产后资本回报。 | 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差 |
| Lam ResearchNASDAQ · LRCX · USD · 普通股造芯片的设备与材料 · 6分 · 已量产的先进刻蚀/沉积设备平台，包括高深宽比存储刻蚀基本面合格建议 · 席位待比较 | 基本面价值有充分营业和正自由现金支持；候补因设备暴露与既有ASML/拟KLA重叠，需继续看应收积累。 | 全年CFO同比下降且低于净利，主要是应收与递延毛利，不因Q4收入创新高忽略回款。 下一步：GAA/高深宽比刻蚀订单转换与应收回款。 | 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差 |
| KLANASDAQ · KLAC · USD · 普通股造芯片的设备与材料 · 9分 · 先进晶圆缺陷及EUV掩模检测、量测与良率控制平台把计算芯片与内存连好、测好 · 6分 · 先进封装检测、量测及相关工艺设备基本面合格建议 · 席位待比较 | 建议优先基本面入池：量产检测/量测业务、营业兑现及全年强正现金有原文，流动性与59.7亿美元采购约束可核；不是仅按9分入池。 | 当季回款占用明显，全年仍有37.67亿美元资本支出后现金；预收不可当永久现金。 下一步：先进逻辑/HBM/封装检测收入与采购承诺、回款是否同步。 | 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差 |
| EntegrisNASDAQ · ENTG · USD · 普通股造芯片的设备与材料 · 6分 · 先进制程材料、过滤纯化与污染控制耗材基本面候选 · 待补证 | 已兑现利润和现金但净债务/2029集中到期与应付现金支撑使股东现金安全边际需深化；不因6分排除，暂候选。 | 回款/备货耗款，供应商应付带来114.5；Q2偿债200不是CFO减少原因。政府奖励现金5.4列投资流，与毛capex分开。 下一步：先进耗材单位晶圆收入增量、减债、应付融资能否下降。 | 尚无经独立复核的1–3年正常化利润/股东现金情景; 股份仅验证报告期稀释加权平均，价格日股份及后续回购/SBC未完整桥接; SBC、收购摊销、处置/投资收益及周期峰谷的可持续处理未完成; 价格只取得工具盘中参考价且债务存在时点差 |
| MicronNASDAQ · MU · USD · 普通股让计算芯片及时读到数据 · 6分 · 已商业交付的HBM3E/HBM及服务器DRAM基本面合格建议 · 席位待比较 | DRAM/HBM/NAND技术、真实利润、正CFO和净capex后现金支持基本面资格建议；增加既有16家未直接覆盖的存储上游，区别NVDA/AMD/TSM。尚须主审US上限10，不能以缺价否定业务，也不以9分自动加入。 | 应收增加吃掉现金；应付与其他负债提供现金，仍有正经营现金。季度PPE7826，卖PPE9、补助733，净capex7084，调整FCF18304。 下一步：未来一至三年缺可核验的定量承诺 | 正常化现价判断未完成 |
| CoherentNYSE · COHR · USD · 普通股用光传输数据：光模块与光器件 · 6分 · 已出货的数据中心光器件和高速光模块；新OCS产品逐项区分基本面候选 · 待补证 | 候选补证。与中际旭创/新易盛/天孚为光互连相邻竞争/供应关系，纵向光子器件优势已有收入，但FY26 CFO仅79.5对805净利的缺口及增发需先解释；不能因Q4改善自动超过既有光学公司。 | 全年经营现金显著低于净利，新闻稿仅给CFO合计，不能用1102.9 capex解释差额。税前售业务收益124.1、投资收益74.0需正常化；未取得完整应收/库存现金桥。 下一步：未来一至三年缺可核验的定量承诺 | 正常化现价判断未完成 |
| Hewlett Packard EnterpriseNYSE · HPE · USD · 普通股装成服务器并交付客户 · 6分 · 企业及大型集群服务器系统、AI整机与相关服务基本面候选 · 待补证 | 候选。相比DELL有网络/混合云多元利润与FY27现金框架，但同样有融资应收、巨量库存和应付供款；当前不据季度高毛利贸然优于DELL入池。 | 库存占用几乎由应付延付抵消，不能把全部CFO称为客户回款；H3C权益出售收益444已在CFO调节剔除，不再重复扣。季度1641-745+92-30=958公司FCF。 下一步：未来一至三年缺可核验的定量承诺 | 正常化现价判断未完成 |
| Super Micro ComputerNASDAQ · SMCI · USD · 普通股装成服务器并交付客户 · 6分 · AI服务器、液冷与整机架系统集成基本面候选 · 待补证 | 候选补证优先级低于完成现金核验的已有合格公司。与DELL/浪潮同属系统交付，全年负CFO、库存/应收和融资/治理问题需解决，6分不是拒绝理由。 | Q4 CFO+747百万不能覆盖全年-6809.886。主要是库存和应收占用；融资现金9478.755支撑余额，不是经营现金。 下一步：未来一至三年缺可核验的定量承诺 | 正常化现价判断未完成 |
| Amazon / AWSNASDAQ · AMZN · USD · 普通股把计算能力租给客户 · 9分 · AWS既有全栈公有云平台及客户数据/权限/运维生态完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 6分 · AWS内部设计的Trainium训练芯片、Inferentia推理芯片与Graviton CPU，通过云实例向客户提供计算基本面合格建议 · 席位待比较 | 建议基本面合格复核：AWS分部收入/营业利润和集团持续CFO提供独立价值，新增AI资本回报另审；非因9分自动通过，且负FCF/投资收益不应隐去。正式US十家上限由主审排序决定。 | Q2净利含非营业税前收益53381m，现金调节已剔除；不可再从CFO重复扣除。H1 CFO71419m，PPE购置98411m、回收/激励2101m，净额后FCF -24891m。 下一步：未来一至三年缺可核验的定量承诺 | 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜 |
| Alphabet / Google CloudNASDAQ · GOOGL · USD · A类普通股；NASDAQ · GOOG · USD · C类股份把计算能力租给客户 · 6分 · Google Cloud商业云计算、TPU/GPU算力及数据/AI平台；不含广告业务基本面合格建议 · 席位待比较 | 建议基本面合格复核：Google Cloud实际分部盈利与集团现金能力已经成立，6分不阻断；需警惕巨额未实现投资收益及新股融资，资格不代表现价便宜。正式池由主审综合US上限决定。 | Q2证券收益现金调节-98999m解释净利112193与CFO39069的主差异；H1已剔除投资收益135803m，不重复扣。H1 CFO84859 - PPE80598 =4261m；Q2现金FCF -5855m。 下一步：未来一至三年缺可核验的定量承诺 | 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜 |
| Oracle Cloud InfrastructureNYSE · ORCL · USD · 普通股把计算能力租给客户 · 6分 · OCI云基础设施计算与GPU集群；数据库既有优势不外推到全部AI云基本面候选 · 待补证 | 真实OCI收入和软件利润已成立；暂候选补证因巨额资本需求、客户预付融资与长期债/租赁义务，不因6分或负FCF单项机械拒绝。 | CFO23103含融资性质客户预付11363及其他递延收入3997；同比现金改善并非仅已交付利润。CFO-capex=-5396；简单扣融资预付的诊断CFO11740不是GAAP重述。 下一步：未来一至三年缺可核验的定量承诺 | 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜 |
| CoreWeaveNASDAQ · CRWV · USD · A类普通股把计算能力租给客户 · 6分 · 已商业运营的GPU云和AI集群服务基本面候选 · 待补证 | 商业化真实但普通股持续现金价值尚未证实：GAAP亏损、利息、扩产现金缺口与客户合同依赖是主要约束。 | H1亏损1366m但CFO3663m，主要加回折旧2540/SBC318及递延收入1365、应收回收607；现金PPE14117使简单FCF=-10454m。 下一步：未来一至三年缺可核验的定量承诺 | 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜 |
A股基本面研究池
原冻结：2家合格、5家候选 · 新补审1家海光有全年处理器利润现金，客户关联/集中需保留；天孚现金兑现较强但客户集中。中际、新易盛已有光模块高增长，当前营运资金与中际长期付款义务需补；浪潮和工业富联系统规模巨大，不能用规模替代股东现金。
| 公司 / 各环节评分 | 本轮基本面判断 | 现金与前瞻关注 | 价格研究 |
|---|---|---|---|
| 海光信息688041完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 6分 · 服务器CPU/DCU整体计算产品；不等同全部纯AI业务基本面合格 | 基本面合格：处理器收入、全年主营盈利和现金已有兑现。客户与关联采购集中、上半年回款变化仍是限制，现价判断未完成。 | 下一期核对主要客户持续采购、合同负债变化和经营现金改善，并看DCU验收与供应进度。若增长主要来自少数关联客户且无法收回现金，应重新评估。 | 无当前可靠价格；只能给2027期末敏感性 |
| 寒武纪688256完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 6分 · 已销售的云端与边缘AI芯片、板卡及整机；非特定型号候选补证 | 候选补证：问题不在有没有AI产品和利润，而在增长能否持续留下现金。客户集中、票据付款扩大和供应约束仍影响判断。 本轮现金补审：真实AI芯片销售及盈利已成立，现金转化和客户集中仍构成候选补证理由，6分或当前报价缺失不是拒绝原因。 | 跟踪主要客户欠款回收、库存验收与减值、采购票据到期付款，以及新订单供货。若现金改善主要依赖经营应付款继续增加，仍需核对付款期限与实际结算。 补审财务：2025全年扣非归母净利润17.70亿元而经营现金-4.98亿元；2026上半年归母净利润23.11亿元、经营现金3.11亿元、现金购建长期资产4.40亿元。 下一次：跟踪新增采购预付款对应原料到货、库存验收及跌价、单项逾期应收回收、票据到期支付后的经营现金；核对回款与供应商信用的期限匹配和偿付能力。 现金流桥与债务义务2026上半年现金流量调节表的存货占用37.12亿元、经营性应收项目合计占用19.50亿元、经营性应付增加31.44亿元；经营性应收不等于客户应收。合并应收账款净额从6.71亿降至2.22亿元，报告称收回上年末大额应收；采购预付款从7.45亿升至29.14亿元是更重要的新占资。应付票据从3.51亿增至30.85亿元。应收及合同资产前五名余额占95.08%，其中单项逾期应收账款账面1.63亿元、已提坏账1.29亿元；客户信用和采购预付风险分别跟踪。 2026-06-30应付票据30.85亿元、应付账款10.76亿元；同一报告金融负债到期表显示一年内应付压力为主。票据余额与经营应付变化不是同一口径，不相加为新增债务。 | 无当前可靠价格；2027情景不是今天公允值 补审估值：旧2027整体股权情景尚未扣除回款、票据续接和稀释风险；没有核实研究日总市值，不给现价结论。 |
| 浪潮信息000977装成服务器并交付客户 · 6分 · 服务器及存储系统集成；新AI推理产品发布不等于已实现收入候选补证 | 候选补证：系统销售和盈利是真实的，但大额备货、付款及借款怎样随订单回收尚未解释清楚。需要先看到销售规模能稳定转为股东现金。 本轮现金补审：系统收入与利润已验证，但上半年现金和供应商信用消退的关系尚未修复，继续候选。 | 检查库存对应订单是否交付、主要客户是否付款，以及短借能否随回款下降。若收入利润增长而现金压力持续扩大，应重新审视订单质量。 补审财务：2025全年经营现金54.53亿元；2026上半年归母净利润29.52亿元、经营现金-74.93亿元。 下一次：核对下半年库存转销、应付降后CFO与借款变化，分清客户付款与融资补缺。 现金流桥与债务义务2026上半年库存占用63.50亿元、经营应收释放54.76亿元、经营应付减少100.13亿元；CFO仍为负，显示此前供应商信用回落时资金压力显现。不能用营业收入增长直接推导股东现金增长。 2026-06-30短期借款131.28亿元、长期借款26.80亿元、应付债券20.44亿元，一年内到期非流动负债25.89亿元；这些是不同列报类别，后续要核到期安排及担保/受限资金。 | 无当前可靠价格；2027情景不是今天公允值 补审估值：旧2027整体股权情景依赖回款与融资稳定，不能当2026-09-24现值；当前价格未完成可靠核验。 |
| 中际旭创300308用光传输数据：光模块与光器件 · 6分 · 已量产高速光模块及800G/1.6T交付；不含研发中XPO/NPO兑现候选补证 | 候选补证：量产、利润和全年现金已有依据，待解决的是当前回款、库存和重大付款义务。新增H股也要求估值时重新核对全部股本。 本轮现金补审：真实高速模块量产和2025全年现金已证；2026上半年扩大生产时现金占资及50.57亿元长期应付款性质未明，维持候选。 | 优先补清长期应付款的交易性质、对手和到期安排，再跟踪应收回收、库存交付及新产能利用率。若义务无法厘清或现金持续落后于扩张，应保持候选。 补审财务：2025全年归母净利润107.97亿元、经营现金108.96亿元；2026上半年归母净利润136.51亿元、经营现金18.00亿元，现金购建长期资产48.02亿元。 下一次：核款项性质、美元义务到期及利息/折现、H股资金用途，下一期复核应收回款和库存交付。 现金流桥与债务义务2026上半年经营应收占用92.42亿元、库存占用72.39亿元、经营应付增加25.56亿元。期末应收账款150.01亿元、存货198.26亿元、货币资金63.97亿元。公司称境外光模块业务回款良好，但经营现金桥仍显示增长占资。 长期应付款从9.00亿升至50.57亿元，半年报附注按款项性质表为空，外币项目列示约7.425亿美元，财务费用披露长期应付款折现费用-0.25亿元。性质、现金到期和计价条款仍缺，不能将媒体解释写成已证事实。2026-07-30 H股上市，旧A股每股利润口径不能直接用于新双证券总股权估值。 | 无当前可靠价格；整体股权值需正确包含各类股权与重大现金义务 补审估值：需更新H股发行后的总股本及现金净流入，识别长期应付款性质，才可比较A/H股权益价格；旧情景仅为2027期末总股权假设。 |
| 新易盛300502用光传输数据：光模块与光器件 · 6分 · 已量产高速光模块与1.6T交付；新发布NPO/XPO另列候选补证 | 候选补证：量产和全年利润现金成立，当前要补的是主要应收回收、库存验收和关联采购条款。不是因为业务评分或缺现价而自动排除。 本轮现金补审：全年价值兑现已具基础；但上半年利润现金转化偏低且增长部分由供应商信用支持，待下一期回款与库存消化，维持候选。 | 下一期核对主要客户账龄与回款、库存周转及验收，并补关联原料采购的定价和付款条款。若增长伴随逾期或库存减值增加，应降低对利润持续性的判断。 补审财务：2025全年归母净利润95.32亿元、经营现金77.01亿元；2026上半年归母净利润75.29亿元、经营现金16.16亿元，现金购建长期资产12.64亿元。 下一次：查客户应收账龄、回款和收入确认时点，库存订单覆盖和跌价，供应商信用回落后的现金；核关联采购定价、审批与结算，以及未付工程设备合同到期；重新核现价和股数。 现金流桥与债务义务2026上半年库存占用44.89亿元、经营应收占用57.54亿元、经营应付增加41.86亿元；期末应收75.48亿元、库存116.55亿元。公司报告境外光互联产品回款正常，但不能由一句管理层描述替代应收到期回收数据。 2025年报前五供应商关联采购占年度采购的0%仅限前五供应商子集；同年关联交易附注另列鸿辰光子材料采购1.3556亿元、期末应付0.4542亿元。2026半年报模板页称未发生日常关联交易，但附注列董事及总经理亲属参股企业原材料采购2.4781亿元（获批额度15亿元、未超额），另有向联营企业产成品销售0.1282亿元；期末关联应付1.5858亿元。以具体附注事实为准，模板表述与附注不一致。半年报还披露未付工程与设备合同约0.588亿及5.331亿元，需继续核现金到期。关联交易并非独立否决理由，定价和结算条款仍待核验。 | 现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。 补审估值：旧整体股权情景依赖正常回款，尚无经核实当前市值和正常化利润，当前贵贱未定。 |
| 天孚通信300394用光传输数据：光模块与光器件 · 6分 · 精密有源/无源光器件与已批产1.6T光引擎；非光模块整机基本面合格 | 基本面合格：器件与光引擎已有量产、利润和现金兑现。大客户集中仍很突出，合格不代表终端需求分散或现价便宜。 | 核对Fabrinet等主要客户后续订单、定价和回款，再看新产能验收及新技术对器件需求的影响。若大客户压价或整合供应链导致利润和现金持续下降，应重审资格。 | 现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。 |
| 工业富联601138装成服务器并交付客户 · 6分 · 工业富联上市主体的GPU/ASIC服务器机柜与网络系统制造候选补证 | 候选补证：系统交付的业务价值成立，现金回收、供应商付款及集团定价仍未说明充分。需要先确认上市公司能持续留下现金。 本轮现金补审：服务器交付与利润真实；营运资金扩张、短债规模和集团关联交易使股东现金与利润归属仍要逐期核实，维持候选。 | 跟踪库存交付、主要客户回款、应付款和融资到期，并核对集团采购服务的定价。若系统放量持续依赖新增资金且股东现金没有改善，应维持谨慎。 补审财务：2025全年归母净利润352.86亿元、经营现金52.38亿元；2026上半年归母净利润237.40亿元、经营现金73.91亿元、现金购建长期资产90.92亿元。 下一次：核应收及库存转现、应付和短借能否同步下降、鸿海及其他关联交易定价与现金结算。 现金流桥与债务义务2026上半年库存占用424.25亿元、经营应收占用303.04亿元、经营应付增加491.99亿元，正CFO明显依赖应付融资与尚未转现金的资产。经营现金减现金购建资产约-17.01亿元，但不等于母公司可分配现金。 期末短期借款1023.25亿元（年初1042.29亿元），现金及等价物970.45亿元；现金受限及可动用性仍需另核，不能把短借当新增净债务。半年报关联方附注披露从鸿海精密及子公司采购货物77.93亿元、接受服务40.00亿元，并有销售货物29.99亿元。关联交易不自动否定商业价值，但上市主体定价、占资与回款需按附注和独立客户比较。 | 现价未核验；仅有历史会计盈利的条件情景，正常化与现价判断未完成。 补审估值：旧2027股权情景未把持续营运资金需求和关联定价风险正常化，当前市值未核，不作买入或价格结论。 |
| 中芯国际上交所 · 688981 · CNY · A股；港交所 · 00981 · HKD · 普通股把电路做在晶圆上 · 6分 · 有实际收入的晶圆代工整体；特定AI先进芯片客户/节点单独待证基本面候选 · 待补证 | 建议A股候选补证：代工整体盈利、产能与现金真实，具独立产业价值；当前资本交易/权益归属及834.965m营运资本残项尚未厘清，暂不把季度改善视作持续现金回报证明。 | Q2合并净利733.219加折旧1211.721，扣联营损益193.824/其他收益63.965，加营运资本及其他834.965，CFO2522.116。Q2 CFO-PPE=981.173；H1两季加总CFO3207.101、现金PPE2853.006，仅354.095余量，且未扣联营注资957.586。 下一步：未来一至三年缺可核验的定量承诺 | 未完成；不得使用报道PE或季度EPS年化判断便宜 |
候补与未入选
哪些公司还需要补证，缺的具体是什么
6分公司也可能留在候选。客户交付、回款或融资义务未解释清楚时，先保留观察。
戴尔
融资应收和DFS债务的主要金额及会计分类已补充，逐项追索和到期仍待核。服务器交付强劲；但融资拨备上升、大额库存与应付同步扩张，核心现金回收尚未跨期闭环，维持候选。
需要看到：下一期逐项核普通应收、DFS应收账龄和净核销、库存出货/跌价、应付回落后的CFO，比较核心债务与DFS债务持续变化，并核最高保证实际触发。
寒武纪
真实AI芯片销售及盈利已成立，现金转化和客户集中仍构成候选补证理由，6分或当前报价缺失不是拒绝原因。
需要看到：跟踪新增采购预付款对应原料到货、库存验收及跌价、单项逾期应收回收、票据到期支付后的经营现金；核对回款与供应商信用的期限匹配和偿付能力。
浪潮信息
系统收入与利润已验证，但上半年现金和供应商信用消退的关系尚未修复，继续候选。
需要看到：核对下半年库存转销、应付降后CFO与借款变化，分清客户付款与融资补缺。
中际旭创
真实高速模块量产和2025全年现金已证；2026上半年扩大生产时现金占资及50.57亿元长期应付款性质未明，维持候选。
需要看到：核款项性质、美元义务到期及利息/折现、H股资金用途，下一期复核应收回款和库存交付。
新易盛
全年价值兑现已具基础；但上半年利润现金转化偏低且增长部分由供应商信用支持，待下一期回款与库存消化，维持候选。
需要看到：查客户应收账龄、回款和收入确认时点，库存订单覆盖和跌价，供应商信用回落后的现金；核关联采购定价、审批与结算，以及未付工程设备合同到期；重新核现价和股数。
工业富联
服务器交付与利润真实；营运资金扩张、短债规模和集团关联交易使股东现金与利润归属仍要逐期核实，维持候选。
需要看到：核应收及库存转现、应付和短借能否同步下降、鸿海及其他关联交易定价与现金结算。
45家公司：证券、业务评分与兑现依据
下表覆盖45个主体。每家公司都有具体业务评分、证券及归属说明；原16家有冻结基本面决定；其余29家已逐项补核利润、现金、义务和前瞻，现价估值及席位未闭环处明确保留缺口。
| 公司 | 卖什么 / 在哪里 | 证券 | 当前覆盖 |
|---|---|---|---|
| NVIDIA | GPU、CUDA、NVLink、DPU及机架平台 | NASDAQ · NVDA · USD · 普通股 | 完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 9分已商业交付的数据中心GPU与CUDA加速计算平台 让多台机器交换数据 · 6分已交付的InfiniBand、Spectrum以太网与NIC网络产品；NVLink为自有系统互连 基本面合格 · 查看财务 |
| AMD | Instinct GPU、EPYC CPU、Pensando NIC、ROCm | NASDAQ · AMD · USD · 普通股 | 完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 6分EPYC CPU及Instinct GPU计算产品 让多台机器交换数据 · 6分已部署的Pensando网络处理器与Pollara NIC；Vulcano新代单列 基本面合格 · 查看财务 |
| Arm Holdings | CPU架构/IP/CSS；2026-03宣布自有AGI CPU | NASDAQ · ARM · USD · 美国存托股 | 画好芯片设计图：工具与电路设计 · 6分CPU架构、Neoverse/IP许可与版税 完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 6分已商业化的Neoverse CPU架构/IP在计算平台中的供给；自有AGI CPU暂不并入评分 基本面合格 · 查看财务 |
| Synopsys | EDA签核、3DIC Compiler、接口IP | NASDAQ · SNPS · USD · 普通股 | 画好芯片设计图：工具与电路设计 · 9分先进芯片实现、验证与签核EDA主流程 基本面合格建议 · 席位待比较 · 查看财务 |
| Cadence | EDA、HBM PHY、多物理验证 | NASDAQ · CDNS · USD · 普通股 | 画好芯片设计图：工具与电路设计 · 9分先进数字/模拟芯片实现、验证和签核EDA流程 让计算芯片及时读到数据 · 6分已商业化的内存接口设计IP/PHY与验证支持；并非HBM颗粒制造 基本面合格建议 · 席位待比较 · 查看财务 |
| Rambus | HBM控制器与接口IP | NASDAQ · RMBS · USD · 普通股 | 画好芯片设计图：工具与电路设计 · 6分成熟内存控制器与安全等IP许可 让计算芯片及时读到数据 · 6分DDR5 RCD等已销售内存接口芯片及成熟控制器IP；不是HBM颗粒 基本面合格建议 · 席位待比较 · 查看财务 |
| ASML | EUV/DUV光刻与服务 | 阿姆斯特丹泛欧交易所 · ASML · EUR · 普通股；NASDAQ · ASML · USD · 纽约注册普通股 | 造芯片的设备与材料 · 9分EUV光刻整机 基本面合格 · 查看财务 |
| Carl Zeiss AG / SMT业务 | EUV关键光学件 | 未上市 · 无公开交易证券上市主体与利润归属Carl Zeiss Foundation为Carl Zeiss AG唯一所有者；SMT为集团半导体光学业务，不可用上市Carl Zeiss Meditec映射SMT利润。 sec_zeiss | 造芯片的设备与材料 · 9分Carl Zeiss SMT向ASML供应的关键EUV光学件 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| Applied Materials | 沉积、CMP、离子注入等材料工程 | NASDAQ · AMAT · USD · 普通股 | 造芯片的设备与材料 · 6分沉积、金属互连、CMP和离子注入等材料工程设备组合 基本面合格建议 · 席位待比较 · 查看财务 |
| Lam Research | 刻蚀、沉积、清洗设备及服务 | NASDAQ · LRCX · USD · 普通股 | 造芯片的设备与材料 · 6分已量产的先进刻蚀/沉积设备平台，包括高深宽比存储刻蚀 基本面合格建议 · 席位待比较 · 查看财务 |
| KLA | 检测、量测、良率管理和先进封装检测 | NASDAQ · KLAC · USD · 普通股 | 造芯片的设备与材料 · 9分先进晶圆缺陷及EUV掩模检测、量测与良率控制平台 把计算芯片与内存连好、测好 · 6分先进封装检测、量测及相关工艺设备 基本面合格建议 · 席位待比较 · 查看财务 |
| Tokyo Electron | 涂胶显影、沉积、刻蚀、清洗/键合 | 东京交易所 · 8035 · JPY · 普通股 | 造芯片的设备与材料 · 9分EUV光刻配套涂胶显影系统 把计算芯片与内存连好、测好 · 6分已有封装涂胶显影、薄片处理与键合/解键合等设备业务；新平台单列 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| Shin-Etsu Chemical / 信越化学 | 硅片、光刻胶、掩膜与封装材料 | 东京交易所 · 4063 · JPY · 普通股 | 造芯片的设备与材料 · 6分半导体硅片及已认证电子材料 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| Entegris | 污染控制、先进材料与工艺耗材 | NASDAQ · ENTG · USD · 普通股 | 造芯片的设备与材料 · 6分先进制程材料、过滤纯化与污染控制耗材 基本面候选 · 待补证 · 查看财务 |
| TSMC / 台积电 | 先进代工、CoWoS/SoIC封装 | 台湾证券交易所 · 2330 · TWD · 普通股；NYSE · TSM · USD · 美国存托股 | 把电路做在晶圆上 · 9分先进逻辑制程的代工量产与客户工艺平台 把计算芯片与内存连好、测好 · 6分已商业交付的CoWoS/SoIC先进封装平台 基本面合格 · 查看财务 |
| ASE Technology Holding / 日月光投控 | 封装与测试 | 台湾证券交易所 · 3711 · TWD · 普通股；NYSE · ASX · USD · 美国存托股上市主体与利润归属上市主体日月光投控；ASE经营公司自2018年为其全资子公司。ASX是ADS，每份对应2股3711普通股，不以历史2311五股旧比率代替。两市场同一利润主体。 sec_ase · own_ase · sec_ase_twse | 把计算芯片与内存连好、测好 · 6分已量产封装与测试服务；先进封装按具体平台区分 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| Ajinomoto / 味之素 | 子公司Fine-Techno生产ABF绝缘膜 | 东京交易所 · 2802 · JPY · 普通股上市主体与利润归属上市主体为Ajinomoto Co., Inc.；ABF经营主体Ajinomoto Fine-Techno为全资子公司。母集团包括食品等其他业务，不能把集团利润全归ABF。 2026-08-06官方披露吸收合并基本方针获批；不能把方针获批视作已完成合并。 sec_ajinomoto · own_ajinomoto · own_ajinomoto_plan | 把计算芯片与内存连好、测好 · 9分Fine-Techno用于高性能FC-BGA基板的ABF绝缘膜 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| SK hynix | HBM/DRAM制造与堆叠 | 韩国交易所 · 000660 · KRW · 普通股；NASDAQ · SKHY · USD · 美国存托股上市主体与利润归属同一SK hynix Inc.；NASDAQ每ADS对应0.1韩国普通股，2026-07上市，不能继承韩国证券此前价格。集团持股关系不代表SK集团全部利润属于本公司。 sec_skhynix · own_skhynix | 让计算芯片及时读到数据 · 9分已经规模交付的HBM堆叠内存及其客户协同平台；普通DRAM和NAND另看 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| Micron | HBM3E、SOCAMM、DDR及SSD | NASDAQ · MU · USD · 普通股 | 让计算芯片及时读到数据 · 6分已商业交付的HBM3E/HBM及服务器DRAM 基本面合格建议 · 席位待比较 · 查看财务 |
| Samsung Electronics | HBM3E/DRAM；多业务制造参照 | 韩国交易所 · 005930 · KRW · 普通股；韩国交易所 · 005935 · KRW · 优先股 | 让计算芯片及时读到数据 · 6分已商业销售的HBM及服务器DRAM 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| Broadcom | Tomahawk以太网交换ASIC、定制芯片参照 | NASDAQ · AVGO · USD · 普通股 | 让多台机器交换数据 · 9分高带宽商用以太网交换ASIC 基本面合格 · 查看财务 |
| Arista Networks | Etherlink以太网交换机及网络软件 | NYSE · ANET · USD · 普通股 | 让多台机器交换数据 · 6分数据中心交换系统与EOS网络软件；不限纯AI网络 基本面合格 · 查看财务 |
| Coherent | 光器件、可插拔光模块与OCS | NYSE · COHR · USD · 普通股 | 用光传输数据：光模块与光器件 · 6分已出货的数据中心光器件和高速光模块；新OCS产品逐项区分 基本面候选 · 待补证 · 查看财务 |
| Dell Technologies | AI服务器与整机架系统 | NYSE · DELL · USD · C类普通股 | 装成服务器并交付客户 · 6分AI优化服务器与机架系统交付；ISG利润含传统服务器和存储 候选补证 · 查看财务 |
| Hewlett Packard Enterprise | AI服务器与整机架系统 | NYSE · HPE · USD · 普通股 | 装成服务器并交付客户 · 6分企业及大型集群服务器系统、AI整机与相关服务 基本面候选 · 待补证 · 查看财务 |
| Super Micro Computer | AI服务器与整机架系统 | NASDAQ · SMCI · USD · 普通股 | 装成服务器并交付客户 · 6分AI服务器、液冷与整机架系统集成 基本面候选 · 待补证 · 查看财务 |
| Lenovo / 联想 | 服务器/机架OEM或ODM生态 | 港交所 · 00992 · HKD · 普通股 | 装成服务器并交付客户 · 6分ISG基础设施服务器、存储与Neptune液冷系统 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| Quanta / QCT | 服务器/机架OEM或ODM生态 | 台湾证券交易所 · 2382 · TWD · 普通股 | 装成服务器并交付客户 · 6分Quanta/QCT云服务器与AI服务器设计制造 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| Hon Hai / Foxconn | 服务器/机架OEM或ODM生态 | 台湾证券交易所 · 2317 · TWD · 普通股 | 装成服务器并交付客户 · 6分鸿海集团云与网络产品及AI机架系统制造 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| Wistron / 纬创 | 服务器/机架OEM或ODM生态 | 台湾证券交易所 · 3231 · TWD · 普通股 | 装成服务器并交付客户 · 6分纬创合并主体的服务器/AI系统制造；与纬颖相关但不是同一证券 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| Wiwynn / 纬颖 | 服务器/机架OEM或ODM生态 | 台湾证券交易所 · 6669 · TWD · 普通股 | 装成服务器并交付客户 · 6分面向大型云客户的服务器、GPU/ASIC系统及整机架集成 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| Amazon / AWS | 云服务、Trainium/Graviton自研计算 | NASDAQ · AMZN · USD · 普通股 | 把计算能力租给客户 · 9分AWS既有全栈公有云平台及客户数据/权限/运维生态 完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 6分AWS内部设计的Trainium训练芯片、Inferentia推理芯片与Graviton CPU，通过云实例向客户提供计算 基本面合格建议 · 席位待比较 · 查看财务 |
| Microsoft / Azure | 云计算服务与基础设施投资 | NASDAQ · MSFT · USD · 普通股 | 把计算能力租给客户 · 9分既有Azure全栈云与企业数据、身份和运维平台 基本面合格 · 查看财务 |
| Alphabet / Google Cloud | 云基础设施/专门GPU云服务 | NASDAQ · GOOGL · USD · A类普通股；NASDAQ · GOOG · USD · C类股份上市主体与利润归属发行人为Alphabet Inc.；Google Cloud属于集团业务，GOOGL/GOOG是同一发行人不同股类，不能重复计集团利润；Class B未上市。 sec_alphabet | 把计算能力租给客户 · 6分Google Cloud商业云计算、TPU/GPU算力及数据/AI平台；不含广告业务 基本面合格建议 · 席位待比较 · 查看财务 |
| Oracle Cloud Infrastructure | 云基础设施/专门GPU云服务 | NYSE · ORCL · USD · 普通股 | 把计算能力租给客户 · 6分OCI云基础设施计算与GPU集群；数据库既有优势不外推到全部AI云 基本面候选 · 待补证 · 查看财务 |
| CoreWeave | 云基础设施/专门GPU云服务 | NASDAQ · CRWV · USD · A类普通股 | 把计算能力租给客户 · 6分已商业运营的GPU云和AI集群服务 基本面候选 · 待补证 · 查看财务 |
| Huawei Investment & Holding / 华为 | 昇腾、鲲鹏、CANN、超节点与云 | 未上市 · 无公开交易证券 | 完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 6分昇腾/鲲鹏计算平台及CANN软件适配 把计算能力租给客户 · 6分华为商业AI云与集群服务 全球产业参照 · 财务已补审 · 查看财务 |
| 中际旭创 | 高速光模块与器件 | 深交所 · 300308 · CNY · A股 | 用光传输数据：光模块与光器件 · 6分已量产高速光模块及800G/1.6T交付；不含研发中XPO/NPO兑现 候选补证 · 查看财务 |
| 海光信息 | CPU/DCU | 上交所 · 688041 · CNY · A股 | 完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 6分服务器CPU/DCU整体计算产品；不等同全部纯AI业务 基本面合格 · 查看财务 |
| 寒武纪 | AI加速器/软件 | 上交所 · 688256 · CNY · A股 | 完成计算：GPU、CPU与定制芯片 · 6分已销售的云端与边缘AI芯片、板卡及整机；非特定型号 候选补证 · 查看财务 |
| 浪潮信息 | 服务器/系统 | 深交所 · 000977 · CNY · A股 | 装成服务器并交付客户 · 6分服务器及存储系统集成；新AI推理产品发布不等于已实现收入 候选补证 · 查看财务 |
| 新易盛 | 高速光模块 | 深交所 · 300502 · CNY · A股 | 用光传输数据：光模块与光器件 · 6分已量产高速光模块与1.6T交付；新发布NPO/XPO另列 候选补证 · 查看财务 |
| 天孚通信 | 光器件/光引擎 | 深交所 · 300394 · CNY · A股 | 用光传输数据：光模块与光器件 · 6分精密有源/无源光器件与已批产1.6T光引擎；非光模块整机 基本面合格 · 查看财务 |
| 工业富联 | 云计算设备/系统集成 | 上交所 · 601138 · CNY · A股上市主体与利润归属发行人为富士康工业互联网股份有限公司；半年报披露鸿海间接持有其控股股东中坚公司100%权益，但工业富联与鸿海是不同上市主体。鸿海全部AI服务器收入/利润不能直接映射601138，须用工业富联自身归母利润。 sec_fii | 装成服务器并交付客户 · 6分工业富联上市主体的GPU/ASIC服务器机柜与网络系统制造 候选补证 · 查看财务 |
| 中芯国际 | 晶圆制造 | 上交所 · 688981 · CNY · A股；港交所 · 00981 · HKD · 普通股 | 把电路做在晶圆上 · 6分有实际收入的晶圆代工整体；特定AI先进芯片客户/节点单独待证 基本面候选 · 待补证 · 查看财务 |
研究依据与维护
经营结论能回到原文，缺口也保留下来
资料截止 2026-09-24；财报期间、公司指引和研究假设分别标示。
研究资料库 · 273条来源
SIA 2025全球半导体销售
打开原始来源 · 发布 2026-02-06 · 核查 2026-09-23T03:28:36.720886+00:00
定位：2025年销售
sales hit $791.7 billion in 2025
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 da562c713f9c84755ce1e6edf76553902424d367ca60d43b332fed414580444f
SEMI 2025全球设备账单
打开原始来源 · 发布 2026-04-07 · 核查 2026-09-23T03:28:37.077532+00:00
定位：正文首段（2026-04-07）；web L161，标题135为取整
$135.1 billion
原文下载失败：HTTP Error 403: Forbidden
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
IDC 2025 AI基础设施
打开原始来源 · 发布 2026-04-16 · 核查 2026-09-23T03:28:37.476987+00:00
定位：AI Infrastructure Snapshot table
$318 billion
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 c4d182b55d53a4ce5028fd8ae188d2a3f35e2df9b3a5f841ad84a4cdc0543ad5
Synergy Q2 2025云基础设施服务
打开原始来源 · 发布 2025-07-31 · 核查 2026-09-23T03:28:37.674299+00:00
定位：IaaS, PaaS and hosted private cloud
$98.8 billion
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 505b03b0fe4ec37361a69ad5335f973728acedd199a5873d030d3d0359c23dd5
Blackwell Ultra平台与伙伴
打开原始来源 · 发布 2025-03-18 · 核查 2026-09-23T03:28:37.776938+00:00
定位：Global Technology Leaders Embrace Blackwell Ultra
Cisco, Dell Technologies
发布/计划/授权/客户承诺不等于全产品量产收入；须逐产品复核
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 9a923d9c9656e4ab513044ed5b312dc0697648e437952a6463febc595f0e9732
NVIDIA FY2026 Q4业绩
打开原始来源 · 发布 2026-02-25 · 核查 2026-09-23T03:28:38.013208+00:00
定位：Q4 ended January 25, 2026; GAAP gross margin
75.0%
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 2f66a120d113392370b010c3e1a6d47336f4daf1a1421fd1b9478bc145f39e6e
Synopsys TSMC认证EDA/IP
打开原始来源 · 发布 2025-04-23 · 核查 2026-09-23T03:28:38.052190+00:00
定位：3DIC Compiler / 3Dblox
certified digital and analog flows
原文下载失败：HTTP Error 429: Too Many Requests
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
Cadence FY2024 10-K
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:28:38.054839+00:00
定位：PDF页4–5 Business Drivers；封面上市信息
NASDAQ
原文下载失败：HTTP Error 403: Forbidden 业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代 只用于FY2024产品/证券身份；不作为2026最新经营状况
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
ASML 2025战略报告
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:28:38.757686+00:00
定位：PDF页68 Supply chain risks；Financial review
our sole supplier
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 c0f7e89e095de1347471c4d4df676e50fe538d335cc08faab8ef77b5c357486f
TSMC 2025年报
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:28:39.695842+00:00
定位：PDF页6股东信；上市信息及财务表
CoWoS
原文下载失败：HTTP Error 403: Forbidden 业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
SK hynix HBM4量产准备
打开原始来源 · 发布 2025-09-12 · 核查 2026-09-23T03:28:39.982914+00:00
定位：PRESS / About SK hynix
finished preparation
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 02f865ac6b363124d87a2dc6ff7e2138fb18450f55db89c5c25a5a7e45332272
Broadcom Tomahawk6量产
打开原始来源 · 发布 2026-03-12 · 核查 2026-09-23T03:28:40.170871+00:00
定位：PDF页1
now shipping in production
原文下载失败：The read operation timed out
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
Rambus HBM4控制器IP
打开原始来源 · 发布 2024-09-09 · 核查 2026-09-23T03:28:40.256896+00:00
定位：Availability / Cadence PHY
available for licensing
原文下载失败：HTTP Error 429: Too Many Requests 发布/计划/授权/客户承诺不等于全产品量产收入；须逐产品复核
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
Coherent OCS光模块
打开原始来源 · 发布 2025-03-27 · 核查 2026-09-23T03:28:40.890319+00:00
定位：400G/800G及1.6T计划
plans to release
发布/计划/授权/客户承诺不等于全产品量产收入；须逐产品复核
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 42d77ea660cd453ba84ae9eb6fe80e1c1b50fac6968e1f913a7e5b5da4eb7795
Arista FY2024业绩及AI部署
打开原始来源 · 发布 2025-02-18 · 核查 2026-09-23T03:28:41.099198+00:00
定位：Meta and Arista Build AI at Scale
Meta has deployed
原文下载失败：<urlopen error [Errno 65] No route to host>
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
Lam FY2025 10-K
打开原始来源 · 发布 2025-08-11 · 核查 2026-09-23T03:28:43.396439+00:00
定位：Business / deposition, etch, clean
LRCX
原文下载失败：HTTP Error 403: Forbidden
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
ASE马来西亚封装测试扩产
打开原始来源 · 发布 2025-02-18 · 核查 2026-09-23T03:28:43.946177+00:00
定位：Press release; TAIEX 3711 NYSE ASX
packaging and testing
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 cda38646204ebd34125030ce1fe9b186ba0b16f6dff23c55c8f4a6ef6c68a8f1
Entegris 2025年报
打开原始来源 · 发布 2026-05-06 · 核查 2026-09-23T03:28:45.251145+00:00
定位：Microcontamination Control / Advanced Materials
Entegris
原文下载失败：HTTP Error 403: Forbidden
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
Applied Materials Q2 FY2025演示
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:28:45.505145+00:00
定位：PDF页22 glossary
Deposition
原文下载失败：The read operation timed out 业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
Amazon FY2025 Q4业绩
打开原始来源 · 发布 2026-02-05 · 核查 2026-09-23T03:28:46.328021+00:00
定位：AWS segment / cash flow / 2026 capital expenditures
AWS segment operating income
原文下载失败：HTTP Error 429: Too Many Requests
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
Microsoft FY2025 Q4电话会
打开原始来源 · 发布 2025-07-30 · 核查 2026-09-23T03:28:51.705669+00:00
定位：Capital expenditures and finance leases
including $6.5 billion of finance leases
原文下载失败：<urlopen error [Errno 65] No route to host>
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
Arm进入自有CPU产品
打开原始来源 · 发布 2026-03-24 · 核查 2026-09-23T03:28:59.500567+00:00
定位：News highlights / lead partner Meta
Arm Holdings plc (NASDAQ: ARM)
发布/计划/授权/客户承诺不等于全产品量产收入；须逐产品复核
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 fbf5137c55aeb54b20c2862fb949a796cf45629112a65788cd22b88edd06e2b8
AMD MI350与开放机架
打开原始来源 · 发布 2025-06-12 · 核查 2026-09-23T03:29:01.620356+00:00
定位：MI350 / EPYC / Pensando / Helios
already rolling out
发布/计划/授权/客户承诺不等于全产品量产收入；须逐产品复核
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 15c8b64910774039dd551630d600892516fca6bae1cda25b85cae97e8a5aee3b
信越化学2025年报
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:29:02.857585+00:00
定位：PDF页45 Electronics Materials
silicon wafers, photoresists
原文下载失败：[Errno 54] Connection reset by peer 业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
ZEISS所有权与2024/25业务
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:29:12.660286+00:00
定位：Foundation ownership / portfolio FY2024/25
sole owner of ZEISS
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 534a9c5d1b4ffc7d596d924d004a8c4fbb566fa049cbd8c6e162753305a4bdfd
Micron HBM3E/SOCAMM量产
打开原始来源 · 发布 2025-03-18 · 核查 2026-09-23T03:29:14.246054+00:00
定位：Micron HBM3E / SOCAMM
now in volume production
原文下载失败：HTTP Error 429: Too Many Requests
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
KLA 2025年度报告与股东信
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:29:15.645266+00:00
定位：PDF页2–3 letter / free cash flow
free cash flow margin of 31%
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 9d31c1710f621bf777cee9b38c552429fc4c32eebbe2246c4addf276f569a3f4
东京电子业务与FY2026边界
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:29:16.865940+00:00
定位：Key strengths / footnotes / product lineup
deposition, coater/developer, etching, and cleaning
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 e72f3772c05e2cffc678c139cfdb2e814003ead47ce551c10c571263980a149d
Samsung HBM3E产品与量产声明
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:29:17.490054+00:00
定位：Superior performance; footnote As of July 31 2025
mass production of HBM3E
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 eeb9e21b29b3122ed5f579af05e97d6fbc87779b031e259a7bb4e1a37b3c5e71
味之素ABF材料访谈
打开原始来源 · 发布 2026-03 · 核查 2026-09-23T03:29:19.326277+00:00
定位：FC-BGA insulation / Published in March 2026
insulating material
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 aeeca4c9c378d2cb151f433436e73f6ff18010f86c29f266484e484254476236
华为2025年报网页
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:29:21.242853+00:00
定位：Enabling Pervasive Intelligence; corporate governance
384-NPU SuperPoD
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 b400f70b830dbd7b37ff44bf929ea1c8bcd5420238175142e447dc7bd88a490a
中际旭创2025年报
打开原始来源 · 发布 2026-03-31 · 核查 2026-09-23T03:29:21.672589+00:00
定位：公司信息/主营业务/财务报表
300308
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 0290f380253dde79613d43a1c6203674ae36cb89f849f063668ccde9a8789b5e
Arm投资者FAQ证券身份
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:36:14.810755+00:00
定位：Investor FAQs / Ownership
list ADSs on Nasdaq
身份网页未给单独发布日期；只用于检查时证券/所有权映射，不用于业务数字 The read operation timed out
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
华为公司事实：私人所有权
打开原始来源 · 发布 2026-04 · 核查 2026-09-23T03:36:23.805788+00:00
定位：Investor FAQs / Ownership
private company
页面明确2026年4月更新；只用于所有权身份，非算力分部利润
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 76782fa55b4f86bc52f9df7dc8a24f0dd1e9a6e85fe11e865402cddaba37d463
Synergy Q2 2026云基础设施服务原始统计
打开原始来源 · 发布 2026-07-30 · 核查 2026-09-23T03:37:00.316937+00:00
定位：With most major cloud providers... quarterly revenues
$143.4 billion
原始研究机构估算，不是公司审计实际；包括非AI云，完整分母方法未公开 2025旧新闻估计与最新同比基期可能修订，不用旧98.8与新143.4重算同比
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 208fdd842f91d71ab1ee6fc5a5ec0731d55129f8a831af8380ad343ce7969554
NVIDIA FY2026 Annual Report incl. Form 10-K
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：PDF page:139, Consolidated Statements of Income; page:143 cash flows
Diluted
年报合订本本身发布日期未核；内含10-K为2026-02-25申报，财年截至2026-01-25。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 0e725ba048221539dca3eb1a4e70febfcbb785e9afb96cd3ff0b035d7d734e5c
NVIDIA FY2027 Q2 earnings release
打开原始来源 · 发布 2026-08-26 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Outlook; Condensed Consolidated Statements of Income/Balance Sheets/Cash Flows
Revenue
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 282f517583f249b35d4e497b64c8370439b42034e31fc0f31481753740e73c70
NVIDIA FY2027 Q1 earnings release
打开原始来源 · 发布 2026-05-20 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Outlook: second quarter fiscal 2027
Revenue
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 8deb1c9faae10aef480136e257ab94367ce6e46e50d942195dc4987d2cec1716
AMD FY2025 Form 10-K
打开原始来源 · 发布 2026-02-04 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Consolidated Statements of Operations; Earnings from continuing operations - diluted
Earnings from continuing operations - diluted
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 0c190044c4edb4ef78729263ff4c22658f2d799f6a168302d05734d248f375da
AMD Q2 2026 earnings release
打开原始来源 · 发布 2026-08-04 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Current Outlook; Condensed Consolidated Balance Sheets; Cash Flows
Revenue
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 98b891eb86e2a1fb917abc4decca68e6ea979196fd02d189c47f39b4775893ec
AMD Q1 2026 earnings release
打开原始来源 · 发布 2026-05-05 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Current Outlook
Revenue
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 91d53a1e1d2fc838fc6c54f2360e757743d65cc7e0e9be8fe965f14a823ab5ff
AMD Q2 2026 Form 10-Q
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Warrants; lines 3262-3265 in accompanying amd_10q.txt
Warrants
申报发布日期未单独核验；业务期截至2026-06-27。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 7924395a28b1561464b7cb0e2f6551888696e3ead26cef7d3ef404e6f0d6ab29
Broadcom FY2025 Form 10-K
打开原始来源 · 发布 2025-12-18 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：PDF page:50, Consolidated Statements of Operations; page:49 balance sheet
Diluted income per share:
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 1004d605758636ef8b68018357d76b05b0af86d1029173127527ea40b8ce81d0
Broadcom FY2026 Q3 earnings release — web original-page rendering
打开原始来源 · 发布 2026-09-02 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Broadcom Q3 heading; L11-L21; fiscal third quarter results; fourth-quarter outlook
Revenue
IR HTML/PDF直连多次超时/403；已用web工具打开公司原页，落地的是工具呈现文本，并非原始HTML/PDF字节；完整原件归档仍待补。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 bdd682a01acaf056969cabe0bacc7356b08c1a4770e469288158d491a71c847c
Broadcom FY2026 Q2 earnings release — web original-page rendering
打开原始来源 · 发布 2026-06-03 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Broadcom Q2 heading; Third Quarter Fiscal Year 2026 Business Outlook
Revenue
同一回执含多页结果，按公司/标题定位；原始HTML/PDF下载失败。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 bdd682a01acaf056969cabe0bacc7356b08c1a4770e469288158d491a71c847c
Broadcom FY2026 Q3 financial tables — web rendering
打开原始来源 · 发布 2026-09-02 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Broadcom heading; Short-term debt; Long-term debt; Net cash provided by operating activities
Revenue
原页已读取，归档为工具呈现而非原始文件。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 0edbd8c471d3e3b98aab8b305069b30db930522a93d9f27bf202624f965d839b
Arista 2025 Annual Report / 2026 Proxy
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：PDF page:195, Note 7 Net Income Per Share; page:178 cash flows
Net income
合订本封面年2026；内含FY2025 10-K于2026-02-17申报；合订本发布日期未单核。PDF抽取有字距噪声。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 31e1d0c3332f8c505c6c9789400d13ee46f7b3c794f527fe797f81875e88efb1
Arista Q2 2026 earnings release
打开原始来源 · 发布 2026-08-04 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Second Quarter Financial Highlights; Financial Outlook
Revenue
HTML为gzip响应解压后原文；官网主站版本财务附表不完整，使用IR原页补充。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 51e76a3eb33613863e277720645b7acea5fb13afff5c26e02f7738d23c714f0f
Arista Q1 2026 earnings release
打开原始来源 · 发布 2026-05-05 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Financial Outlook
Revenue
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 0e117f08db2b459bf38d278eb4064971add1c6ff00cba2e891d2be22704c66c3
Arista Q2 2026 financial tables — IR original-page rendering
打开原始来源 · 发布 2026-08-04 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Arista heading; L122-L192 Balance Sheets and Cash Flows
Revenue
IR文件直连429，工具已打开原页；归档为工具呈现，原始HTML文件待补。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 0edbd8c471d3e3b98aab8b305069b30db930522a93d9f27bf202624f965d839b
web.finance quote receipt
工具报价回执（无底层网址） · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T03:36:04.275174+00:00
定位：Ticker NVDA / AMD / AVGO / ANET
二级工具行情；未取得底层供应商URL、正式收盘标识、复权方法及第二源复核，仅作带时间的参考现价，不用工具PE/EPS。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 245705447da9aeb9cadd1b3627417951241b03136cbae7b863ef3e49f7a4c6db
TSMC FY2025 Form20-F
打开原始来源 · 发布 2026-04-16 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：PDF p102/F-6 diluted EPS65.47TWD; full document header/FX in extended_sources.txt
官方原文通过web打开并阅读；直接下载403/超时。哈希仅指工具文本回执，不是完整原件。补齐原件前不通过完整证据资格。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 d59b959f0f45d96d355ae781aa4bc4dd4dbeaf606dfda011b1a6201dc4137482
TSMC Q2 2026 Financial Statements
打开原始来源 · 发布 2026-07-16 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：PDF pp1–4; cashflow p4 lines126–151; supplemental balance/EPS in extended_final_receipt.txt and extended_receipt.txt
官方原文通过web打开并阅读；直接下载403/超时。哈希仅指工具文本回执，不是完整原件。补齐原件前不通过完整证据资格。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 707b1b805e3860c543cd8ee6e88580b7615bae21224691b2ed11c1c451475270
TSMC Q2 2026 quarterly guidance comparison
打开原始来源 · 发布 2026-07-16 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：Guidance table web lines338–347
官方原文通过web打开并阅读；直接下载403/超时。哈希仅指工具文本回执，不是完整原件。补齐原件前不通过完整证据资格。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 707b1b805e3860c543cd8ee6e88580b7615bae21224691b2ed11c1c451475270
ASML 2025 Annual Report US GAAP
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：PDF pp276–282 financial statements; Note23 EPS; Note1 registered shares
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 add58be9d9822ca12584b63c55c089b36e1ae5bf7a1825ebf1d1572628f2c52c
ASML Q2 2026 US GAAP statements
打开原始来源 · 发布 2026-07-15 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：PDF pp3–6: EPS7.58; cashflow H1; balance
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 71717aab1e6c76eaac0eb64d2c54f02954d0e162429d4f3b7fca4e188375cf3f
ASML Q2 2026 release
打开原始来源 · 发布 2026-07-15 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：Outlook full-year43–45bnEUR and Q3; net sales
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 c065ee35dadd4b734124050eaa7d62c695b0d9e82fa38b730c1394e156564d4b
ASML Q1 2026 release
打开原始来源 · 发布 2026-04-15 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：Outlook full-year36–40bnEUR, GM51–53%; Q2 8.4–9.0bn
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 81db5dac39a03b16aa34d056c5da1376d6bc83c8195c4e1aeec750920b75fb9f
Arm FY2026 Form20-F
打开原始来源 · 发布 2026-05-26 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：PDF p127 income statement; p179 Note17 EPS; p2 ADS1 ordinary share
官方原文通过web打开并阅读；直接下载403/超时。哈希仅指工具文本回执，不是完整原件。补齐原件前不通过完整证据资格。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 5e7332fbd43bc009744dee0b9aa83bf6e4f92a24ce42080aaa1f42503e5456ee
Arm Q1 FYE27 shareholder letter
打开原始来源 · 发布 2026-07-29 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：PDF p4 guidance comparison; pp9–11 financial statements in extended_final_receipt.txt/extended_receipt.txt; AGICPU p2 in extended_more.txt
官方原文通过web打开并阅读；直接下载403/超时。哈希仅指工具文本回执，不是完整原件。补齐原件前不通过完整证据资格。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 707b1b805e3860c543cd8ee6e88580b7615bae21224691b2ed11c1c451475270
Microsoft FY2026 Form10-K
打开原始来源 · 发布 2026-07-29 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：Income statements EPS17.95; balance sheets; cashflow CFO182935 and PP&E115948; Notes debt/leases
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 55b3613c22faaa1c99377003cf1d56a0d8a65c1e25f649d82b2fd03c3bd1996a
Microsoft FY2026 Q4 release
打开原始来源 · 发布 2026-07-29 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：Quarter/full-year financial tables and Microsoft Cloud revenue
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 af7b20034fe94f090338cf01d86a672f9af454a99360e0d294b8eb1480652ab9
Microsoft FY2026 Q4 prepared remarks and Q&A
打开原始来源 · 发布 2026-07-29 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：CFO remarks: leases5.6bn; cash PP&E35.8bn; building life15→25; FY27/Q1 outlook
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 b1ba4245f1940a27b58c80f7c085473b6790007aa563347756268455aeb779ae
Microsoft FY2026 Q3 prepared remarks and Q&A
打开原始来源 · 发布 2026-04-29 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：CFO Q4 outlook revenue86.7–87.8bn; CY2026 capex190bn
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 dfdd86b383a676baa75f5165a8910ba2b59698554156cea596f447f92338db24
Dell FY2026 Form10-K
打开原始来源 · 发布 2026-03-16 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：Consolidated statements FY Jan30 2026 EPS8.68; FCF reconciliation; debt Note
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 a6c1fa6307ae5f61ec50d7354375b0079701864dea0a64fe84277f1a18bc26f0
Dell Q2 FY2027 earnings release
打开原始来源 · 发布 2026-09-01 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：AI-optimized servers revenue; backlog; updated guidance
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 d72c1cf178b34592b2f743290cd959de28f082c05accd28f621f6f171351f4b4
Dell Q2 FY2027 financial tables
打开原始来源 · 发布 2026-09-01 · 核查 2026-09-23T04:13:19.581470+00:00
定位：PDF pp1–4 balance/earnings; FCF reconciliation p10 and FY guidance p11 in extended_final_receipt.txt
官方原文通过web打开并阅读；直接下载403/超时。哈希仅指工具文本回执，不是完整原件。补齐原件前不通过完整证据资格。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 707b1b805e3860c543cd8ee6e88580b7615bae21224691b2ed11c1c451475270
海光信息2025年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-04-08 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 9,26,34
主要会计数据
published_at采用巨潮原件URL公开日期；不将报告期末当发布日期 PDF全文已下载并抽取，财务主表抽样视觉核对；公司披露不等于第三方审计未来预测
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 abe3c5f80e80e2b6a56d243cfd502cccec715df783b7b9dcf95d3a84b1106c02
海光信息2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-14 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 8,14,15,20,53,60
主要会计数据
published_at采用巨潮原件URL公开日期；不将报告期末当发布日期 PDF全文已下载并抽取，财务主表抽样视觉核对；公司披露不等于第三方审计未来预测 半年报未经审计
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 38e0177906a207432512a988737662ebf57488fd9969847621edcce76af567bf
寒武纪2025年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-03-13 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 9,12,25,30
主要会计数据
published_at采用巨潮原件URL公开日期；不将报告期末当发布日期 PDF全文已下载并抽取，财务主表抽样视觉核对；公司披露不等于第三方审计未来预测
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 e9360bfb6ad2d66ce7b65da15f8fa2fcdda9fde526e2a76dba3964327507f4ab
寒武纪2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-08 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 7,8,9,58,59,66,133,152
主要会计数据
published_at采用巨潮原件URL公开日期；不将报告期末当发布日期 PDF全文已下载并抽取，财务主表抽样视觉核对；公司披露不等于第三方审计未来预测 半年报未经审计
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 eda895e90e5bbc9976bce9e949b6d0e9aabdc33343c26dfa8b6aed0ed2e4a4b0
浪潮信息2025年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-04-11 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 7,10,14,58,59,66
主要会计数据
published_at采用巨潮原件URL公开日期；不将报告期末当发布日期 PDF全文已下载并抽取，财务主表抽样视觉核对；公司披露不等于第三方审计未来预测
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 a292147237341c5918930d25497ec4db92af13b3991b71ecddea2740886931b0
浪潮信息2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-29 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 7,9,22,35,36,42,131,133
主要会计数据
published_at采用巨潮原件URL公开日期；不将报告期末当发布日期 PDF全文已下载并抽取，财务主表抽样视觉核对；公司披露不等于第三方审计未来预测 半年报未经审计
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 396f017d7ee363ae37f79a4eb5a3fece5a9789f3ee317b828c58a6f19139b0a6
浪潮信息2026半年度业绩预告
打开原始来源 · 发布 2026-07-08 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 1,2
业绩预告
published_at采用巨潮原件URL公开日期；不将报告期末当发布日期 PDF全文已下载并抽取，财务主表抽样视觉核对；公司披露不等于第三方审计未来预测
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 9cb3481b636b84b01cf15df80a7483159cbb0f83703bf6d495d5bd3dbad3acaf
中际旭创2025年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-03-31 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 8,26
主要会计数据
published_at采用巨潮原件URL公开日期；不将报告期末当发布日期 PDF全文已下载并抽取，财务主表抽样视觉核对；公司披露不等于第三方审计未来预测
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 0290f380253dde79613d43a1c6203674ae36cb89f849f063668ccde9a8789b5e
中际旭创2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-22 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 2,8,24,25,26,52,53,60,135
主要会计数据
published_at采用巨潮原件URL公开日期；不将报告期末当发布日期 PDF全文已下载并抽取，财务主表抽样视觉核对；公司披露不等于第三方审计未来预测 半年报未经审计 URL日期2026-08-22与外部公告索引2026-08-24有差异，采用最早原件日期；正式披露日期待二次确认
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 e0ecd7c365c65e90b1fa4b4616ba3f4649449d64451e0ba0b1b78ba9ce3170bf
工业富联2025年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-03-11 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 9,20,21
主要会计数据
原件全文下载、正文核对主体；年度与半年口径分离 published_at为官方文件路径日期；半年报未经审计 公司产品叙述不等于独立第三方量产/订单审计
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 21939eda6d98778d2e5bf54cccf82f86d5dd7a127c2a86706bc78d075b19b567
新易盛2025年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-04-24 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 7,17
主要会计数据
原件全文下载、正文核对主体；年度与半年口径分离 published_at为官方文件路径日期；半年报未经审计 公司产品叙述不等于独立第三方量产/订单审计
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 3432905a431a8254c2274c2188269e94cfc5a69e92c7d34332a5a3a7da8b15b6
新易盛2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-25 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 7,11,13,37,38,44,123
主要会计数据
原件全文下载、正文核对主体；年度与半年口径分离 published_at为官方文件路径日期；半年报未经审计 公司产品叙述不等于独立第三方量产/订单审计
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 bc164fb2026947ef377e0f242cb80566b30afcb06d202e47b20222fd45c93d3e
天孚通信2025年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-04-08 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 11,27,28
主要会计数据
原件全文下载、正文核对主体；年度与半年口径分离 published_at为官方文件路径日期；半年报未经审计 公司产品叙述不等于独立第三方量产/订单审计
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 969e5142ee753b68e1f01c26e25215310d643dda43e4a25ae72bcc01f1265268
天孚通信2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-19 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 10,15,17,57,58,65,167
主要会计数据
原件全文下载、正文核对主体；年度与半年口径分离 published_at为官方文件路径日期；半年报未经审计 公司产品叙述不等于独立第三方量产/订单审计
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 6f508be2da82fb7b1728e2e638b5ce721baa3cf98a64234db636358019d913f5
工业富联2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-12 · 核查 2026-09-23
定位：原始PDF页码 5,6,9,10,75,83,193,194
主要会计数据
原件全文下载、正文核对主体；年度与半年口径分离 published_at为官方文件路径日期；半年报未经审计 公司产品叙述不等于独立第三方量产/订单审计
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 34d02741f6651eba443de0b3ec16562a43d22b31c12d548e4f17004ed618ba2d
WSTS Spring 2026 Forecast：2025修订实际与2026—2027预测
打开原始来源 · 发布 2026-06-02 · 核查 2026-09-23T09:49:39.576954+00:00
定位：PDF第2页WSTS Forecast Summary；USD million、各年同比
2025为6月版修订已完成年度；2026—2027为预测。
原始文件缓存 SHA256 41927174bea81823652742c1ed0f8ea5c33dcdfbeaef9af698466e9a3004d32b
SEMI/ESDA 2026Q1电子设计市场
打开原始来源 · 发布 2026-07-13 · 核查 2026-09-23T09:49:39.577409+00:00
定位：SEMI ESDA分类页内2026-07-13新闻全文：回执turn90view2 L434总规模和同比；L446–450五子项规模和同比
HTTP Error 403: Forbidden HTTP原件未缓存；local_path为真实web工具回执，不能称原件下载成功
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 c3821eb54304567c202b2e5336aee51093b5b213fba97f66d870b7cf240f4f78
SEMI 2025全球半导体设备账单
打开原始来源 · 发布 2026-04-07 · 核查 2026-09-23T09:49:39.577649+00:00
定位：正文首段及产品分类段
HTTP Error 403: Forbidden HTTP原件未缓存；local_path为真实web工具回执，不能称原件下载成功
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 a8e82468b069e9bc636ddd22c26ebd72440a55c36af8ae6025d3ee9112dd1b0d
SEMI 2026—2028设备销售预测
打开原始来源 · 发布 2026-07-14 · 核查 2026-09-23T09:49:39.577812+00:00
定位：Semiconductor Equipment Sales by Segment / WFE Sales by Application
HTTP Error 403: Forbidden HTTP原件未缓存；local_path为真实web工具回执，不能称原件下载成功
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 bbc899479046f97c2c5823bd01158dafacba5e8ccac70567c169f67cfbc51c18
TrendForce 2025前十大晶圆代工收入
打开原始来源 · 发布 2026-03-12 · 核查 2026-09-23T09:49:39.577982+00:00
定位：正文第3段：2025全年169.5bn/+26.3%
无新增记录
原始文件缓存 SHA256 ab8d146eb9b791081b6d43d1422fc8cf081903ce9feeb2178b1f0366a0e53b3f
IDC Servers Market Insights
打开原始来源 · 发布 2026-07-28 · 核查 2026-09-23T09:49:39.578149+00:00
定位：Product Category表2025/2026；2026为预测
无新增记录
原始文件缓存 SHA256 4a7f165e408f3580ca57cf38a266ee7ad8f0b8680c706db583a808e44c0289a5
IDC 2025以太网交换机
打开原始来源 · 发布 2026-03-18 · 核查 2026-09-23T09:49:39.578284+00:00
定位：首段及Ethernet switch market highlights
无新增记录
原始文件缓存 SHA256 13f6f82dfa52b444072c450bb7d65da0cfe610912f5825d3a7630769dce80284
IDC 2026Q2以太网交换机
打开原始来源 · 发布 2026-09-11 · 核查 2026-09-23T09:49:39.578402+00:00
定位：正文首段与Datacenter segment
无新增记录
原始文件缓存 SHA256 904e24b37a4455c3d7ef4edebb6739fdd874c116a220c4ee9fc25dac4f58e724
LightCounting 2025光模块终值及2026Q1
打开原始来源 · 发布 2026-06 · 核查 2026-09-23T09:49:39.718912+00:00
定位：正文前两段
页面仅公布2026年6月，不伪造具体发布日期。
原始文件缓存 SHA256 87d2159a41b532974aee4afab67617fd0f19a07a98de7ba0e51f64c80e6737da
Synergy 2025云基础设施服务
打开原始来源 · 发布 2026-02-05 · 核查 2026-09-23T09:49:39.719046+00:00
定位：正文2025 full-year；包含IaaS/PaaS/hosted private cloud
无新增记录
原始文件缓存 SHA256 d99229377cdd34eb40bba0373080ae88ece21153e0d5d671546c3e107a3bc525
Synergy 2026Q2云基础设施服务
打开原始来源 · 发布 2026-07-30 · 核查 2026-09-23T09:49:39.719182+00:00
定位：首段同比；quarterly cloud infrastructure service revenues
无新增记录
原始文件缓存 SHA256 208fdd842f91d71ab1ee6fc5a5ec0731d55129f8a831af8380ad343ce7969554
Gartner 2025—2027 IaaS及AI优化IaaS
打开原始来源 · 发布 2026-08-10 · 核查 2026-09-23T09:49:40.654661+00:00
定位：Table 1: Spending on Infrastructure as a Service, Worldwide, 2025-2027
HTTP Error 403: Forbidden HTTP原件未缓存；local_path为真实web工具回执，不能称原件下载成功
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 d10583c02bcaa71e34bc69ea2d925a91b35b494906cccb8f84e440f80dfcce46
Gartner 2025 AI处理器与HBM初步估计
打开原始来源 · 发布 2026-01-12 · 核查 2026-09-23T09:49:40.785156+00:00
定位：末段AI processors exceeded $200 billion / HBM surpassed $30 billion
HTTP Error 403: Forbidden HTTP原件未缓存；local_path为真实web工具回执，不能称原件下载成功 2026年1月初步估计，仅保留AI处理器/HBM下限；不采用后来已修订的全行业总数。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 abe4c1f8d09320daa98dd93e6d3d7428a25aec65363445541760e8a2938f1a3d
NVIDIA FY2026 Annual Report incl. Form 10-K
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：10-K封面 Securities registered pursuant to Section 12(b)
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 0e725ba048221539dca3eb1a4e70febfcbb785e9afb96cd3ff0b035d7d734e5c
AMD FY2025 Form 10-K
打开原始来源 · 发布 2026-02-04 · 核查 2026-09-23
定位：10-K封面 Securities registered pursuant to Section 12(b)
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 0c190044c4edb4ef78729263ff4c22658f2d799f6a168302d05734d248f375da
Broadcom FY2025 Form 10-K
打开原始来源 · 发布 2025-12-18 · 核查 2026-09-23
定位：10-K封面 Securities registered pursuant to Section 12(b)
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 1004d605758636ef8b68018357d76b05b0af86d1029173127527ea40b8ce81d0
Arista 2025 Annual Report / 2026 Proxy
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：10-K封面 Securities registered pursuant to Section 12(b)
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 31e1d0c3332f8c505c6c9789400d13ee46f7b3c794f527fe797f81875e88efb1
Investor FAQs – Arm® (https://investors.arm.com/investor-info/faqs)
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：Where are Arm ADSs traded / Controlled Company
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 79fa70033bae46faea2c1e961c56949005a31a5260afb8fd8d31c82518835d01
Synopsys, Inc. | Resources - Investor FAQs (https://investor.synopsys.com/resources/investor-faqs/default.aspx)
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：股票FAQ或SEC封面：证券种类、代码及交易所
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 f2264c23d4a8e4bcfab9d36765a1315363a44203a16ab95805618108c456455e
Cadence 2024 Annual Report (CDNS 10-K) (https://www.cadence.com/content/dam/cadence-www/global/en_US/documents/company/investors/form-10-k-2024.pdf)
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：股票FAQ或SEC封面：证券种类、代码及交易所
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 181abee48dfbaa83c571e3eefc30961c6facfe4ca23deb3b45361355a6d192e0
10-K (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/917273/000119312526057101/rmbs-20251231.htm)
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：股票FAQ或SEC封面：证券种类、代码及交易所
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 1866fc6e9dfd0fffc920169e40e1dbc2cab95ec65a1f17f9e25488405e25801c
INVESTOR FAQ | Applied Materials (https://ir.appliedmaterials.com/shareholder-services/investor-faqs)
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定位：股票FAQ或SEC封面：证券种类、代码及交易所
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
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View Filing Data (https://investor.lamresearch.com/sec-filings?action=view&filer=Ticker%3ALRCX&item=1023799&pagetemplate=basic)
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定位：股票FAQ或SEC封面：证券种类、代码及交易所
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 153b8ee0c581d001f37699ce29b64a8a88b3fd2abd3a97a1c71085cc87497f2e
entg-20250628 (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1101302/000110130225000079/entg-20250628.htm)
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：股票FAQ或SEC封面：证券种类、代码及交易所
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 073a149d7f85a18712925141e54d770845235776d52319b4e4ae6d9a96722702
mu-20260528 (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/723125/000072312526000015/mu-20260528.htm)
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定位：股票FAQ或SEC封面：证券种类、代码及交易所
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 424876afeae089085cd6047325d754e36644e81ca2853886de304c8199e7745b
KLA 2025年度报告与股东信
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定位：10-K封面：Common Stock KLAC Nasdaq
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
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ASML shares | Supplying the semiconductor industry (https://www.asml.com/en/investors/shares)
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定位：Listings / Share Structure
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
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ZEISS所有权与2024/25业务
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定位：A strong foundation: sole owner of ZEISS
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
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Stock Information | Investor Relations | Tokyo Electron Ltd. (https://www.tel.com/ir/stocks/info/)
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定位：Stock listing / Security code / Common stock
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本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 eacc5e9249bd024bc7567e5375c467354070396375e6a261bb41d345eebfcec6
株式情報 | IR情報 | 信越化学工業株式会社 (https://www.shinetsu.co.jp/jp/ir/stock-info/)
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定位：Stock listing / Security code / Common stock
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 c46dfcb16954fd33247862f1c7a99efa84fc930e286b9d1aa4d6d03fce792e02
Corporate Data / Stock Information / Stock Performance (https://ajinomoto-ir.swcms.net/company/en/ir/library/annual/main/00/teaserItems1/0/linkList/00/link/ASV_Report_2023_E_A3.pdf)
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定位：Stock listing / Security code / Common stock
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 901915ad87a7b378731c54a4a4ce368c5b94f1a226800abf06d49ad3f54fdcd2
Summary - Ajinomoto Fine-Techno Co.,Inc. (https://www.aft-website.com/en/company/summary/)
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定位：Company overview / Capital: wholly owned subsidiary
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本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 3603641264ae66c9a28e3212cc9d454ca18ab668b8a1d609eeb0e6f31a65d647
tsm-20251231 (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1046179/000162828026025362/tsm-20251231.htm)
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定位：Item 9 Offer and Listing
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 a92e82ebfa6f32ab4bb35e843d335e5161d5c27513c1af7b401309eb01efaa46
Exhibit 2(b) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1122411/000119312522087341/d272809dex2b.htm)
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定位：Description of securities: ADS each representing two common shares
网页/搜索工具回执，非原件下载；未确认发布日期时保留null。证券身份不代表交易权限；币种为相应交易所本币报价口径。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 12b83b7a56d9fa6de98adc392b8a27201c317301be5248da96fc4a9384bd5de5
Financials | ASE (https://ase.aseglobal.com/about-ase/financials/)
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定位：ASE legal entity wholly owned by holding company since 2018
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本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 90742915f22df57fd4f021f113968c53c0d30684a9d8a800621ad8d478e676ec
SK hynix Inc. final ADS prospectus (Form 424B4)
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定位：Prospectus cover and listing
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SK hynix Lists ADRs on NASDAQ, Elevating Global Status at the Heart of Capital Markets – SK hynix Newsroom (https://news.skhynix.com/en/skhynix-lists-adrs-on-nasdaq/)
打开原始来源 · 发布 2026-07-10 · 核查 2026-09-23
定位：Original HTML: July 10, 2026; Seoul, July 10, 2026 paragraph: announced today that it has listed ADRs on NASDAQ
官方新闻原始HTML，本轮实际下载并逐字核对上市完成段落。
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Listing Information │ Stock Information │ Investor Relations │ Samsung Global | (https://www.samsung.com/global/ir/stock-information/listing-Info/)
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定位：Original shares / Ticker Symbols
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Coherent Corp. Began Trading on the NYSE | Coherent (https://www.coherent.com/news/press-releases/coherent-corp-to-begin-trading-on-nyse)
打开原始来源 · 发布 2023-02-23 · 核查 2026-09-23
定位：Common stock transfer completed
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Stock Information | Dell Technologies (https://investors.delltechnologies.com/stock-information)
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定位：Class C stock NYSE DELL
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Stock – Hewlett Packard Enterprise (https://investors.hpe.com/stock)
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定位：HPE common shares exchange
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smci-20260630 (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1375365/000137536526000022/smci-20260630.htm)
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定位：10-K cover Common Stock SMCI
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Stock Information | Lenovo (https://investor.lenovo.com/en/ir/stockinfo.php)
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定位：Company Name / Listing shares ordinary share
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廣達電腦 (https://www.quantatw.com/Quanta/chinese/investment/services_sq.aspx)
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定位：股价查询
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Quanta Computer_Summaries of Affiliated Companies_2025.pdf (https://www.quantatw.com/quanta/english/about/organize25en.pdf)
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定位：Chart 1 Quanta/QCT corporate ownership
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股價查詢 - 鴻海科技集團 (https://www.honhai.com/zh-tw/investor-relations/shareholders-services/fugle-chart)
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定位：鴻海精密工業股份有限公司交易所代码
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Stock Quotes - Wistron (https://www.wistron.com/Investors/ShareholdersServices/StockQuotes)
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定位：TWSE shares 3231
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Shareholders Services - Wiwynn (https://www.wiwynn.com/investors/shareholders-services)
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定位：Listed on TWSE / common shareholder services
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Stock Code: 6669 (https://www.wiwynn.com/hubfs/22200375/Investors/Shareholders_Services/2023_Annual_Report_EN.pdf?srsltid=AfmBOorDEmUeH7ZGm8Kz6JfTstfx29wMbr671QQbuiOprwgpau-g4GoL)
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定位：Annual report p124: parent company Wistron
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amzn-20251231 (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1018724/000101872426000004/amzn-20251231.htm)
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定位：10-K cover and Note 10 Segment Information
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Microsoft Investor Relations - FAQs (https://www.microsoft.com/en-us/investor/faq)
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定位：Microsoft common shares Nasdaq MSFT
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UNITED STATES (https://abc.xyz/assets/41/9c/0d82af85a0c1d73c5c6ded09557b/33c8c2856bcb5d1fba62328b1bcef3b4.pdf)
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定位：Market for stock / Class A and Class C
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10-K (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526277521/orcl-20260531.htm)
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定位：10-K cover Common Stock ORCL NYSE
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CoreWeave Form S-3ASR: Class A common stock listing
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：Class A common stock listed Nasdaq CRWV
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华为公司事实：私人所有权
打开原始来源 · 发布 2026-04 · 核查 2026-09-23
定位：Ownership private company wholly owned by employees and retired beneficiaries
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
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中际旭创2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-22 · 核查 2026-09-23
定位：公司简介 / 公司股票简况 / 释义
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
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海光信息2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-14 · 核查 2026-09-23
定位：公司简介 / 公司股票简况 / 释义
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
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寒武纪2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-08 · 核查 2026-09-23
定位：公司简介 / 公司股票简况 / 释义
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
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浪潮信息2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-29 · 核查 2026-09-23
定位：公司简介 / 公司股票简况 / 释义
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 396f017d7ee363ae37f79a4eb5a3fece5a9789f3ee317b828c58a6f19139b0a6
新易盛2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-25 · 核查 2026-09-23
定位：公司简介 / 公司股票简况 / 释义
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
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天孚通信2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-19 · 核查 2026-09-23
定位：公司简介 / 公司股票简况 / 释义
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 6f508be2da82fb7b1728e2e638b5ce721baa3cf98a64234db636358019d913f5
工业富联2026半年度报告
打开原始来源 · 发布 2026-08-12 · 核查 2026-09-23
定位：公司简介 / 公司股票简况 / 释义
本轮逐项重读既有官方原件证券/公司信息；非新财务研究结论。
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688981 | SHANGHAI STOCK EXCHANGE (https://www.sse.com.cn/star/en/marketdata/snapshot/c/5481443.shtml)
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：SMIC SSE STAR MARKET 688981 / SEHK 00981
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2026 | Press Releases | The Ajinomoto Group Global Website - Eat Well, Live Well. (https://www.ajinomoto.com/media/pressreleases/2026)
打开原始来源 · 发布 2026-08-06 · 核查 2026-09-23
定位：2026-08-06 merger basic policy approval
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本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 4d6cec287ffc0f884e78353a1f7929db7104afe519aae009c939fea6452efa1e
Form 6-K (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1122411/000119312526330709/d77314d6k.htm)
打开原始来源 · 发布 2026-08-03 · 核查 2026-09-23
定位：2026-08-03 press release TWSE 3711 / NYSE ASX
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本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 c4c981ba2089b3371aa229fa02a332905d5a243dd5ec1c8c668147785be47103
Synopsys FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2025-12-10 · 核查 2026-09-23
定位：Revenue by segment; Design Automation
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 7d4a1f88de4382343e583684dfee49819f54695c5150db61f2675c2c07190ad1
Cadence FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-02-17 · 核查 2026-09-23
定位：Fiscal Year 2025 Financial Results
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 f5724710870eaa20f78f1bf006424db8f62c488177d2461ecbcac4260ed3ecd9
CMA Synopsys/Ansys决定
打开原始来源 · 发布 2025-02-03 · 核查 2026-09-23
定位：paragraphs 45–49; competition; switching; foundry certification
2024调查证据，2025公布；交易后结构结合2025公司财报；不可从局部热分析份额外推全部EDA。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 c299d361f44c62e7f04af895e355226f8038156e78f0d7be79b89adcac6a134a
Cadence TSMC认证流程与IP
打开原始来源 · 发布 2025-04-24 · 核查 2026-09-23
定位：N2P/A16; silicon-proven IP
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 f5724710870eaa20f78f1bf006424db8f62c488177d2461ecbcac4260ed3ecd9
Rambus FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-02-02 · 核查 2026-09-23
定位：product revenue; DDR5 RCD; royalties
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 b64151d4740e62bea8d0420a51d593c6684c118176e559545ab58f40dbd51551
Applied Materials FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2025-11-13 · 核查 2026-09-23
定位：Semiconductor Systems segment
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 b64151d4740e62bea8d0420a51d593c6684c118176e559545ab58f40dbd51551
Lam FY2025年度报告
打开原始来源 · 发布 2025 · 核查 2026-09-23
定位：Business; Competition; MD&A
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 8ea446bb168622bb6363f12082cccd405f2c0ecde26cf27aa07fe230594ea764
Entegris FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-02-10 · 核查 2026-09-23
定位：Official results L203–218: 2025 APS 1,799.1, total sales 3,196.6, operating income 455.9; all USD millions
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站完整文件下载失败；本缓存为真实web工具返回的原站正文/搜索摘录，非完整原件；数值须按locator复核。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 75e958c30f3e4766172e103422651009a779e36c6f86aeee38c69296c1da4ebc
TEL 2025股东会材料
打开原始来源 · 发布 2025 · 核查 2026-09-23
定位：slide 33 EUV coater/developer
100%是TEL自身估算；仅限定EUV涂胶显影，不等于全部刻蚀或沉积设备。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 27850c34d78b0455dcfa59f4c1a41e2714bfbe43f5dc02d86a21796bf437235d
信越2025年报
打开原始来源 · 发布 2025-07 · 核查 2026-09-23
定位：Electronics Materials; semiconductor silicon
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 cd3bd97314beae3e620fe2474800f4f8dbd2e7b2e8dfced92d11c09b195426c2
SK hynix FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-01-28 · 核查 2026-09-23
定位：HBM revenue; HBM4 large-scale production
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 581a8e28f3db3a5daaf58d71ec5a29718113bd890af8222b1f3b535a4912e864
Micron FY2025Q3业绩
打开原始来源 · 发布 2025-06-25 · 核查 2026-09-23
定位：Micron FY2025 Q3 official PDF search excerpt: revenue $9.30 billion and nearly 50% sequential HBM revenue growth
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站完整文件下载失败；本缓存为真实web工具返回的原站正文/搜索摘录，非完整原件；数值须按locator复核。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 3efae8356751c4ecd3a74b2058ac537ba09c28f68f0901995988456dff519e70
Samsung FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-01-29 · 核查 2026-09-23
定位：Memory Business; HBM sales
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 05c941cfff5be57b409facfbcc3526f8950b64c63c4fdac02295d3c8808fd0ad
Coherent FY2025业绩及产品交付
打开原始来源 · 发布 2025-08-13 · 核查 2026-09-23
定位：Product Highlights; revenue shipments 1.6T
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 29a02b17f0e6ef9330292470a147d2bfd817cfd1cb3b58e0b4228a127f44dd6e
HPE FY2025Q4业绩
打开原始来源 · 发布 2025-12-04 · 核查 2026-09-23
定位：Official results L369: fiscal 2025 Q4 Server revenue $4.5 billion; operating margin 9.8%
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站完整文件下载失败；本缓存为真实web工具返回的原站正文/搜索摘录，非完整原件；数值须按locator复核。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 65de616213d28f1b70ba46556d48911fbecb6ea0ece6ad4cf46582aa8069c7de
Supermicro FY2026业绩
打开原始来源 · 发布 2026-08-11 · 核查 2026-09-23
定位：Fiscal Year 2026 Highlights; balance sheet
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 b64151d4740e62bea8d0420a51d593c6684c118176e559545ab58f40dbd51551
Lenovo FY2025/26业绩
打开原始来源 · 发布 2026-05-22 · 核查 2026-09-23
定位：Infrastructure Solutions Group
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 8e57fda47bee0ab0b3b2f039e7442edaee96872a20853320fc5d9f7ca275bdc5
Quanta 2024经营报告
打开原始来源 · 发布 2025 · 核查 2026-09-23
定位：Official 2024 sustainability report §2.3.1, L430–443: server growth more than double, revenue NT$1.41 trillion and financial table
2024已实现经营作业务商业化证明；不冒充2026最新盈利。 原站完整文件下载失败；本缓存为真实web工具返回的原站正文/搜索摘录，非完整原件；数值须按locator复核。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 db56fb32361cafb2c3cb7b2cfc89951618971ca85765e3c03d298fd5a4ea6110
Hon Hai FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-03-16 · 核查 2026-09-23
定位：Cloud and Networking products; AI servers
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 6c49e0a38d73a5c4434d3657f64f2262b90d6590b56df8a146f721be5ad4e739
Wistron FY2025年报
打开原始来源 · 发布 2026 · 核查 2026-09-23
定位：2025 Financial and Operation Results
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 b64151d4740e62bea8d0420a51d593c6684c118176e559545ab58f40dbd51551
Wiwynn FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-02-26 · 核查 2026-09-23
定位：2025 consolidated revenue; AI-related products
正文董事会日期2月26；网页更新于5月8；两者均在截止前。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 c3ade37be48c66d253efc84dfa63e4107dd59c2776c8bd4ea7f061bde8acff36
Amazon FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-02-05 · 核查 2026-09-23
定位：Official results L56–64: full-year 2025 AWS sales $128.7 billion; operating income $45.6 billion
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站完整文件下载失败；本缓存为真实web工具返回的原站正文/搜索摘录，非完整原件；数值须按locator复核。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 1d9e297ce6ae6f0d0ddf57751aaa0f32ce7b685d2b11b8a9228e9543d8e31752
Alphabet FY2025Q4官方电话会
打开原始来源 · 发布 2026-02-04 · 核查 2026-09-23
定位：Google Cloud revenue, operating income, TPU/GPU and customers
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 b64151d4740e62bea8d0420a51d593c6684c118176e559545ab58f40dbd51551
Oracle FY2026业绩
打开原始来源 · 发布 2026-06-10 · 核查 2026-09-23
定位：Cloud Infrastructure IaaS revenue; operating cash flow
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 ad1072cce4ed79745668d45517a30612096e8d57da6f50e9d3c95448b14d1eaf
CoreWeave FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-02-26 · 核查 2026-09-23
定位：Revenue; operating loss; net loss; backlog
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 ad1072cce4ed79745668d45517a30612096e8d57da6f50e9d3c95448b14d1eaf
SMIC FY2025Q4业绩公告
打开原始来源 · 发布 2026-02-10 · 核查 2026-09-23
定位：Annual and quarterly results; capacity utilization
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 a7049ce9968c9783f55e24889fd3802e80936338b42d99dd2f2b08cf8c42a194
ASML 2025战略报告
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：PDF页68 Supply chain risks；Financial review
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 c0f7e89e095de1347471c4d4df676e50fe538d335cc08faab8ef77b5c357486f
ZEISS所有权与2024/25业务
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：Foundation ownership / portfolio FY2024/25
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 534a9c5d1b4ffc7d596d924d004a8c4fbb566fa049cbd8c6e162753305a4bdfd
味之素ABF材料访谈
打开原始来源 · 发布 2026-03 · 核查 2026-09-23
定位：FC-BGA insulation / Published in March 2026
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 aeeca4c9c378d2cb151f433436e73f6ff18010f86c29f266484e484254476236
KLA 2025年度报告与股东信
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：PDF页2–3 letter / free cash flow
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 9d31c1710f621bf777cee9b38c552429fc4c32eebbe2246c4addf276f569a3f4
东京电子业务与FY2026边界
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：Key strengths / footnotes / product lineup
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 e72f3772c05e2cffc678c139cfdb2e814003ead47ce551c10c571263980a149d
华为2025年报网页
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：Enabling Pervasive Intelligence; corporate governance
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 b400f70b830dbd7b37ff44bf929ea1c8bcd5420238175142e447dc7bd88a490a
ASE马来西亚封装测试扩产
打开原始来源 · 发布 2025-02-18 · 核查 2026-09-23
定位：Press release; TAIEX 3711 NYSE ASX
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 cda38646204ebd34125030ce1fe9b186ba0b16f6dff23c55c8f4a6ef6c68a8f1
Synergy Q2 2026云基础设施服务原始统计
打开原始来源 · 发布 2026-07-30 · 核查 2026-09-23
定位：With most major cloud providers... quarterly revenues
原始研究机构估算，不是公司审计实际；包括非AI云，完整分母方法未公开 2025旧新闻估计与最新同比基期可能修订，不用旧98.8与新143.4重算同比
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 208fdd842f91d71ab1ee6fc5a5ec0731d55129f8a831af8380ad343ce7969554
NVIDIA FY2026年报：存储采购供应链
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：Manufacturing; purchase memory from SK Hynix, Micron and Samsung
采购存储供应商名单不等于每一代HBM/每个型号均获认证。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 0e725ba048221539dca3eb1a4e70febfcbb785e9afb96cd3ff0b035d7d734e5c
英国CMA云基础设施市场最终决定
打开原始来源 · 发布 2025-07-31 · 核查 2026-09-23
定位：Executive Summary; Market concentration; Technical barriers and switching
英国/UK+EEA监管调查，用于迁移技术壁垒和服务广度；不将区域份额当全球份额。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 c33adc90cded362a6921773b27680bfa4d5a884c19f33365b3035c7b5dc5702f
Synopsys/TSMC认证EDA流程与客户采用
打开原始来源 · 发布 2025-04-23 · 核查 2026-09-23
定位：Lines 53–68 certified flows; customer designs; IP adoption
实际web打开原站的文本回执，不是下载的HTML。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 551e3e450d6c856d98e738d7033f45766ef393d3a1009a3e02885fb8b5559dc3
法国竞争管理局：生成式AI竞争意见24-A-05
打开原始来源 · 发布 2024-06-28 · 核查 2026-09-23
定位：PDF第42页段128、第65页段241—242；替代方案见第56页段193—194
2024年的结构性竞争分析，不是2026实时市占率；以FY2026年报验证平台持续经营。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 119cca6bae03033466d63dcb5c543c38bdd3ee789959e6b2ab852a39f5acc9f7
台积电2025年报：量产、客户与财务
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：Letter to Shareholders：N2量产、534客户、2025 Financial Performance
直连403；保存实际web工具回执。网页发布日期未核，业务期2025。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 29a2db19ebfe2a00079daf414b64a500bb3e5e9a7e0f123af872510558f62c59
博通Tomahawk 6进入102.4Tbps量产
打开原始来源 · 发布 2026-03-12 · 核查 2026-09-23
定位：第1页：shipping in production volume
公司产品公告证明交付，不单独证明全部AI芯片市场份额。
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 7c8d1a4594528721ba6b4938e4edc214d584ebcc02b57a7ecd4df58e22225126
Gartner：2024全球外包封装测试服务市场
打开原始来源 · 发布 2025-04-17 · 核查 2026-09-24
定位：公开Insights Abstract，Summary：2024 OSAT收入及同比
官网公开摘要，付费报告未取得；不是先进封装服务独立收入。
网页观察备忘（非机构原网页） SHA256 8fa20851d9a340a08cd028694da4fd287000df06e07e45cc0bb068b0b206cf64
Gartner：2024全球PaaS市场份额报告公开摘要
打开原始来源 · 发布 2025-05-29 · 核查 2026-09-24
定位：公开Insights Abstract，Summary：2024 PaaS收入、同比及数据库PaaS份额
官网公开摘要，2025同口径实际金额未取得；不把其他机构的IaaS/PaaS合计减去IaaS反推。
网页观察备忘（非机构原网页） SHA256 8fa20851d9a340a08cd028694da4fd287000df06e07e45cc0bb068b0b206cf64
SEMI：2025全球半导体材料收入及两类材料
打开原始来源 · 发布 2026-05-12 · 核查 2026-09-24
定位：新闻正文：总额732亿美元，晶圆制造材料458亿，封装材料274亿
全部半导体材料，不能称纯AI材料；封装材料不是外包封装服务。
网页观察备忘（非机构原网页） SHA256 8fa20851d9a340a08cd028694da4fd287000df06e07e45cc0bb068b0b206cf64
SEMI：2025全球硅晶圆出货和收入
打开原始来源 · 发布 2026-02-10 · 核查 2026-09-24
定位：新闻首段：硅晶圆收入114亿美元、同比-1.2%；出货面积12973 MSI、同比+5.8%
属于材料中另一统计项目，不与材料总额或晶圆制造材料相加。
网页观察备忘（非机构原网页） SHA256 8fa20851d9a340a08cd028694da4fd287000df06e07e45cc0bb068b0b206cf64
Dell Technologies 2026-07-31 Form 10-Q
打开原始来源 · 发布 2026-09-08 · 核查 2026-09-24
定位：合并资产负债表、现金流量表、附注4融资应收、附注6债务、附注10或有保证及MD&A Debt
10-Q未经审计；DFS分配债务属于公司内部估计，非法律隔离总额。
原始文件缓存 SHA256 7722f5a1532d0f38c790e218b082800b7aa2fd1af79637bb559ba20c90d9b764
snps_q3
打开原始来源 · 发布 2026-08-26 · 核查 2026-09-24
定位：L540-1212; GAAP financial statements, nine-month cash flow and segments
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 54499358795d0451d5c43b5433b9864f3d3a5eb445ed8e71e3a62fccb0cf087e
snps_guidance
打开原始来源 · 发布 2026-08-26 · 核查 2026-09-24
定位：L81-140 financial targets
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 86e31d68c0d046222ec99e0354d94642b14f8e2cfcdfd47ad6977327e3d92af9
snps_debt
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：10-Q Note 11 L1081-1150; Note 12 leases
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 aea4b03b2ba76e79caedfff2561d0a74baf97626d1e3c569ce3214addfd32260
cdns_q2
打开原始来源 · 发布 2026-07-27 · 核查 2026-09-24
定位：L149-270 income/cash flow/product revenue; L80-109 GAAP bridge
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 a5f4b89eddc54e34b97f6547b6135ee2dbac33727cea7940f42c4e9f65c1a348
cdns_guidance
打开原始来源 · 发布 2026-07-27 · 核查 2026-09-24
定位：L9-40 outlook, backlog
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 5e7e780075f116bd0a343f97d53c71085812b71f19f68cb00da37adbc0051d3f
cdns_debt
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：10-Q L577-629 backlog and debt
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 d871493d0b3a958b407514461b107b8f6b75992b2f63dc10f3b6b489ff0d7777
rmbs_q2
打开原始来源 · 发布 2026-07-27 · 核查 2026-09-24
定位：L85-133 actual/outlook; L200-269 statements
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 bcf29a1e00a0367a0ce9335f2b3ed815b2e2ba58e04cbef652930361bda694cc
rmbs_cash
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：10-Q L1460-1535 liquidity and material contractual obligations
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 45ec9c44faac0d68e7f411ca8a82f4d9293f75d30e0120997121bc4f2d144872
amat_q3
打开原始来源 · 发布 2026-08-13 · 核查 2026-09-24
定位：L259-355 statements and Q3/YTD cash
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 b4f435ad23430ec1d9938516b1411c81c8211412730d3bacec64e8c6b75a14c6
amat_guidance
打开原始来源 · 发布 2026-08-13 · 核查 2026-09-24
定位：L180-222 outlook and segments
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 79ad0408e13253ea893ef7745305ab1d4f0bc8739228ec15cce2a361f5208dce
amat_cash
打开原始来源 · 发布 2026-08-20 · 核查 2026-09-24
定位：10-Q L333-373 nine-month cash bridge
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 1ac76e4e7767d365b7bdeebf11d9894d9ef7c015fe02e178942dfa9c5e336382
amat_debt
打开原始来源 · 发布 2026-08-20 · 核查 2026-09-24
定位：Note 9 L880-960 credit and senior notes
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 26161c29b8d5633d44ae5b600a564c3364e8371ce1fb5c897458259619e94032
lam_q4
打开原始来源 · 发布 2026-07-29 · 核查 2026-09-24
定位：L209-308 income; L430-488 quarterly/full-year cash
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工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 03347bc1000ec314b079285b322c08bf37402dfb15cd775091d29bc6aae7a60b
lam_guidance
打开原始来源 · 发布 2026-07-29 · 核查 2026-09-24
定位：L121-170 systems/support and outlook
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 df7aeeb99590ae8900e2418e3241cd7f2b410b34559e7b10782cee8e0020c11e
lam_cash
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：10-K L1318-1371 full-year cash bridge, liquidity
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 ad74040145c60545ce0f1586d64de680e0dacc6acb70c69adbc748c95e18b23f
lam_obligations
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：10-K Note 17 L2456-2476
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 84bdd3c6c0191e11cc3020f4125781bc8f74c0c6b3bb53b68049284a6aa50837
kla_q4
打开原始来源 · 发布 2026-07-28 · 核查 2026-09-24
定位：Condensed statements; Supplemental Information; FY2027Q1 Guidance
无新增记录
原始文件缓存 SHA256 6af74f0d77ca5d0df027fbe1f7769c0bc9bdceb8ad3b117b4281e95d72f51918
kla_obligations
打开原始来源 · 发布 2026-08-06 · 核查 2026-09-24
定位：10-K L1474-1575 cash requirements, purchase commitments, financing
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 b3b1491901f9d4d2179f02d0a6b2d97eaa102fd50502cf6b733d6aea2025e36d
entg_q2
打开原始来源 · 发布 2026-08-04 · 核查 2026-09-24
定位：L90-233 income, cash flow, segment results; L326-354 guidance
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 21f09d81950dfdb0ccbecc365718e72b37aff0b1794955692d9f299d299d6b9c
entg_debt
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：10-Q L565-591 debt and maturities
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 4a0f8f2212a644d25c28654753c7fe1b7d633d6e3ca9561e6b9d3c08c660abae
zeiss_h1
打开原始来源 · 发布 2026-06-09 · 核查 2026-09-24
定位：At a glance; Outlook; About ZEISS
无新增记录
原始文件缓存 SHA256 87f811424ded8e593ffe5c3ef295f6fdf0ee2e2d7da38bc6ce0e6878ae6f1194
tel_q1
打开原始来源 · 发布 2026-07-30 · 核查 2026-09-24
定位：PDF pp1-5 results, cash summary, revised H1 guidance; pp6-7 balance sheet
无新增记录
原始文件缓存 SHA256 47899b5204ba8d8907f0e2eaa0520e1eadf0cc6f8d9350eb9a500d9b04340d30
shin_front
打开原始来源 · 发布 2026-07-24 · 核查 2026-09-24
定位：PDF pp1-2 actuals and fiscal-year guidance
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 cc9826ec03d5c752a8ebff65d3e8157c29309ae681f38752c3e67c230587b04b
shin_segments
打开原始来源 · 发布 2026-07-24 · 核查 2026-09-24
定位：PDF p16 segment; L700-705
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 ec2d5927cb71d1b5beb04a5d83e2be17acdcd74b07f1409b417ea232fbc16bb1
shin_cash
打开原始来源 · 发布 2026-07-24 · 核查 2026-09-24
定位：PDF pp21-23; informal cash flow appendix; L1023-1046
真实web工具原站正文窗口回执，不是完整下载原件；定位使用回执原始L行或PDF页号。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 1b5c0d8697b776eed6ac3e2e6771b4f06b324a88176d5db4703ec3f7d3bb7195
price_snapshot
工具报价回执（无底层网址） · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：web.finance seven symbols; last trade 2026-09-23 16:05–16:06 UTC, intraday
工具不提供底层公开URL/交易所审计链；带交易时间的盘中参考价，不是收盘价。KLA供应商市值与拆股后股数明显不一致，所有供应商PE/EPS/市值一律不使用。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 16655ed6afcb6b46ce53c6d6549c794e928006b22cd9394d6b8c275c1754bf96
Synopsys FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2025-12-10 · 核查 2026-09-23
定位：Revenue by segment; Design Automation
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
原始文件缓存 SHA256 7d4a1f88de4382343e583684dfee49819f54695c5150db61f2675c2c07190ad1
Cadence FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-02-17 · 核查 2026-09-23
定位：Fiscal Year 2025 Financial Results
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 f5724710870eaa20f78f1bf006424db8f62c488177d2461ecbcac4260ed3ecd9
CMA Synopsys/Ansys决定
打开原始来源 · 发布 2025-02-03 · 核查 2026-09-23
定位：paragraphs 45–49; competition; switching; foundry certification
2024调查证据，2025公布；交易后结构结合2025公司财报；不可从局部热分析份额外推全部EDA。
原始文件缓存 SHA256 c299d361f44c62e7f04af895e355226f8038156e78f0d7be79b89adcac6a134a
Cadence TSMC认证流程与IP
打开原始来源 · 发布 2025-04-24 · 核查 2026-09-23
定位：N2P/A16; silicon-proven IP
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 f5724710870eaa20f78f1bf006424db8f62c488177d2461ecbcac4260ed3ecd9
Rambus FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-02-02 · 核查 2026-09-23
定位：product revenue; DDR5 RCD; royalties
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 b64151d4740e62bea8d0420a51d593c6684c118176e559545ab58f40dbd51551
Applied Materials FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2025-11-13 · 核查 2026-09-23
定位：Semiconductor Systems segment
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站下载返回403/429或超时；保存实际web原站检索/打开摘录回执（含URL与标题），不是完整原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 b64151d4740e62bea8d0420a51d593c6684c118176e559545ab58f40dbd51551
Lam FY2025年度报告
打开原始来源 · 发布 2025 · 核查 2026-09-23
定位：Business; Competition; MD&A
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
原始文件缓存 SHA256 8ea446bb168622bb6363f12082cccd405f2c0ecde26cf27aa07fe230594ea764
Entegris FY2025业绩
打开原始来源 · 发布 2026-02-10 · 核查 2026-09-23
定位：Official results L203–218: 2025 APS 1,799.1, total sales 3,196.6, operating income 455.9; all USD millions
业务证据不代表股票池或估值审查通过。 原站完整文件下载失败；本缓存为真实web工具返回的原站正文/搜索摘录，非完整原件；数值须按locator复核。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 75e958c30f3e4766172e103422651009a779e36c6f86aeee38c69296c1da4ebc
TEL 2025股东会材料
打开原始来源 · 发布 2025 · 核查 2026-09-23
定位：slide 33 EUV coater/developer
100%是TEL自身估算；仅限定EUV涂胶显影，不等于全部刻蚀或沉积设备。
原始文件缓存 SHA256 27850c34d78b0455dcfa59f4c1a41e2714bfbe43f5dc02d86a21796bf437235d
信越2025年报
打开原始来源 · 发布 2025-07 · 核查 2026-09-23
定位：Electronics Materials; semiconductor silicon
业务证据不代表股票池或估值审查通过。
原始文件缓存 SHA256 cd3bd97314beae3e620fe2474800f4f8dbd2e7b2e8dfced92d11c09b195426c2
ASML 2025战略报告
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：PDF页68 Supply chain risks；Financial review
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
原始文件缓存 SHA256 c0f7e89e095de1347471c4d4df676e50fe538d335cc08faab8ef77b5c357486f
ZEISS所有权与2024/25业务
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：Foundation ownership / portfolio FY2024/25
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
原始文件缓存 SHA256 534a9c5d1b4ffc7d596d924d004a8c4fbb566fa049cbd8c6e162753305a4bdfd
KLA 2025年度报告与股东信
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：PDF页2–3 letter / free cash flow
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
原始文件缓存 SHA256 9d31c1710f621bf777cee9b38c552429fc4c32eebbe2246c4addf276f569a3f4
东京电子业务与FY2026边界
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-23
定位：Key strengths / footnotes / product lineup
业务年度或产品状态可核；精确发布日期未核到，不以下载日替代
原始文件缓存 SHA256 e72f3772c05e2cffc678c139cfdb2e814003ead47ce551c10c571263980a149d
Synopsys/TSMC认证EDA流程与客户采用
打开原始来源 · 发布 2025-04-23 · 核查 2026-09-23
定位：Lines 53–68 certified flows; customer designs; IP adoption
实际web打开原站的文本回执，不是下载的HTML。
原始文件缓存 SHA256 551e3e450d6c856d98e738d7033f45766ef393d3a1009a3e02885fb8b5559dc3
ajinomoto_q1
打开原始来源 · 发布 2026-08-06 · 核查 2026-09-24
定位：PDF pp1–2业绩/指引，pp8/17–18分部，pp11–15资产/现金
无新增记录
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 76368b879e6f738bada8ae9ad1591fc20fd1d64f18ac07c026bbd9fcddf0a3fd
hpe_q3
打开原始来源 · 发布 2026-09-02 · 核查 2026-09-24
定位：PDF pp1–2损益、p6 FCF、pp7–9资产/现金、分部表
无新增记录
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 8edd2af21545b266762ce982668d98980d6cce6d2a4d33dd0a649ad18087d64b
hpe_release
打开原始来源 · 发布 2026-09-02 · 核查 2026-09-24
定位：Q3 segment results；FY26/FY27 outlook
无新增记录
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 ce4cd19d16caeae740dbf681d510dd51998621a6d9e1d1866a12b6fea75c8fd2
micron_10q
打开原始来源 · 发布 2026-06-25 · 核查 2026-09-24
定位：Notes 9/15/17；MD&A Capital spending (p32)、strategic agreements (p27)
无新增记录
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 8edd2af21545b266762ce982668d98980d6cce6d2a4d33dd0a649ad18087d64b
micron_q3
打开原始来源 · 发布 2026-06-24 · 核查 2026-09-24
定位：GAAP季度结果、Balance Sheets、Cash Flows、capex reconciliation、Business Outlook
无新增记录
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 8edd2af21545b266762ce982668d98980d6cce6d2a4d33dd0a649ad18087d64b
coherent_q4
打开原始来源 · 发布 2026-08-12 · 核查 2026-09-24
定位：headline与full release链接
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
coherent_sec
打开原始来源 · 发布 2026-08-12 · 核查 2026-09-24
定位：exhibit 99.1 FY26 Q4 release
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 未核验 / 未披露
supermicro_q4
打开原始来源 · 发布 2026-08-11 · 核查 2026-09-24
定位：Q4/FY26 Highlights、Business Outlook、GAAP statements和全年cash flow
无新增记录
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 8edd2af21545b266762ce982668d98980d6cce6d2a4d33dd0a649ad18087d64b
samsung_q2
打开原始来源 · 发布 2026-07-30 · 核查 2026-09-24
定位：2026-07-30 consolidated results、DS与H2展望段
无新增记录
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 76368b879e6f738bada8ae9ad1591fc20fd1d64f18ac07c026bbd9fcddf0a3fd
skhynix_q2
打开原始来源 · 发布 2026-07-29 · 核查 2026-09-24
定位：2026-07-29 earnings headline、现金/债务段、HBM4和扩产段
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 1ebe2bfae67904e4455164da7a4794a5d9637bacae8b13317de8fae3ea7809be
lenovo_q1
打开原始来源 · 发布 2026-08-13 · 核查 2026-09-24
定位：PDF p4 financial summary
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 38aeab39c543aaa42ca3bda28378f23fb9da7dfba43d9d61457ec28ad612341a
quanta_index
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：官方IR索引；不能单独支持金额
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 5abe3518b7a2096933866612ca23af7a19d9004822a5d041a2da3406297ddb00
quanta_q2
打开原始来源 · 发布 2026-08-13 · 核查 2026-09-24
定位：PDF p3 Q2损益、p4 H1损益、p5资产负债
无新增记录
本地证据缓存（性质见来源说明） SHA256 08fd6786c05343a69a14ca5afd2019c10caa798782360602fb0898b9e9e5207f
lenovo_announcement
打开原始来源 · 发布 2026-08-13 · 核查 2026-09-24
定位：PDF pp1–3/8–11结果/调整，p17现金流，pp32–39债务/权证/现金桥
无新增记录
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 76368b879e6f738bada8ae9ad1591fc20fd1d64f18ac07c026bbd9fcddf0a3fd
coherent_full
打开原始来源 · 发布 2026-08-12 · 核查 2026-09-24
定位：PDF p2结果、p3指引、pp6–10财表/分部、pp11–15调整及EPS
无新增记录
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 8edd2af21545b266762ce982668d98980d6cce6d2a4d33dd0a649ad18087d64b
ase_q2
打开原始来源 · 发布 2026-07-30 · 核查 2026-09-24
定位：6-K pp1–3运营、pp6–10利润/资产/现金
无新增记录
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 76368b879e6f738bada8ae9ad1591fc20fd1d64f18ac07c026bbd9fcddf0a3fd
hpe_prior_guidance
打开原始来源 · 发布 2026-06-01 · 核查 2026-09-24
定位：Fiscal 2026 Third Quarter Outlook
无新增记录
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 ce4cd19d16caeae740dbf681d510dd51998621a6d9e1d1866a12b6fea75c8fd2
honhai_transcript
打开原始来源 · 发布 2026-08-18 · 核查 2026-09-24
定位：PDF pp5–7 actual financials/cash; pp19–21 financing; call held 2026-08-12
无新增记录
原始文件缓存 SHA256 8440bdec953a22ff6e7b3ff344632a10b471c6ffcb1f943a85f9ec2148c0814e
wistron_q2
打开原始来源 · 发布 2026-08-04 · 核查 2026-09-24
定位：PDF pp4–8 statements, p12 consolidation Wiwynn; amounts TWD thousands
403 Client Error: Forbidden for url: https://www.wistron.com/file/ac89527f-3611-4aa9-b0a7-b922d25ef08b/274415_115Q2_%E5%90%88%E4%BD%B5_%E8%8B%B1%E6%96%87%E5%AE%8C%E7%A8%BF%E8%B2%A1%E5%A0%B1_IMSv5.pdf.pdf 哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 4e4aefac653a279dc4b21cf0f603ef237c945d79cba84ba773ee6df4c3222a5b
wiwynn_q2
打开原始来源 · 发布 2026-08-07 · 核查 2026-09-24
定位：PDF pp4–7 statements, p11 agent revenue policy, p16 other receivables
HTTPSConnectionPool(host='www.wiwynn.com', port=443): Read timed out. 哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 f7d2ff41b0ea6714f86cdfb0e8751dab59eb5470f13e9b9279c6e052f7e2ef64
huawei_2025
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：PDF pp100–104 IFRS summary; p139/printed137 capital commitments; segment table and Five-Year Financial Highlights
无新增记录
原始文件缓存 SHA256 d2cbf8d87fd39043b87df2df85eed2010b887b2ddba2cb1ff49548330ccb4d49
smic_q2
打开原始来源 · 发布 2026-08-13 · 核查 2026-09-24
定位：SGX-hosted securities document embeds issuer earnings release at PDF pp53–66; income p56, cash p64, guidance p54
SGX文件为证券发行文件所附SMIC原公告，尚缺SMIC/HKEX直接同版下载。
原始文件缓存 SHA256 f84f739a4009d2adc31940a123010955c6232ccae4e35d5e01a2f8607f7e003c
amazon_q2
打开原始来源 · 发布 2026-07-30 · 核查 2026-09-24
定位：Q2 highlights and Financial Guidance; consolidated cash flows and balance sheets
403 Client Error: Forbidden for url: https://ir.aboutamazon.com/news-release/news-release-details/2026/Amazon-com-Announces-Second-Quarter-Results/default.aspx?mode=light 哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 f175a2a50ac4a5f63bb177803c05fa9a1c07eb54c1e7e0c69a2f31a51f44662b
alphabet_q2
打开原始来源 · 发布 2026-07-22 · 核查 2026-09-24
定位：Q2 highlights/Equity Capital Raise; Statements of Income/Cash Flows; Segment Results
403 Client Error: Forbidden for url: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1652044/000165204426000066/googexhibit991q22026.htm 哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 d6bb72bb744fb0a94ac11a78d553a9a33ddf62b456d1aa4fd592b50736c4d4c6
oracle_q1
打开原始来源 · 发布 2026-09-10 · 核查 2026-09-24
定位：PDF pp1–3 guidance; p5 income, p7 balance sheet, p8 cash flows, p9 FCF
('Connection aborted.', ConnectionResetError(54, 'Connection reset by peer')) 哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 c71afb3e673128379067bafac29799b235ba7e607f7040e1d79329103bd3a9f5
coreweave_q2
打开原始来源 · 发布 2026-08-11 · 核查 2026-09-24
定位：Q2 highlights, backlog definition, consolidated balance sheets and cash flows
403 Client Error: Forbidden for url: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1769628/000176962826000362/coreweave2q26earningspress.htm 哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 131392a6d12ecb0de0b2a50ca76b594760019abb25f1fc1fd69b74640510fe55
amazon_cash
打开原始来源 · 发布 2026-07-30 · 核查 2026-09-24
定位：Consolidated statements cash flows and segment information L118–294
哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 63ac2a9357668371aaaed737e83cb2734a5ffe1bdfb454a81e1f8f8b3e2c2c41
alphabet_cash
打开原始来源 · 发布 2026-07-22 · 核查 2026-09-24
定位：Consolidated statements cash flows L224–271 and balance sheet L138–185
哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 6c6716a56a537fb4ba2ac0d4db799772da99997313adf871ea191e3fcacf9659
coreweave_cash
打开原始来源 · 发布 2026-08-11 · 核查 2026-09-24
定位：Balance sheets L161–217; cash flow L222–279
哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
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wiwynn_business
打开原始来源 · 发布 2026-08-07 · 核查 2026-09-24
定位：Quarter revenue recognition change, H2 capex budget and financing resolutions; page updated Aug10
哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
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wistron_business
打开原始来源 · 发布 2026-08-04 · 核查 2026-09-24
定位：H1 results and Taiwan equipment capex resolutions
哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
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amazon_prior
打开原始来源 · 发布 2026-04-29 · 核查 2026-09-24
定位：PDF p4 Second Quarter 2026 Guidance
哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
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oracle_prior
打开原始来源 · 发布 2026-06-10 · 核查 2026-09-24
定位：Guidance for Q1 FY2027 and Full FY2027
哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
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completion_quotes
工具报价回执（无底层网址） · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：web.finance provider timestamp in UTC; intraday reference only, not official close
哈希对应工具实际回执字节，不冒充原始HTML/PDF哈希；原始下载失败但web工具已读取官方原文。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 ba14a382ce75d83bff5b66f335bcdf1b1b0e352859e188944cd4a7bfa4f7a70f
KLA官方SEC附件：2022 Investor Day历史过程控制地位
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：幻灯片33、35、55；过程控制2021份额54.4%、超过最近对手4倍；EUV掩模检测采用率
这是2021/2022历史结构证据，不是2026实时份额。 来源为KLA官方SEC镜像，底层份额引用Gartner April 2022；本地保存web实际摘录回执而非完整原件。 材料为2022 Investor Day；本轮未核准确发布日期，不用月份伪填完整日期。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 372cbf8043060c9ad695581868fff4b76ab9936ae678286ce521b574370082af
SK hynix官方2026市场展望引用的HBM竞争位置
打开原始来源 · 发布 2026-01-05 · 核查 2026-09-24
定位：SK hynix’s HBM3E Leadership to Extend to HBM4段，区分2025Q2出货口径与2025Q3收入口径
公司引用Counterpoint：2025Q3 HBM收入份额57%；不是本任务直接取得Counterpoint完整报告。 2026份额与HBM4份额为预测，不用于已实现份额。 本地保存web实际摘录回执而非完整原件。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 132b898c27c9c9e5e2a14e175f3b16134bfe926172bcb4478bc971ccafbc3986
AWS EC2 Inf2官方产品与收费说明
打开原始来源 · 发布 未核验 / 未披露 · 核查 2026-09-24
定位：Why Amazon EC2 Inf2 / Product details，Inferentia2与按实例收费
本源证明Inferentia2云实例已经可购买；不证明芯片独立对外销售或独立利润。 产品页为持续更新页面，精确首发日期未核；本地为web实际摘录回执。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 f0d1df5dec2515786199ad1557109dd065ab76b45775c61b62d7856aef8d9a53
三星HBM4量产及商业交付公告
打开原始来源 · 发布 2026-02-12 · 核查 2026-09-24
定位：本轮实际web读取；三星公告第76行，美光公告第15—16行
公司公告证明商业交付，不证明所有客户认证或行业控制力。 实际工具文本回执，不是完整原网页缓存。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 7d5dee9065664a01b5d718efce210610416ac849427f32c1f0e0ef4cf2583875
美光HBM3E在NVIDIA平台采用公告
打开原始来源 · 发布 2025-03-18 · 核查 2026-09-24
定位：本轮实际web读取；三星公告第76行，美光公告第15—16行
客户采用不等于唯一供应商或可覆盖每种型号。 实际工具文本回执，不是完整原网页缓存。
工具阅读回执或节录（非原网页） SHA256 7d5dee9065664a01b5d718efce210610416ac849427f32c1f0e0ef4cf2583875
研究覆盖缺口与下次复核
研究日为2026-09-23。市场规模深度、部分公司现金/义务证据与全部现价正常化研究仍有未完成项；本页保留这些限制，不提供买入状态。
本轮补齐29家财务补审及原六家候选现金与义务复核。29家均保留原冻结池外身份，资格建议不是正式入池；现价正常化估值未闭环处明确列示。
2025全球OSAT报告已发布，但公开摘要未披露总额与同比；2026全年实绩截至本研究日尚不存在。纯先进封装服务金额也未取得；2024总额不能称2025现值。
2025全球PaaS报告已发布，但公开摘要未披露实际总额与同比；2024总额不能替代2025。
2025材料实际公开稿仅给晶圆制造和封装两大分项，光刻胶、电子气体、特种化学品、ABF基板等更细实际收入未公开可核；旧版2025预测不能冒充实绩。硅晶圆114亿美元不能与材料总额相加。
首轮财务深审留下的其他问题
45个主体是产业盘点，只有16家经过本轮公司深审；全球或其他市场参与者不自动成为中美候选。 EDA、封测载板、材料与第二梯队器件尚有深审缺口。存储/HBM和能源沿用关联专题导航，不重复建立名单或指数。 四个市场规模是不同价值层级参照，不能加总；未完成全部节点的同口径规模、量价和增长率。 美股4份价格仅二级工具带UTC时间参考，另外5家及7家A股没有核验当前价格；不发布当前安全边际。
每月人工重读最新财报、现金流附注和原指引兑现；重大客户、出口、量产、融资/会计变化提前复核。候选重点跟踪应收回款、库存验收、应付结算、长期付款义务和稀释；修订从JSON编辑源出新版本，再独立复核并重生成页面。本轮没有新建自动调度。
本专题尚未建立基本面指数、主动策略或前向账户，暂不展示收益曲线。已有存储、电力指数和名单继续按原规则运行。
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